2019年宏观报告：水长，致远

请阅读最后一页信息披露和重要声明 宏观经济 [Table_MainInfo][Table_Author]证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 贾潇君 S0190512070005 王连庆 S0190512090001 卢燕津S0190512030001 王轶君 S0190513070008 段超 S0190516070004 研究助理 卓泓 联系方式 wanghan@xyzq.com.cn 相关报告 20180830 除了眼前的坎坷，还有诗和远方 20180611 信用的七年轮回 20180330 波动放大 20171128 远方的风景，眼前的坎儿 20161205 当前高后低遇上祸水东引 20160615 风吹草低见牛羊 20151203 渐行渐远的流动性陷阱&资产荒 20150617 建设“罗马”的第二天 20150422 水满则溢 20141204 水涨待船高，这次不一样 20140624 从“脱媒”到“脱银” 20131203 无外财而不富 20130902 三件事与三个阶段：远离“清谈去杠杆” [Table_Title]水长，致远 兴业证券 2019 年年度宏观报告 2018 年 11 月 27 日 要点 ❖ 关键词：“长钱”、“功成不必在我”、经济下行、金融条件改善 ❖ 短期基本面：明年经济乏善可陈，但主线是金融条件改善 o需求层面类似 2012 年：基建之后，房地产可能进入调整期； o贸易摩擦及传统制造业的压力也将逐渐显现；o但金融条件从 2018 年的紧缩状态下改善是 2019 年的主线； o企业感受可能会好于 2018 年。❖ 中长期“致远”：理解新时代系列政策——“功在当下，利在长远” o“功成不必在我”：环保、供改到充实社保，政策试图解决此前被搁置的一些长期问题；o经济逐渐走出“投资依赖症”，和人口结构变化相匹配；o中国人才红利和市场规模有助维持“高质量发展”的韧性； o促转型创新是未来改革的重点。❖ 资本市场“水长”：重要性提升，流动性“变长”，回归投资本源 o高质量增长模式下，新经济更加依赖于权益融资和“长钱”； o“房住不炒”致地产资产属性降低，有助于“长钱”释放； o外资流入、社保完善、银行子公司：为新经济提供更多“长钱”；o长期资金入市，金融市场可能会进一步回归投资的本源。风险提示：经济、货币信用、通胀变化超预期；贸易战等外部冲击的不确定性。 二〇一九年年度宏观报告 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 宏观经济 报告目录 概述 ........................................................................................................................... - 5 - 短期基本面：可控降速，但主线是金融 ................................................................ - 6 - 2018 年的主线是金融而非经济 ........................................................................... - 7 - 2019 年，短期经济乏善可陈 ............................................................................... - 8 - 但金融条件有望改善，企业感受可能好于 2018 年 ........................................ - 13 - 通胀：潜在的不确定性 ...................................................................................... - 16 - 中长期“致远”：功在当下，利在长远 .................................................................. - 18 - “高质量”经济增长：功在当下，立在长远 ...................................................... - 19 - 人才红利和规模效应为高质量发展夯实基础 .................................................. - 21 - 资本市场“水长”：流动性“变长”，回归投资本源 ............................................... - 24 - 新经济对资本市场和“长钱”的依赖上升 .......................................................... - 25 - “长钱”助力之一——养老金 .............................................................................. - 28 - “长钱”助力之二——外资 .................................................................................. - 33 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 宏观经济 图表目录 图表 1：金融条件收缩给企业经营带来压力........................................................ - 7 - 图表 2：城投债发行与到期规模 ........................................................................... - 7 - 图表 3：城投债净融资额趋势下滑，但付息压力不断增大 ................................ - 7 - 图表 4：上市公司的现金流上反映了金融条件收缩 ............................................ - 8 - 图表 5：需求层面：2019 或与 2012 有相似之处 ................................................. - 8 - 图表 6：土地购置费可能带动地产投资下行........................................................ - 9 - 图表 7：2018 年新增贷款中居民贷款仍维持 2016-2017 年的平台 ................... - 9 - 图表 8：地产行业可能将进入休整期.................................................................. - 10 - 图表 9：地产公司的财务状况已变差.........