传媒行业2019年度投资策略：把握现金流优异的出版发行和成长确定性高的内容付费

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业投资策略 Table_First|Table_Summary 把握现金流优异的出版发行和成长确定性高的内容付费板块 传媒行业 2019 年度投资策略 投资要点：  2019年重点关注： 2018 年传媒行业延续了 2017 年估值回调的趋势，展望 2019 年，在板块整体估值回调至历史低位时，在风险因素逐步释放后，我们认为稳健增长，现金流优异，低估值高分红的出版发行板块以及成长确定性较高的内容付费板块值得重点关注。  出版发行板块稳健增长，现金流优异。 出版发行行业在教材教辅和一般图书的双重推动下呈现稳健增长趋势，教材教辅在学生数复苏、纸价成本下行以及17年下半年起低基数的共同影响下，19年有望呈现复苏趋势。一般图书在少儿、社科类图书以及电商渠道驱动下保持增长，同时，板块现金流充足（货币资金/总资产前三名为中国科传、中南传媒和凤凰传媒，分别为0.64/0.59和0.36）、偿债能力较强（板块资产负债率平均为33.91%，流动比率平均为2.72）、整体估值较低（出版发行公司PE（TTM）中值为14倍，PB中值为1.46倍），股息率高（股息率排名前三的分别为中南传媒、时代出版和中文传媒，分别为4.92%、4.80%和3.25%）。  流量红利消退，内容付费是主流趋势。 内容付费行业五大驱动力包括：移动互联网普及率高内容付费用户基础庞大，用户粘性提升奠定付费基础，收入提升及消费群体代际演进推动付费意愿提升，支付便捷性和智能推荐技术为移动内容付费提供了技术支持，盗版打击力度加强，政策保驾护航。我们看好内容付费领域中付费率提升空间大，优质IP具备稀缺性的移动阅读板块和未来有望从B端向C端延展的图片付费板块。  我们的选择： 我们看好2019年出版发行行业和内容付费行业的投资机会，在出版发行行业，建议关注中文传媒（600373.SH）、中南传媒（601098.SH），内容付费领域建议关注移动阅读行业龙头阅文集团（0772.HK），图片付费行业龙头视觉中国（000681.SZ），并建议关注奥飞娱乐（002292.SZ）。  风险提示 行业政策发生重大变化的风险；商誉大幅减值的风险。 Table_First|Table_ReportDate 2018 年 11 月 20 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 徐艺 分析师 执业证书编号：S0590515090003 电话：0510-85607875 邮箱：xuyi@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《四川实施意见出台，鼓励民办教育，细化条款》 《传媒》 2018.10.08 2、《规范校外培训机构，长期有助行业集中度提升》 《传媒》 2018.08.24 3、《内容付费，向阳而生》 《传媒》 2018.07.05 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1. 前言 ............................................................. 4 2. 出版发行行业稳健增长，现金流优异 .................................. 4 2.1.出版发行行业稳健增长 ...................................................................................... 4 2.2.教材教辅行业有望复苏 ...................................................................................... 5 2.3.一般图书在少儿、社科类图书以及电商渠道驱动下保持增长 ............................ 8 2.4.出版发行行业现金流充足，资产负债率低，分红稳健 ..................................... 10 3. 流量红利消退，内容付费是主流趋势 ................................. 13 3.1.内容付费行业五大驱动力 ................................................................................. 13 3.2.移动阅读，内容付费率提升空间大，优质 IP 具备稀缺性 ............................... 17 3.3.图片付费，未来有望从 B 端向 C 端延展 ........................................................... 25 4. 我们的选择 ....................................................... 27 5. 风险提示 ......................................................... 28 图表目录 图表 1：118 家集团收入、资产与利润合计情况 .............................................................. 4 图表 2：总体经济规模综合评价前十名的图书出版集团 .................................................. 4 图表 3：总体经济规模综合评价前十名的发行集团 .......................................................... 5 图表 4：全国新生人口数及出生率 ................................................................................... 6 图表 5：小学在校学生数 .................................................................................................. 6 图表 6：初中在校学生数 .................................................................................................. 7 图表 7：高中在校学生数 .........................................................