传媒行业板块深度复盘研究：以史为鉴，可知兴衰

证券研究报告 （优于大市，维持） 郝艳辉 资格证书编号：S0850516070004 毛云聪 资格证书编号：S0850518080001 孙小雯 资格证书编号：S0850517080001 强超廷 资格证书编号：S0850518060001 刘 欣 资格证书编号：S0850517110001 联系人：陈星光 2018年11月23日 《传媒板块深度复盘研究：以史为鉴，可知兴衰》 18506690/36139/20181123 14:19 2010年以来，传媒板块经历了前所未有的大幅上涨后，自2015年底就开启跌跌不休模式，至今已跌幅超过60%，而同期上证指数跌幅为18%。我们深度复盘过去十几年传媒板块走势，分析走势背后的驱动因素及当时的宏观、产业等背景，通过数据的支持，推演、思考传媒板块遭遇寒冬的原因，试图探讨传媒板块未来可能的机会！ 研究背景 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18506690/36139/20181123 14:19 传媒板块股价走势是各种力量综合作用的结果，过去的走势，我们通过结果分析原因，未来，通过对各种力量因素的把握去试图预测可能的机会，因此我们的第一步是复盘，复盘传媒板块和宏观、和大盘、和各个行业的关系，通过数据推演找到可能的规律；  第二步对传媒板块走势更深层次的挖掘，主要通过分析政策层面、产业层面、财务层面、宏观经济面等几个重要指标，来获得一些板块可能的内在特征；  第三步通过对当前产业现状的思考及深度分析，最后我们回到终级命题，希望对未来做出尽可能准确的判断。 研究方法 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18506690/36139/20181123 14:19 第一部分：宏观VS大盘VS传媒板块复盘与推演  第二部分：传媒板块复盘思考  第三部分：海外传媒股走势的借鉴与思考  第四部分：核心结论：现在与未来 4 概要 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18506690/36139/20181123 14:19• 2000-2018年：波动率高于大盘，逆周期效应明显 • 传媒板块VS其他板块：弹性大，价值表现较好 • 传媒各子行业：影视和游戏领衔，互联网代表未来 • 2013年至今：大起大落，两轮区间轮回 第一部分要点： 1 宏观VS大盘VS传媒板块复盘与推演 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 18506690/36139/20181123 14:191.1 2005-2018年：宏观经济VS大盘VS传媒板块 根据GDP变动我们划分为四个宏观经济阶段，试图观察传媒板块走势受宏观经济影响的程度： 繁荣期（2005.9-2008.6）、增速下行期(2008.7-2009.3）、复苏期（2009.4-2011.8）、增速放缓期（2011.9-2015.12） 我们发现：宏观经济好时，板块与之正相关，经济疲弱时，板块口红效应明显。 源于：经济不景气时，生活压力增加，沉重的生活需要轻松的东西让自己放松，而电影等并不贵重。 -20246810传媒（申万） 上证综指（可比） 0%5%10%15%20%25%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016全国文化市场收入同比增速（左轴） GDP同比增速（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：GDP、文化市场收入同比增速和传媒、大盘指数变动 注：传媒、大盘指数以2002年1月4日为基期 6 18506690/36139/20181123 14:19表：传媒指数和大盘指数变动趋势及幅度 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.1 2005-2018年：波动率高于大盘，逆周期效应明显 历史数据：如上页图所示，2005年至今传媒板块共经历了两轮牛熊：2007年年初-2008年底，传媒股表现略逊与大盘；在2015年初至2015年年底，传媒股显著领先于大盘指数，表现出更大的波动性，股市逆周期效应明显。 此外，我们发现，2013年4月前上证综指可以解释传媒指数86.15%的变动，2013年4月后上证综指只能解释传媒指数57.71%的变动（Eviews回归所得结果）。 我们认为，当各种条件具备时，传媒板块可以不受大盘干扰走出独立行情。 时间阶段 经济阶段 上证综指 持有期收益率 上证综指 持有期波动率 传媒指数 持有期收益率 传媒指数 持有期波动率 2005.9-2008.6 繁荣 189.74% 1.96% 77.49% 2.65% 2008.7-2009.3 增速下行 -39.79% 2.78% -25.21% 3.58% 2009.4-2011.8 复苏 22.64% 1.51% 29.67% 1.89% 2011.9-2015.12 增速放缓 38.46% 1.54% 258.71% 2.18% 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18506690/36139/20181123 14:19资料来源：Wind，海通证券研究所 1.2 传媒板块VS其他板块：弹性大，价值表现较好  历史数据：2007年7月-2008年1月全球金融危机传媒指数下挫幅度略低于其他行业指数，相对优于其他行业； 2013年8月-2014年9月，传媒指数增幅排名前三，并持续维持高位；2015年6月股市异常波动后，传媒指数迅速下挫，行业增幅逐年落后；  我们发现：传媒板块和计算机行业相关系数较强，自2013年两个板块表现开始崛起后，都表现出了更多的弹性投资价值，比如：2013年4月至2015年6月期间，传媒指数持有期收益率达271.41%，是大盘的2.8倍。 图：传媒指数与其他行业指数的相对变动（以2006年7月31日为基期） 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 -20246810121416上证综指 传媒(申万) 农林牧渔(申万) 商业贸易(申万) 计算机(申万) 通信(申万) 银行(申万) 汽车(申万) 化工(申万) 18506690/36139/20181123 14:191.3 传媒各子行业：影视和游戏领衔，互联网代表未来  2015年起互联网信息服务板块（包含游戏）表现突出，增幅迅速，2015年高位回落后增幅相对基期仍居第一位。此外，移动互联网和影视动漫板块增幅相近，同时波动率相对较低，我们认为两者在传媒行业子板块中具有投资价值。  我们认为：传媒子板块之间联动紧密，重点关注互联网板块，后面海外传媒股复盘也证明了互联网子板块的机会。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 9 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%2013/1/42013/3/42013/5/42013/7/42013/9/42013/11/42014/1/42014/3/42014/5/42014/7/42014/9/42014/11/4