扬农化工(600486)景气下行二季度业绩承压，优创项目全面推进，静待需求回暖

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 农药 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃维持 ） marketData 市场数据 日期 20230919 收盘价（元） 68.21 总股本（百万股） 406.37 流通股本（百万股） 402.87 净资产（百万元） 9268.52 总资产（百万元） 15391.50 每股净资产（元） 29.65 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 relatedReport 相关报告 【 兴 证 化 工 】 扬 农 化 工（600486）2023 年 一 季 报 点评：一季度业绩超预期，优嘉新产能放量可待 2023-5-15 【 兴 证 化 工 】 扬 农 化 工（600486）2022 年年报点评：22Q4 农药景气回落，葫芦岛项目保障新一轮成长 2023-3-29 《 【 兴 证 化 工 】 扬 农 化 工 （600486）2022 年限制性股票 激励计划公告点评：股权激励方 案业绩考核彰显公司发展信心，辽宁优创项目有望保障中长期成长 2023-1-03 分析师： 张志扬 zhangzhiyang@xyzq.com.cn S0190520010003 刘梦岚 liumenglan@xyzq.com.cn S0190522070006 投资要点 事件：扬农化工发布 2023 年半年报，报告期内实现营业收入 70.67 亿元，同比下降 26.12%；实现归母净利润 11.24 亿元，同比下降 25.80%；实现扣非归母净利润 10.82 亿元，同比下降 31.68%。按半年报期末总股本计算，实现每股收益为 3.63 元，同比下降 25.80%。 从单季来看，2023Q2 单季度公司实现营业收入 25.67 亿元，同比下降40.28%，环比下降 42.96%；实现归母净利润 3.7 亿元，同比下降39.44%，环比下降 50.93%；实现扣非归母净利润 3.68 亿元，同比下降46.68%，环比下降 48.46%。 维持“买入”的投资评级。2023 年上半年，海内外农药需求下降，公司的农药原药产品出现销量下降和价格下跌的情况，公司业绩受压同比出现下滑。 扬农化工是国内农药行业龙头企业，公司工艺技术水平优异，具备从原药中间体-原药的完整产业链优势，同时拥有原药创制药及非专利农药的自主研发能力。当前公司优嘉四期继续推进，位于葫芦岛的优创项目全面推开，项目新建下公司成长路径逐渐明确，将进一步巩固公司作为全国农药龙头企业的地位。公司 2022 年股权激励方案涵盖管理层及骨干业务人员，覆盖及激励水平充分，净资产收益率、扣非归母净利润以及资产负债率均在公司的考核范围之内，体现出公司对自身全面发展，持续做大做强的信心。当前，农化行业需求短期承压，公司的产品价格和销量均受到影响。后续，随着农化下游库存消耗，需求回暖，公司业绩有望继续向好。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年EPS预测为3.81元、4.66 元、5.66 元。维持“买入”的投资评级。 风险提示：原药活性组分开发不及预期的风险；原材料价格波动的风险；制剂产品价格下降风险、市场拓展不及预期风险 主要财务指标 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15811 12710 16849 18669 同比增长 33.5% -19.6% 32.6% 10.8% 归母净利润(百万元) 1794 1550 1892 2299 同比增长 46.8% -13.6% 22.1% 21.5% 毛利率 25.7% 24.2% 24.7% 25.2% 净资产收益率 21.0% 16.0% 16.8% 17.4% 每股收益(元) 4.42 3.81 4.66 5.66 市盈率 15.4 17.9 14.6 12.1 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 扬农化工 （ 600486 ） 景气下行二季度业绩承压， 优创项目全面推进，静待需求回暖 ＃createTime1＃ 2023 年 9 月 19 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 扬农化工发布 2023 年半年报，报告期内实现营业收入 70.67 亿元，同比下降26.12%；实现归母净利润 11.24 亿元，同比下降 25.80%；实现扣非归母净利润 10.82 亿元，同比下降 31.68%。按半年报期末总股本计算，实现每股收益为 3.63 元，同比下降 25.80%。 从单季来看，2023Q2单季度公司实现营业收入25.67亿元，同比下降40.28%，环比下降 42.96%；实现归母净利润 3.7 亿元，同比下降 39.44%，环比下降50.93%；实现扣非归母净利润 3.68 亿元，同比下降 46.68%，环比下降48.46%。 点评 2023 年上半年，海内外农药需求下降，公司的农药原药产品出现销量下降和价格下跌的情况，公司业绩受压同比出现下滑。  海内外农药需求疲软，原药价格下跌致公司 2023 上半年业绩同比下降。2023 年上半年公司实现营业收入 70.67 亿元，同比下降 26.12%；实现归母净利润 11.24 亿元，同比下降 25.80%。根据公司公告，2023 年上半年公司原药平均销售价格为 8.74 万元/吨，同比下降 2.11 万元/吨（同比-19.45%）；制剂平均销售价格为 4.68 万元/吨，同比下降 0.14 元/吨（同比-2.90%）。产销量方面，下游较高的库存影响原药的采购，与此同时，下跌的原药价格也导致下游贸易商延后采购，公司的原药产品出现量价齐降的情况。23H1 公司的原药销量为 5.17 万吨，同比下降 1.03%，产量为 4.52 万吨，同比下降 6.99%；公司加快制剂产品的推广和销售，23H1 公司制剂销量为 2.86 万吨，同比增长 1.88%，产量为 2.43 万吨，同比下降 2.49%。 2023Q2 单季度公司实现营业收入 25.67 亿元，同比下降 40.26%，环比下降42.96%；实现归母净利润 3.7 亿元，同比下降 39.44%。从农业需求淡旺季来看，二季度农需弱于一季度，公司二季度业绩环比下降。从单季来看，23Q2 公司的原药销量为 2.37 万吨，同比下降 0.59%，环比下降 15.43%，产量为 2.42 万吨，同比上升 4.77%；23Q2 公司制剂销量为 0.96 万吨，同比下降 14.14%，环比下降 49.69%，产量为 0.81 万吨，同比下降 26.57%。原药价格下跌影响公司的盈利水平，2023 年上半年公司的毛利率为 26.84%，同比下降 3.52pcts。  2023 年上半年公司菊酯、草甘膦等主要农药产品价格同比下降。 具体从产品上看，2023 年上半年氯氰菊酯和高效氯氟氰菊酯的市场价格同比分别下降 16.2%和 29.7%至 7.52 和 15