2019年市场判断：新兴产业迎快速发展期，投资价值呈现

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 报告编号： [Table_ReportInfo]相关报告： 首次报告日期：2016 年 11 月 15 日 [Table_QuotePic]最近 6 个月沪深 300 指数表现（%）分析师[Table_Author]分析师： 王伟力 Tel： 021-53686165 E-mail： wangweili@shzq.com SAC 证书编号： S0870510120003[Table_Summary]主要观点：中国经济仍在 L 型底，但风险已基本呈现 中国经济内部和外部的可能风险都已被市场所预期，下行压力尽管仍然存在，但幅度都在预期的可承受范围内。在政府加强宏观调控，营造稳定改革环境的条件下，新兴产业推进、基础制度调整、监管制度调整等一系列改善经济结构的进度将加快。总体上，中国经济将在 L型底保持平稳。 在风险已基本呈现的条件下，市场估值处低位 在各种风险已处于市场预期可接受的情况下，从投资的角度看，市场的估值也进入了低位。用经济的证券化程度指标（即证券市场规模/GDP 规模）把中国市场与全球其它经济体市场作比较，我们已处于50%—55%的位置，而美国、日本、欧洲等国的这一指标已处于 100%，甚至 120%以上的高位。从历史数据看，50%是低位，70%是中位数，90%以上风险偏高。因此，中国市场相较大部分其它国家市场，整体已呈现较大的投资价值。 上证综指走势判断：2019 年进入上升通道 上证综指从 5178 点的高位经历两轮调整，2449 点是本轮调整的底部，市场将进入缓慢上升通道。我们认为，市场从技术上或许还会有一个底部确认的过程，但从长线投资的角度看其影响不大。市场将会在基础制度不断调整，新兴产业和民营经济扶持政策不断落地的基础上，在 2019 年进入上升通道，并伴随成交量的不断放大。而国家战略新兴产业在这样的背景下，受益产业链上的上市公司会呈现相对更好的表现。 2019 年市场热点判断 相对于目前的创投热点，从成长的稳健性、可持续性的年度长线投资角度看，我们更倾向于具体的国家战略新兴产业相关受益产业链，例如军工大飞机和 5G 基站建设。军工是考虑本轮“十三五”计划，从2016 年到 2020 年，目前其投入和推进力度低于以往，因此其后期的投资弹性可能会较大，而大飞机作为国家战略产业，其民用和军用所涉产业链的产品都将具备成长性。而 5G 大概率在 2020 年进入商用落地阶段，随着频谱的确定，其试验和商用的传输网及基站建设将进入快速增长周期。 证券研究报告/市场研究/年度报告 日期：2018 年 11 月 23 日 新兴产业迎快速发展期，投资价值呈现 ——2019 年市场判断 证券研究报告/市场研究/年度报告 2018 年 11 月 23 日 一、中国经济仍在 L 型底，但风险已基本呈现 中国经济在 L 型底保持平稳 中国经济快速降杠杆过程已结束，进入了平稳去杠杆阶段。去库存，淘汰落后产能的过程仍在推进，但其对经济的系统性风险已基本可控。中国的外部环境在经历了中美贸易摩擦的快速发展过程后，也进入了相对稳定的持续对峙阶段，后续的升级手段有限。 因此，我们认为，中国经济内部和外部的可能风险都已被市场所预期，下行压力尽管仍然存在，但幅度都在预期的可承受范围内。在政府加强宏观调控，营造稳定改革环境的条件下，新兴产业推进、基础制度调整、监管制度调整等经济结构改善的进度将加快。总体上，中国经济将在 L 型底保持平稳。 图 1 中国 GDP 当季同比 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 在国内和国外的双重因素下，GDP 前三季度的下行压力较大，市场整体表现低迷。一方面是内部原因：去杠杆和淘汰落后产能的调整过程中，过剩的传统产能在缩减，而新兴产业的新经济增长点未能形成有效支撑；另一方面是外部原因：中美贸易导致的关税增加，对经济增长形成损耗。 GDP 的速度尽管波动不大，但从目前的经济形势看，它在保持着一种缓慢的向下波动，尽管这体现了经济的一种韧性，但也表明中国经济在经历一个结构性调整的阵痛。 证券研究报告/市场研究/年度报告 2018 年 11 月 23 日 部分经济指标仍有下行压力，改革红利仍在初期 社会消费品零售总额 35534 亿元，同比名义增长 8.6%。其中，限额以上单位消费品零售额 12479 亿元，增长 3.7%。2018 年 1－10 月份，社会消费品零售总额 309834 亿元，同比增长 9.2%。其中，限额以上单位消费品零售额 117177 亿元，增长 6.6%。 图 2 社会消费当月同比 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 10 月份，城镇消费品零售额 30601 亿元，同比增长 8.4%；乡村消费品零售额 4934 亿元，增长 9.7%。1－10 月份，城镇消费品零售额 265318 亿元，同比增长 9.0%；乡村消费品零售额 44516 亿元，增长 10.3%。 图 3 规模工业增加当月同比 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 证券研究报告/市场研究/年度报告 2018 年 11 月 23 日 10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.9%，增速比 9 月份加快 0.1 个百分点；环比增长 0.48%。1-10 月份，规模以上工业增加值同比增长 6.4%，与 1-9 月份持平。 分三大门类看，10 月份，采矿业增加值同比增长 3.8%，增速较 9月份加快 1.6 个百分点；制造业增长 6.1%，加快 0.4 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 6.8%，回落 4.2 个百分点。 分经济类型看，10 月份，国有控股企业增加值同比增长 4.6%；集体企业下降 3.6%，股份制企业增长 6.7%，外商及港澳台商投资企业增长 3.9%。 图 4 固定资产投资累计同比 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 2018 年 1-10 月份，全国固定资产（不含农户）547567 亿元，同比增长 5.7%，增速比 1-9 月份回升 0.3 个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长 0.44%。其中，民间固定资产投资 341343 亿元，同比增长 8.8%。 分产业看，第一产业投资 19378 亿元，同比增长 13.4%，增速比 1-9月份提高 1.7 个百分点；第二产业投资 204663 亿元，增长 5.8%，增速提高 0.6 个百分点；第三产业投资 323525 亿元，增长 5.4%，增速提高 0.1 个百分点。 我们认为，前 10 个月的宏观经济数据中，工业、投资和消费增速基本都在低位波动，增长动力不足，甚至有下行压力。总体上看，传统落后产能的出清过程仍在延续。而各地大中型钢铁厂的破产事件，可能预示这样的过程进入后半程。不过从政策出台的节奏来看，传统行业集中度将得到进一步的提高，新兴产业的政策扶持和增长动力正在加强，改革的红利仍处初期。 证券研究报告/市场研究/年度报告 2018 年 11 月 23 日 较强的货币流