煤炭开采行业：煤价压力测试已过，板块ROE表现理想

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 煤炭开采 ＃investSuggestion＃ 推荐 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 23E 24E 评级 陕西煤业 2.35 2.51 买入 中国神华 3.27 3.43 增持 兖矿能源 2.58 2.89 增持 淮北矿业 2.44 2.61 增持 潞安环能 3.05 3.30 增持 晋控煤业 1.60 1.72 增持 山西焦煤 1.48 1.71 增持 电投能源 1.87 1.93 增持 华阳股份 1.60 1.70 增持 平煤股份 1.77 1.88 增持 中煤能源 1.60 1.70 增持 山煤国际 2.99 3.32 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证煤炭】周报 32：供应边际收缩，煤价小幅探涨（08.27-09.02）》2023-09-02 《【兴证煤炭】周报 31：安监趋严库存去化，煤价边际支撑偏强（08.20-08.26）》2023-08-26 《【兴证煤炭】周报 30：内陆需求持续上升，焦煤市场运行稳定（08.13-08.19)》2023-08-20 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王锟 wangkun89@xyzq.com.cn S0190521010002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ 2023 上半年，煤价下行，板块跑输大盘 8.71 个百分点。2023 上半年，动力煤长协价在维稳区间运行，同比基本持平；动力煤、炼焦煤的港口和产地价格均在下滑，其中第二季度均价同比跌幅扩大。2023 年初至 6 月 30 日，申万煤炭行业指数下跌 5.06%，跑输大盘 8.71 个百分点，行业指数的表现主要受煤价下行影响。 煤价下行压制业绩，量补价缺平缓波动。在上半年煤价承压背景下，煤炭板块营收与营业成本分别同比-7.5%和-3.5%；板块毛利率为 30.9%，同比-2.9 个百分点；板块归母净利润同比-26.2%。同期，煤炭板块的现金净变动为流入 312.2亿元，同比少流入 472.8 亿元。在头部的 10 家样本煤企中，上半年煤炭销量同比增长 2.6%，一定程度上弥补吨煤售价下行带来的业绩影响。 上半年，板块 ROE 表现亮眼。2023 上半年，板块半年加权 ROE 在业绩承压下仍以 6.5%的水平领先全市场，也高于板块自身 2019-2023 年的同期均值。分季度来看，2023Q1 和 Q2 单季度 ROE 分别为 5.0%和 3.7%，呈现稳中偏强的运行态势。高 ROE 主要得益于销售净利率的稳健运行，是中长期投资回报的稳定器。 资产减值影响弱化。2023 上半年，煤企资产减值损失影响减弱，同比少损失80.4%，但数家龙头企业的大额计提及其对利润影响仍需关注。同期，煤企投资收益和资产处置收益均有所减少。 板块估值回落低位，2023Q2 持仓随煤价变动。2023 上半年，煤炭板块市盈率估值在 5.87-7.05X 之间震荡，市净率在 1.28-1.62X 之间，振幅明显收缩。2023年第二季度，煤炭板块持仓整体下滑，公募基金持仓煤炭市值为 196 亿元，环比-38 亿元，基金调仓行为对煤价波动较为敏感。 投资建议：随着经济政策持续发力，下游需求有望得到边际改善。同时我们认为，进口煤同比高量增难以长期维持、产地安监趋严等要素对供给形成一定边际制约，后市煤炭供需重新回到紧平衡格局，有望给中长期煤价带来支撑。煤炭板块经过本轮煤价的压力测试后，业绩底部基本确定，叠加当前估值仍处于低位，板块具备较强安全边际。同时，龙头煤企高分红与高 ROE 有望持续给市场注入信心，板块回报和估值或将得到修复，当前配置价值凸显。建议关注具备高分红边际，有一定上行势能的龙头个股。推荐组合：陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、淮北矿业、中国神华、山煤国际、电投能源、潞安环能、山西焦煤。 风险提示：宏观经济变化、煤价大幅下跌、煤炭供应超预期、新能源替代加快、行业政策调控风险。 ＃title＃ 煤价压力测试已过，板块 ROE 表现理想 ＃createTime1＃ 2023 年 09 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、行情复盘：板块业绩受煤价下跌拖累 .............................................................. - 4 - 1.1、2023 上半年，煤炭板块跑输大盘 8.71 个百分点 ...................................... - 4 - 1.2、煤价中枢整体下调，Q2 单季同比跌幅扩大 .............................................. - 4 - 2、行业：煤价下行压制业绩，ROE 表现仍亮眼 .................................................. - 6 - 2.1、业绩总览：煤价拖累板块承压，成本管控较为有效 ................................ - 6 - 2.2、2023 上半年，板块 ROE 维持强势 ............................................................ - 9 - 3、龙头企业量补价缺，板块减值有所缓和 ........................................................ - 11 - 3.1、经营活动：煤炭量增价跌，成本管控有效.............................................. - 11 - 3.2、利润变动：资产减值影响渐弱，收益项目收缩影响利润 ...................... - 12 - 3.3、数家煤企产能释放进行时，赋能未来成长性 .......................................... - 14 - 4、板块估值：PE/PB 振幅收缩，持仓随煤价变动 ............................................. - 15 - 4.1、板块估值回落低位，PE/PB 振幅收缩 ...................................................... - 15 - 4.2、持仓：板块持仓整体下滑，焦炭持仓维稳.............................................. - 15 - 5、投资策略 ..........................................................