大类资产配置9月报·战术篇：油价如期到达90美元目标，未来仍有上涨空间

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下， 本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 油价如期到达 90 美元目标，未来仍有上涨空间——大类资产配置 9 月报·战术篇 核心观点 当前美联储净流动性处于收缩状态，同时，银行信贷收缩也将拖累美股盈利，美股估值将继续向下。预计黄金短期延续震荡，中期而言，预计美国失业率进入上升通道，美联储加息进入尾声，黄金是上涨趋势，年底有望上行至 2200 附近。沙特再次延长自愿减产，预计未来半年原油市场的基本面仍将供不应求，WTI 油价或呈现震荡上行趋势，年末目标价 95 美元。 美股：美股估值继续下行 8 月美国制造业景气度小幅回升但仍处于收缩区间，失业率上升至 2022 年 3 月以来最高，过去 1 年的快速加息对就业的负面冲击将持续展开，预计未来一个季度美国经济将以下探为主。近期油价在减产刺激下强劲反弹，但在服务业需求整体回落的背景下，预计未来半年核心通胀将引领通胀中期继续下行。 截至 2023 年 9 月 14 日，道琼斯工业指数的市盈率为 20.78 倍。当前美联储净流动性处于收缩状态，同时，银行信贷收缩也将拖累美股盈利，美股估值将继续向下。 黄金：黄金短期延续震荡，中期仍是大类资产首推 8 月以来，黄金延续震荡，主要原因是商品价格上涨推升美国通胀，美国 CPI 连续 2 个月反弹，美元指数再度反弹至年内高点附近。在美联储不给前瞻指引而选择根据数据边走边看后，能导致金价单边走势的驱动因素还未出现，预计短期黄金以横盘震荡为主，等待新的催化剂出现。 截至 2023 年 9 月 14 日，黄金现货价格为 1909.97 美元/盎司。中期而言，预计美国失业率进入上升通道，美联储加息进入尾声，黄金是上涨趋势，年底有望上行至 2200 附近。 原油：沙特延长减产，WTI 年末目标价 95 美元 需求方面，欧佩克在月度原油市场报告中表示，2023 年全球石油需求将增长 244 万桶/日，达到 1.021 亿桶/日，2024 年将增长 225万桶/日。 供给方面，OPEC 月报显示，OPEC 8 月原油产量约 2782 万桶/日，较 7 月增加 4 万桶/日。美国原油产量增加至 1280 万桶/日。9月 5 日，沙特将从 7 月开始的日均 100 万桶的自愿减产石油措施延长至今年 12 月底。 截至 9 月 15 日，WTI 原油价格为 90.69 美元，达到我们 90 美元的目标价。尽管需求端缺乏明显上行动能，但供给端沙特再次延长自愿减产，预计未来半年原油市场的基本面仍将供不应求，WTI 油价或呈现震荡上行趋势，年末目标价 95 美元。 风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险；防疫优化后国内新冠肺炎疫情可能有多次冲击，仍需警惕国内疫情反复冲击对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。 资产配置与基金研究 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 SAC 编号：S1440515020001 陈韵阳 chenyunyang@csc.com.cn SAC 编号：S1440520120001 发布日期： 2023 年 09 月 20 日 市场表现 相关研究报告 23.04.17 OPEC+额外大幅减产或助推油价中枢抬升至 90-100 美元 23.03.28 美国加息尾声，首推仍是避险资产 23.03.02 加息预期再抬升，美国经济前景堪忧 23.02.02 美联储释放鸽派信号，黄金中期上涨趋势不变 22.12.30 OPEC+减产效果淡化，黄金仍是大类资产首推 22.11.23 加息预期放缓，黄金扭转颓势 22.10.10 减产计划抬升油价中枢，黄金仍是以时间换空间 22.07.22 商品属性错杀，黄金配置良机 22.06.26 海外风险如期来临，黄金仍是避险首推 22.04.26 紧缩压制将去，黄金坚定看好 22.03.24 大宗商品波动尾声，配置首选仍是黄金 22.02.23 地缘冲突叠加全球经济下行，黄金仍是配置首选 22.01.26 国际金价已克服加息恐惧，避险首推 21.12.25 不惧紧缩提速，黄金预计震荡上行 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2000/2/12001/2/12002/2/12003/2/12004/2/12005/2/12006/2/12007/2/12008/2/12009/2/12010/2/12011/2/12012/2/12013/2/12014/2/12015/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/1标普500道指 1 资产配置与基金研究 大类资产配置与基金研究跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、美股估值继续下行 ........................................................................................................................................... 2 1.1、美股估值继续下行 .................................................................................................................................. 2 1.2、道琼斯工业指数市盈率的估计 .............................................................................................................. 4 二、黄金短期延续震荡，中期仍是大类资产首推................................................................................................ 4 三、沙特延长减产，WTI 年末目标价 95 美元 ...................................................................................................... 6 四、农产品或将逐渐回落 ..........................................