凯莱英(002821)剔除大订单收入保持增长，新兴业务布局有序推进

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃化学原料药＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据日期2023-09-14收盘价（元）125.00总股本（百万股）369.66流通股本（百万股）355.65净资产（百万元）16748.77总资产（百万元）19196.90每股净资产（元）45.31来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证医药】凯莱英（002821）2023 年一季报点评：技术引领+双轮驱动，小分子 CDMO 业务、战略新兴业务持续增长》2023-05-05《【兴证医药】凯莱英（002821）2022 年年报点评：商业化大订单夯实竞争优势，新兴业务取得突破》2023-04-02《【兴证医药】凯莱英（002821）2022 三季报点评：Q3 业绩延续高速增长，各项业务呈现较好经营趋势》2022-10-28＃emailAuthor＃分析师：孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001黄翰漾huanghanyang@xyzq.com.cnS0190519020002＃assAuthor＃投资要点＃summary＃事件：近日，凯莱英发布了 2023 年中报。报告期内，公司实现营业收入46.22 亿元，同比下降 8.33%；实现归母净利润16.86 亿元，同比下降 3.09%；实现扣非归母净利润 15.68 亿元，同比下降 7.72%；实现经营现金流净额22.53 亿元，同比增长 256.64%。2023 年 Q2 单季度实现营业收入 23.72亿元，同比下降 20.37%，环比增长 5.49%，公司业务继续保持向好趋势；实现归母净利润 10.56 亿元，同比下降 14.88%；实现扣非归母净利润 9.50亿元，同比下降 21.64%。盈利预测与评级：公司作为国内 CDMO 龙头企业之一，公司凭借技术优势有望分享全球 CDMO 产业向发展中国家转移的红利，持续提升公司的市占率。同时，公司化学大分子、制剂、生物大分子、ADC、生物酶等新业务也在快速成长。生物药 CDMO 当前已进入加速建设期，有望为公司未来发展带来新增量。基于公司签订商业化大订单带来的示范效应，以及公司能力与口碑的沉淀，叠加过去的在手订单，配合产能的快速扩增，我们调整了公司的盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 为 6.25 元、5.65元、7.42 元；对应 9 月 14 日收盘价，PE 分别为 20.0 倍、22.1 倍、16.8倍，维持“增持”评级。风险提示：订单业务运营和进度不及预期、订单波动风险、新业务拓展低于预期、产能释放速度低于预期等。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)102558915885411386同比增长121.1%-13.1%-0.7%28.6%归母净利润(百万元)3302231120902745同比增长208.8%-30.0%-9.6%31.3%毛利率47.4%46.1%44.6%44.3%ROE21.1%13.4%10.8%12.4%每股收益(元)8.926.255.657.42市盈率14.020.022.116.8来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃凯莱英（ 002821 ）000009＃title＃剔除大订单收入保持增长，新兴业务布局有序推进＃createTime1＃2023 年 9 月 15 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件近日，凯莱英发布了 2023 年中报。报告期内，公司实现营业收入 46.22 亿元，同比下降 8.33%；实现归母净利润 16.86 亿元，同比下降 3.09%；实现扣非归母净利润 15.68 亿元，同比下降 7.72%；实现经营现金流净额 22.53 亿元，同比增长256.64%。2023年Q2单季度实现营业收入23.72亿元，同比下降20.37%，环比增长 5.49%，公司业务继续保持向好趋势；实现归母净利润 10.56 亿元，同比下降 14.88%；实现扣非归母净利润 9.50 亿元，同比下降 21.64%。点评小分子 CDMO 业务竞争力持续提升。报告期内，公司实现营业总收入 46.22亿元，其中小分子业务实现收入 40.87 亿元，分业务看，商业化阶段 CDMO解决方案实现收入 32.27 亿元，同比下降 12.20%；临床阶段 CDMO 解决方案实现收入 8.59 亿元，同比下降 11.21%；剔除大订单收入 26.77 亿元，同比增长 33.27%，小分子业务剔除大订单后收入 21.42 亿元，同比增长 32.96%；小分子 CDMO 商业化项目 34 个，实现收入 32.27 亿元，剔除大订单后收入 12.83亿元，同比增长 61.17%。报告期内，公司确认收入的确认收入的临床阶段项目 276 个，其中临床 III 期项目 52 个，实现收入 8.59 亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比增长 7.23%。公司加大早期项目开拓力度，奠定长期增长基石。公司战略性储备潜在重磅项目，公司服务的临床 III 期项目涉及诸多热门靶点或大药靶点，例如 GLP-1、KRAS、JAK、TYK2 等，为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备。截至公告披露日，公司在手订单总额 9.1 亿美元。新兴业务布局有序推进。公司依托小分子领域积累的竞争优势，加快人才团队和能力建设，推动化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子 CDMO和合成生物技术等战略新兴板块等新业务快速发展，分业务看，化学大分子CDMO 业务收入同比增长 29.58%，合计开发新客户约 40 家，承接新项目 45项，推进到临床 II 期之后的项目合计 24 项。临床研究服务板块收入同比增长26.59%，新增签署151个项目合同。制剂CDMO业务收入同比增长34.63%，正在进行的制剂项目订单 120 个，其中 21 项为 NDA 项目，在报告期内成功完成项目 43 个，将有效助力客户药品实现及早上市。生物大分子 CDMO 业务收入同比增长 160.85%。项目数量持续增加，项目类型多元化，目前在手订单 43 个。汇总来看，新兴业务板块报告期内实现收入 5.31 亿元，同比增长 34.89%。分地区看，公司着重发力市场拓展，取得积极进展，报告期内来自美国市场请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -公司点评报告(带市场行情)客户收入 33.48 亿元，剔除大订单后收入 14.04 亿元，同比增长 44.77%；来自亚太（除中国大陆）市场客户收入同比增长 48.56%；国内客户收入 7.66亿元，同比增长 10.15%。分客户结构看，公司持续提高合作粘性和服务深度，逐渐延伸服务链条，来自大制药公司收入 31.14 亿元，剔除大订单后收入 11.69亿元，同比增长 74.14%；在境内外生物医药融资环境持续低迷的情况下，来自中小制药公司收