汽车行业三季度业绩回顾：行业景气度下行中，建议关注龙头机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告 ● 汽车行业2018 年 11 月 12 日 三季度业绩回顾：行业景气度下行中， 建议关注龙头机会 汽车 谨慎推荐 维持评级核心观点: ⚫2018 年第三季度汽车行业实现营收 5223.79 亿元，同比下滑 1.13%，环比下滑 8.26%。汽车销量及营业收入同步下行。其中，乘用车板块跌幅较小，商用客车、商用货车同比降幅较大，只有零部件行业同比增长 9.54%；总营收环比减少 8.26%，子行业板块环比二季度皆有一定比例下降。 ⚫汽车行业三季度实现归母净利润 219.21 亿元，同比下滑 14.34%。汽车行业整体毛利率同期总体保持平稳并呈略降趋势，客车板块毛利率降幅略高于其他板块；乘用车净利润同比下滑 15.59%；货车行业同比下滑 253.08%；客车行业同比下滑 66.82%；零部件行业同比增长2.32%。各子行业 ROE 同比下降，其中客车、货车跌幅较大，根据杜邦定律，由于 2018Q3 汽车行业净利率的降低与资产周转率的下滑，造成了净资产收益率的下行。 ⚫现金流质量同比保持平稳，与去年第三季度水平一致，但现金流质量环比恶化，单季度现金净额/营业收入比率环比 Q2 下降；销售期间费用率同比/环比均有增加，由于市场需求低迷，销售费用增加以及上汽集团 Q3 大额研发费用带动汽车板块销售期间费用率上行。 ⚫投资策略：今年以来乘用车行业需求持续下行，预计 Q4 行业增速环比、同比降低于预期。整车厂盈利能力减弱，优质品牌销量将保持增长，龙头业绩保持稳健上行；商用卡车市场，重卡行业高基数将压制四季度增长。客车板块在面临补贴门槛提升、补贴金额退坡背景下，预计行业整合将加速，龙头公司有望提升市占率；零部件板块受整车厂四季度促销影响或有价格压力。个股方面，建议关注符合产业趋势，具有长期竞争力的龙头公司。无论是产业链上中下游，未来都是围绕着品牌、企业管理与资源等多方面的竞争。所以，从行业大趋势来看，建议关注上汽集团（600104.SH）与广汽集团（601238.SH）；零部件建议关注福耀玻璃（600660.SH）、精锻科技（300258.SZ）、潍柴动力（000338.SZ）。 ⚫风险提示： 1）汽车销量不达预期； 2）新能源汽车补贴政策预期下调； 3）中美贸易战不确定因素增加； 4）房地产价格上行，居民可支配收入减少。 分析师 李泽晗 ：（8621）68597610 ：lizehan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518110001 汽车行业近一年表现 [table_report]资料来源：Wind, 中国银河证券研究院 行业深度报告/汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 一、汽车行业 2018 三季报概况 ........................................................................................................................................ 2 （一）整体业绩下滑，行业普遍承压 ................................................................................................................................ 2 （二）子行业仅零部件板块保持正增长 ............................................................................................................................ 3 （三）ROE 同比下降, 费用率改善 .................................................................................................................................... 4 二、汽车子行业 2018 年三季报业绩分析......................................................................................................................... 5 （一）乘用车：Q3 需求下行，盈利承压 .......................................................................................................................... 5 （二）商用载客车：销量下行压力较大，毛利率稳步提升 ............................................................................................ 9 （三）商用载货车：去年高基数使今年销量下滑明显，利润承压 .............................................................................. 13 （四）汽车零部件：增长稳健，得益于新能源及全球化发展 ...................................................................................... 17 三、投资策略 .................................................................................................................................................................... 21 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 22 行业深度报告/汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、汽车行业 2018 三季报概况 （一）整体业绩下滑，行业普遍承压 2018 年第三季度汽车行业整体需求下行。(一)营收增速同比下滑，仅有零部件行业保持正增长。盈利能力同比下降，行业净利润增速低于收入增速，乘用车、商用客车、商用货车净利润下降明显，仅有零部件板块净利润实现小幅增长。（二）行业营运能力整体承压，经营性现金流增速下