基于因子剥离的FOF择基逻辑系列十四：风格稳定性评估及功能性权益基金挖掘

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2018 年 11 月 27 日 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》2018.11.08 《放松组合构建中的行业中性约束》2018.10.30 [Table_AuthorInfo]分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:吕丽颖 Tel:(021)23219745 Email:lly10892@htsec.com 证书:S0850518060002 基于因子剥离的 FOF 择基逻辑系列十四 ——风格稳定性评估及功能性权益基金挖掘 [Table_Summary]投资要点： 本文的主要目的是探讨主动权益基金因子剥离体系在实际 FOF 配臵及基金筛选中的一种重要应用——功能性主动权益基金的挖掘。  为什么要进行功能性基金挖掘。传统的基于业绩而忽视风险因子的基金评估与筛选模式往往存在基金业绩持续性较差的问题，数据显示有较高的概率发生业绩反转现象，其原因在于市场风格的切换。因此我们认为应该对每一只基金进行业绩结构的拆解，区分对待基金业绩结构中的风险因子贡献部分。 两种不同的基金组合构建思路。第一种模式是 FOF 管理人主动进行风险因子（风格和行业）的择时，同时选择风格、行业配臵稳定的基金作为子基金进行配臵。第二种模式是 FOF 管理人不进行风险因子择时，选取具备风格、行业择时能力的子基金进行配臵。本文中，我们将着重探讨第一种模式的基金筛选，即如何在有既定风格或者行业观点的前提下挖掘风格、行业配臵稳定的子基金。 选择主动管理型基金的唯一理由。在当前的国内市场中，主动管理型基金为了追求业绩而盲目跟风的现象非常严重，即使是声明投资方向的主题型基金，也存在漂移和跟风的现象。但如若直接放弃主动基金只选择被动产品，则可能错过一些具备板块增强能力的优质产品，失去 alpha 增强的机会。因而选择主动管理型基金的唯一理由是：beta 风格清晰稳定且有稳定显著的 alpha 增强。 纯工具型基金挖掘。特指不涉及任何主动管理的纯被动产品，包括被动指数基金、ETF 等。对这一部分的基金，仅评估其 beta 暴露的显著性、持续性、稳定性以及估测窗口的有效时长，最后将各项指标进行标准化后加权打分。 功能性主动基金挖掘。特指那些有明确的风格偏好且能够产生额外 alpha 增强的主动管理产品。对这一部分的基金，需要同时评估其 beta 暴露的显著性、持续性、稳定性，其 pure alpha 的显著性、持续性及稳定性，及估测窗口的有效时长，最后将六项指标进行标准化后加权打分。 反思与进一步研究方向。后续研究包括探究不同板块中的挖掘打分体系是否相同以及在量化打分体系中引入基金管理人变更的影响。 风险提示：市场系统性风险、模型误设风险、有效因子变动风险。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 近年绩优权益基金特征与业绩持续性探讨 ................................................................. 5 1.1 近年绩优权益基金因子分析 ............................................................................. 5 1.2 绩优基金的业绩持续性探讨 ............................................................................. 7 2. 风险因子剥离框架下的基金筛选与配臵方案 ............................................................. 8 2.1 考虑风险因子的 FOF 配臵框架 ....................................................................... 8 2.2 工具主题基金的风格漂移现象 ......................................................................... 9 2.3 功能性基金挖掘体系搭建............................................................................... 10 3. 功能性权益基金的评价与筛选逻辑 .......................................................................... 11 3.1 功能性权益基金的评价方案 ........................................................................... 11 3.2 纯工具基金评估案例实证............................................................................... 12 3.3 功能性主动基金评估实证............................................................................... 13 4. 总结与进一步深入方向 ............................................................................................ 15 5. 风险提示 .................................................................................................................. 16 金融工程研究 金融工程专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 绩优基金 1——**中证白酒画像分析（2016-2018） .......................................... 5 图 2 绩优基金 4——****食品饮料画像分析（2016-2018） ........................................ 5 图 3 绩优基金 2——****消费行业（2016-2018） ..................................