海外医药行业：风雨前行，逆周期飞扬又一年

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 海外医药 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 目标价 评级 中国生物制药 9.0 买入 康哲药业 20.0 买入 东阳光药 50.2 买入 中国中药 7.2 买入 石药集团 20.0 审慎增持 绿叶制药 10.0 审慎增持 先健科技 3.0 审慎增持 三生制药 17.0 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张忆东 兴业证券经济与金融研究院副院长 SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃assAuthor＃ 联系人： 蔡莹琛 caiyingchen@xyzq.com.cn SFC：BLT552 向秋静 xiangqiujing@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃  新政策、新格局、新分化：随着医保“广覆盖”的实现和老龄化的加剧，控费是必然趋势。未来在精细化控费、临床路径管理、药占比控制、带量采购的驱动下，医药行业结构性分化将是长期趋势，品种间的差异会越来越大，临床用药结构性机会凸显。  风雨前行，2018 年仍是充满收获的一年：医药板块业绩增长 2018 年进一步提速。三季度虽受政策扰动，多数企业业绩仍在稳健区间。这一年上市医药公司获得丰硕新药成果，奠定中期成长基础。但股价表现看，器械、中药、流通、CRO 板块表现较好，制药、医疗服务板块均有 20%左右下跌，股价与估值持续分化。  彩虹渐出，2019 年仍将逆周期维持高成长，细分领域仍充满投资机会： 制药行业，医保控费的大趋势下行业生态面临重塑，具备研发实力和多维度竞争优势的龙头企业，以及在细分领域构建出独特壁垒的小龙头，将持续强者恒强。 生物板及 CRO，创新独角兽将备受瞩目，在未实现盈利前，考虑到 DCF模型假设数据部分来自非基本面因素，股价或受事件驱动及非基因面干扰，波动性更高。CRO 行业则继续受益于行业繁荣带来的高成长。 流通行业，自三季度开始边际改善；政策趋势下集中度继续提升，龙头企业规模壁垒显著。 器械行业，国产替代加速，创新与降价颠覆行业格局，板块整体提速。 中药板块，配方颗粒具有多维度优势，覆盖率及渗透率仍将稳健增长。 医疗服务板块，结构性供需矛盾尖锐，口碑、规模和精细化是核心竞争力。  2019 年投资策略： 1）业绩稳健而估值下行，具有研发实力和多维度竞争优势的大白马在当前为性价比高的确定性机会，2019 年我们仍继续推荐中国生物制药（1177）及石药集团（1093）。 2）一线大白马之外，细分赛道龙头通过规模效应、品牌优势、独家产品等构建出高壁垒，具有更高的成长性，有望通过消除预期差贡献更大弹性，这一类型的我们推荐中国中药（570）、先健科技（1302）、康哲药业（867）、东阳光药（1558）。 3）创新板块作为最可能诞生颠覆者的板块，仍是接下来一年热点，已上市公司中我们建议关注信达生物、百济神州等。此外，医疗服务板块、中成药板块估值长期低迷，行业政策或公司经营一旦出现边际改善，大概率走出独立行情，出现“戴维斯双击”，建议积极留意。 风险提示：政策走向和执行有不确定性；新产品研发进度和成功率有不确定性，上市后销售情况及进度亦不确定。 ＃title＃ 风雨前行，逆周期飞扬又一年 ＃createTime1＃ 2018 年 11 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 Overweight （Maintained） Healthcare Contact Isabella Cai caiyingchen@xyzq.com.cn SFC：BLT552 Xiang Qiujing xiangqiujing@xyzq.com.cn Analyst Zhang Yidong zhangyd@xyzq.com.cn SAC: S0190517070001 SFC: BIS749 New policies cause new market patterns and new differentiation. With the realization of “universal coverage” of medical insurance and the aging of the population, the cost control of medical insurance is an inevitable trend. In the future, driven by refined fees controlling, clinical pathway management, drug ratio controlling, and volume procurement, the structural differentiation of the pharmaceutical industry will be a long-term trend. The differences between products will become larger and larger, and the structural opportunities in pharmaceuticals will be highlighted. Despite challenges and difficulties, 2018 is still a year of harvest. The performance of the pharmaceutical sector has increased further in 2018. Despite the policy disturbance in the third quarter, the performance of most companies is still in a stable range. This year, listed pharmaceutical companies have obtained fruitful new drugs, which lays the foundation for medium-term growth. The stock price of the sectors in medical devices, Chinese medicines, pharmaceutical circulation, and CRO performed well. However, the pharmaceutical sector and medical services sector both fell about 20%, whic