策略深度报告：商品涨，股价会跟涨？

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20230917 商品涨，股价会跟涨？ 2023 年 09 月 17 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 相关研究 《特斯拉一体化压铸重大突破，商用 5.5G 拉开序幕—产业跟踪笔记 2023W38》 2023-09-17 《上游资源供需偏紧，生猪价格小幅回落——行业景气度跟踪（一）》 2023-09-13 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 南华期货商品指数，自今年 6 月开始，不断上涨，创历史新高。但相关的股票并未跟涨。那么究竟是商品价格错涨了？还是股票价格错跌了？ 观点 ◼ 我们认为部分商品价格未来可能继续上行，关键需要甄别能持续上涨的商品。 ◼ 商品价格对股价表现至关重要。我们在 2023 年 7 月 26 日《谨慎估计2023 年 A 股公司盈利增速》报告中，指出如果商品价格上涨，会推升PPI 环比向上，PPI 在 2024 年上半年转正，企业净利润率上升，2024 年上半年企业利润正增长。这个预期会推动 A 股市场在 2023 年 4 季度出现一定幅度上升，带来“吃饭”行情。 ◼ 为什么商品价格会在近期上涨？此前的共识是，供给端尚未恢复。而且供给的紧张局面可能持续很久。全球供给格局正在发生结构性转变，全球贸易呈现分割状态。不仅如此，中国国内的部分商品产能也处在恢复阶段，尚未满产。未来商品价格的变化，需要观察需求变动。由于外需不确定性上升，内需将会是商品价格能否持续上涨的关键。 ◼ 我们认为部分商品价格未来可能继续上行。我们发现部分能化商品价格上涨有基本面支撑，属于所谓的“真涨”商品。这包括，部分与国际价格共振的商品，比如原油、铜，国内外中长期供需错配，价格有上涨动力；还包括一些有新供需故事的商品，比如聚酯产业链。但是我们对一些需求端尚未明显恢复，但价格上涨的商品保持谨慎，比如铁矿石、焦煤、螺纹钢、铝等。 ◼ 从商品价格传能够导企业盈利，推升股价逻辑出发，我们联合行业，重点推荐：中国海油、桐昆股份、新凤鸣；建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信。 代码 简称 市值 (亿元) 24EPS（元） 25EPS（元） 24PE 25PE 600938.SH 中国海油 6224 2.83 2.90 7 7 601233.SH 桐昆股份 364 1.74 2.50 9 6 603225.SH 新凤鸣 206 1.36 1.69 10 8 601899.SH 紫金矿业 3400 1.09 1.32 12 10 603993.SH 洛阳钼业 1317 0.53 0.58 12 11 603979.SH 金诚信 231 2.94 3.61 13 11 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：对应市值、PE 收盘价截至 2023/09/15。 中国海油、桐昆股份、新凤鸣盈利预测源于东吴证券研究所； 紫金矿业、洛阳钼业、金诚信盈利预测源于 Wind 一致预期。 ◼ 风险提示：国际商品价格出现剧烈波动；地缘政治风险；国内经济增长不及预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略深度报告 2 / 29 内容目录 1. 商品涨，意味股价跟涨吗？ .............................................................................................................. 5 1.1. 我们看好有望与国际商品行情向上共振的品种..................................................................... 6 1.1.1. 原油：资本开支不足，供需错配下油价长期高位运行............................................... 6 1.1.2. 铜：短期价格需求支撑高位运行，长期受益于供给偏紧及需求拉动价格有望上涨.................................................................................................................................................... 10 1.2. 我们看好有新供需故事的商品............................................................................................... 13 1.2.1. 聚酯：高开工与低库存，供需趋紧下聚酯有望盈利改善......................................... 14 1.3. 我们对当前基本面尚未明显好转的商品相对谨慎............................................................... 16 1.3.1. 铁矿石：平控政策落地后铁水产量缩减，铁矿石价格或面临下行压力................. 16 1.3.2. 焦煤：粗钢平控叠加地产弱兑现，焦煤价格上行空间有限..................................... 18 1.3.3. 螺纹钢：短期价格靠成本支撑，长期密切关注地产开发预计价格震荡下行......... 20 1.3.4. 铝：短期价格受需求韧性支撑，长期上涨空间受制于建筑业复苏......................... 23 2. 推荐标的及财务数据 ........................................................................................................................ 27 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 28 1ZEVoMpNpOrQoNxPmMzQpN7N9R6MtRrRoMnOfQnNuNfQqRpQbRmOqRuOtOzQwMtQmN 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略深度报告 3 / 29 图表目录 图 1： 南华商品指数走势（截至 2023/09/15） .........................................................