大类资产周报：国内经济仍在修复，美国通胀反弹

2023 年 09 月 18 日 证券研究报告|宏观研究|宏观周报 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 国内经济仍在修复，美国通胀反弹 作者 潘宇昕 分析师 资格证书：S0380521010004 联系邮箱：panyx@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-128 相关报告 《宏观月报-国内政策积极呵护，美国服务业回暖》 2023-09-11 《宏观月报-如何理解 7 月的经济数据》 2023-08-28 《宏观月报-如何理解 7 月的社融？》 2023-08-14 《宏观快评-长期方向与短期调节并重》 2023-07-25 ——大类资产周报（09.15） [table_summary] 本报告提及本周指 2023 年 9 月 11 日-9 月 15 日。 ◆ 宏观数据与政策要闻 国内：1-8 月社融保持平稳增长，政府债券发行提速，私人融资需求偏弱。工业生产边际回暖，上游原材料保持景气，下游需求相对低迷。固定资产投资继续放缓。民间固定资产投资连续 4 个月处于收缩区间。基建投资保持了较高的增速，或与近期专项债发行提速有关，高频数据指向 7 月以来基建实物工作量正在加速形成。1-8 月房地产投资同比下滑 8.8%，新开工、销售仍低迷，房企流动性加速恶化。 海外：8 月美国通胀出现反弹迹象，四季度仍有加息可能。美国 CPI 环比 0.60%，同比 3.70%，较上月上涨 0.40%。本次 CPI 上涨主要受能源分项大幅度上涨所致。未来油价或仍具备较强的增长态势，后续 CPI 仍有可能上行，四季度或再次迎来加息。 ◆ 大类资产表现回顾 A 股市场总体承压，全球重要股指中道琼斯工业指数上涨 0.12%，纳斯达克指数下跌 0.39%，标普 500 下跌 0.16%。恒生金融类指数上涨 1.15%，恒生科技指数上涨 0.58%。富时 100、日经 225、韩国综指涨幅居前。 十年期国债收益率周五收于 2.64%，本周上行 0.25BP，十年国开债到期收益率周五下行 5.38bp。10yr-1yr 期限利差下行 3.5BP，信用利差下行 2.54BP。 本周 Wind 商品指数上涨 3.02%，黑色、能源、化工、农副产品涨幅靠前。本周生猪期货价格上涨 3.5%，原油期货上涨 6.02%。COMEX 黄金期货(活跃)结算价格上涨 0.21%，COMEX 铜期货（活跃）结算价格上涨 2,27%。 美元指数上涨 0.26%，人民币兑篮子货币涨多跌少。 ◆ 大类资产配置建议： 8 月的各项经济数据，除地产外，均有改善迹象，但由于疫后修复阶段叠加中国经济转型换挡的特殊背景下，目前的改善程度不足支撑持续性好转的判断，尤其是房地产整体仍然处于非常低迷的状态，私人部门融资需求不足，宽信用尚未开启。本周国债收益率 V 形调整，显示出市场对于宽货币利多出尽和基本面修复的担忧。由于一线城市地产政策接连放松，以及考虑到汇率的平衡、货币政策有限的作用，短期进一步宽货币的概率不高，利率债短期存在一定调整压力，但目前内需动能实际上并未明显回升，长端利率大幅回升的可能性较低，中期视角下宽货币仍有空间，利率超过 2.65%仍有配置价值。股市方面，短期受资金外流影响较大，但在政策积极发力的情况下，基本面向下空间有限，叠加美联储加息渐进尾声，此时或仍为 A 股较好的配置时机。 ◆ 风险提示：我们的基准假设是经济延续温和回升、房地产领域政策“只托不举”、美联储政策进入尾声、美国经济减速但可能软着陆。 宏观研究报告 2 正文目录 本周宏观数据解读 ......................................................................................................... 3 大类资产表现回顾 ......................................................................................................... 6 （一） 一周概览 .................................................................................................................... 6 （二） 股市 ............................................................................................................................ 6 （三） 债市 ............................................................................................................................ 7 （四） 大宗商品 .................................................................................................................... 8 （五） 外汇 ............................................................................................................................ 9 大类资产展望 ............................................................................................................... 10 风险提示 ...................................................................................................................... 10 图表目录 图 1 社融（%） .......................................................................................................................................................... 3 图 2 贷款（亿） ........................................................................................................................................................ 3 图 3 工业增加值（%） ............