全球央行追踪第三十一期：欧央行加息或已结束

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 卓泓 S0190519070002 研究助理 金淳 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230909 美元指数再上 105——全球央行追踪第三十期 20230903 海外通胀粘性风险未解除——全球央行追踪第二十九期 20230828 市场开始对“higher”定价——全球央行追踪第二十八期 20230820 欧洲经济差，为何股市好 [Table_Title] 欧央行加息或已结束 ——全球央行追踪第三十一期 2023 年 9 月 16 日 投资要点 欧央行 9 月会议加息 25bp，决议暗示加息或已结束；美国通胀仍有韧性，但联储紧缩的外部约束略有放松；英国工资增速继续上升，9 月大概率再加息；日央行行长暗示年底前有结束负利率的可能性。 • 欧元区：欧央行 9 月会议加息 25bp，决议声明暗示或已是最后一次。 ➢ 利率水平已达到限制性，未来决策重心将向持久性过渡。9 月 14 日欧央行将三大关键利率各上调 25bp，存款便利利率升至 4%。决议声明暗示加息或已结束——“若维持足够久的时间，三大关键利率的水平已足够对通胀及时回到目标做出重大贡献”。拉加德在新闻发布会上对此回应，未来的决策重心将向利率维持的时长有所侧重（the focus is … going to move a bit more to the duration）。 ➢ 判断限制性的依据：金融条件紧缩、经济增长疲软、通胀下降。企业和家庭部门信贷增长均受紧缩政策传导而放缓，投资需求低迷；同时，外需走弱也通过出口拖累增长。基于这些主要因素，欧央行将 2023-25 年的实际 GDP 增速预测相较于 6 月分别下调 0.2、0.5 和 0.1 个百分点至0.7%、1.0%和 1.5%。经济疲软从需求侧减轻了通胀压力，叠加供给侧的修复，2024-25 年的核心通胀预测也分别被下调 0.1 个百分点。 ➢ 市场博弈重心切至降息时点，通胀韧性下资产价格波动还将继续。拉加德强调会继续通过新的数据来监控对于通胀及时回落缺一不可的两个变量——充分限制性的水平、足够长的维持时间，尽管基于现有分析来看前者已满足，但“can't say that now we are at that peak”。一方面，能源和食品因供给紧缺而面临价格上涨压力；另一方面，快速增长的工资和强劲的旅游支出仍在支撑核心服务通胀，欧元区二季度员工人均薪酬同比增速维持在 5.5%的高位。向后看，经济增长停滞、加息或先于联储结束均指向欧元偏弱，而通胀和劳动力市场韧性意味着欧债利率仍将在高位波动。 • 美国：通胀仍有韧性，但紧缩的外部约束略有放松。周三公布的美国 8 月CPI 同环比通胀均加速，其中油价大幅上涨、核心商品环比降速收窄、非住房核心服务环比增速走阔，显示出通胀韧性。但次日欧央行暗示加息结束，联储紧缩的外部压力有所减弱，叠加扣除汽车和油的核心零售增速放缓、前值下修，降息预期提前至 2024 年 5 月。 • 英国：工资增速触及有记录以来第二高，市场预期 9 月继续加息。本周公布的英国 ILO 口径失业率提升 0.1 个百分点至 4.3%，创 2 年内新高，显示出劳动力市场有所软化。但是，英国 7 月工资（含红利、3 个月均值）同比增速达到自 2001 年 3 月有数据记录以来的第二高位（且最高的 21 年 6月数据主要受疫情低基数影响），上升至 8.5%，且前值也上修 0.2 个百分点至 8.4%。在对通胀持续性较久的担忧下，市场对 9 月加息的定价充分。 • 日本：植田和男暗示年底前有结束负利率的可能性。日央行行长植田和男在 9 月 9 日的采访中表示结束负利率的重点观察窗口在今年年底前，一旦确认工资增长以及其支撑通胀的可持续性，并且央行判断无需负利率也能实现通胀目标时，就将会取消该政策。植田放鹰后，日元兑美元汇率连续两日回升，但在之后回调。 风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究海外宏观经济 本期全球央行重点数据更新： 图表 1：欧央行最新利率决议要点一览 类别 内容 货币政策 管理委员会决心确保通胀及时恢复到 2%的中期目标，将欧洲央行的三个关键利率提高 25 个基点。 根据其目前的评估，关键利率已经达到这样一种水平——如果维持足够长的时间，将对通胀及时恢复到目标水平作出重大贡献(the key ECB interest rates have reached levels that, maintained for a sufficiently long duration, will make a substantial contribution to the timely return of inflation to the target)。 未来的决策将确保利率设定在足够严格的水平，并保持必要的时间(rates will be set at sufficiently restrictive levels for as long as necessary)。将继续采取依赖数据的办法来确定适当的限制水平和期限(the appropriate level and duration of restriction)，特别是基于其对通胀前景的评估，以及即将公布的经济和金融数据、潜在通胀的动态以及货币政策传导的强度。 APP(Asset purchase programme)投资组合正在以可衡量和可预测的速度下降；理事会打算将 PEPP(pandemic emergency purchase programme)计划下购买的到期证券的本金进行再投资，至少到 2024 年底。 通胀 通胀继续下降，但预计仍将在太长时间内保持过高的水平(still expected to remain too high for too long)。 2023 和 2024 年对通胀预测的上调主要反映了能源价格的上升。尽管大多数指标已开始缓解，但潜在的价格压力仍然很高。 由于成本压力和供应瓶颈的缓解，以及货币政策进一步收紧的影响，预计欧元区的总体通胀率将在预测范围内继续下降。核心通胀率预计也将逐步下降，但预计在 2024 年初之前仍将高于总体通胀率。 预计通胀下降的原因是能源和其他管道价格压力的影响逐渐减弱，劳动力成本的强劲增长逐渐成为核心通胀的主要驱动力。由于最低工资和通胀补偿的增加，在劳动力市场紧张但有所软化的背景下，工资增速预计将从 2023 年中期开始逐步下降，但在预测期内仍将保持较高水平。 利润率在去年显著扩大，预计将在中期内为劳动力成本向最终价格的传导提供缓冲(Profit margins...are expected to provide a buffer to the pass-through of labour costs to final prices in the medium