吉比特(603444)游戏研运实力稳健，彰显长期配置价值

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 游戏研运实力稳健，彰显长期配置价值 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 近期事件： 1) 公司于 23 年 8 月 16 日披露半年报，23H1 营业收入 23.49 亿元，yoy -6.44%，23H1 归母净利润 6.76 亿元，yoy -1.80%。23Q2 营业收入 12.05 亿(yoy -5.99%，qoq 5.26%)，23Q2 归母净利润 3.69亿(yoy 9.08%，qoq 20.5%)。 2) 9 月 4 日，中国电子信息行业联合会发布了“2023 年度软件和信息技术服务竞争力百强企业”榜单出炉，吉比特公司在该榜单上位列第49 名，这已经是公司连续五年排名升级。近年来吉比特游戏通过“精品化”道路不断提高游戏竞争力，自研游戏长线运营能力突出，在海外推广体系建设中已经取得了一定成效。 ⚫ 游戏运营： 1) 游戏产品拆解：公司以自主运营和联合运营游戏收入为主。公司 23年 H1 游戏收自主运营游戏收入 12.91 亿元(收入占比 55.15%)，联合运营游戏收入 8.68 亿元(收入占比 37.1%)，授权运营游戏收入1.59 亿元（收入占比 6.79%）。23 年 H1 公司自主运营游戏增加，毛利率为 88.5%，较 2022 年有所下降。但仍处于行业前列水平。公司注重在细分领域上进行长线运营，对自家游戏进行价值开发。通过有力的运营模式积累了大量用户。 2) 游戏产品竞争优势：公司旗下游戏以自研为主，目前主要的游戏收入来自于 2006 年年上线的《问道》端游、2016 年上线的《问道》手游以及 2021 年上线的《一念逍遥》。该公司游戏品类丰富，除了上述游戏外，还成功代理运营了《奥比岛》和《摩尔庄园》(23 年5 月与研发商合作到期)等游戏，丰富的游戏品种和优秀的制作质量使得公司能够在细分市场领域获得竞争优势，实现差异化。 ⚫ 新产品储备： 公司在 8 月 11 日上线了新游戏《飞吧龙骑士》，并取得了 IOS 预下载榜第一的良好开局；公司储备游戏《勇者与装备》(代号: BUG)已经于 23 年 8 月 21 日在微信小程序上线；《新庄园时代》于 8 月 24 日上线。其他储备游戏包括，《不朽家族》(代号: M66)、《皮卡堂》、《Outpost（重装前哨）》、《超喵星计划》等，公司的新产品种类丰富，题材涵盖策略、模拟运营等多方面，在多款游戏已经取得版号的基础上，储备游戏的上线能为公司带来新的边际增长。 ⚫ “小步快跑”策略助力精品化游戏开发： 公司在研发模式上选择了“小步快跑”的研发策略，在强调自研的基础上，在游戏研发阶段持续快速跌代，对核心玩法和创新性设计反复进行验证，在提高了研发效率的基础上有助于降低游戏研发成本。公司注重“精品化”线路，其开发的《问道手游》上线七年依然能延续出色的游戏表现，《一念逍遥》在周期性迭代基础上不断推出 IP 联合活动，为产品注入新的生命力。公司在保持优秀的长线运营能力基础上不断注重 IP 建设，持续提高产品 IP 价值。“小步快跑”研发思路和精品化运营路线能。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 23/24/25 年，归属母公司净利润 14.75/17.91/20.44 亿元，yoy 1.0%/21.4%/14.1%，对应 P/E 为 18.08/14.89/13.05 倍；吉比特游戏方面稳定提供收入，自研实力强劲，用户基础强大，游戏储备丰富，不断扩充游戏品类，现阶段具备较强成长性，估值水平合理，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 游戏产品上线延期；游戏版号发放节奏不确定；游戏买量投放竞争格局恶化 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 吉比特（603444） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-09-15 [Table_BaseData] 收盘价（元） 370.28 近 12 个月最高/最低（元） 579.12/221.53 总股本（百万股） 72 流通股本（百万股） 72 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 267 流通市值（亿元） 267 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 深度|电魂网络: AI 增强电竞游戏玩家体验，游戏入选亚运会电竞项目 -26%13%51%90%129%9/2212/223/236/23吉比特沪深300[Table_CompanyRptType1] 吉比特（603444） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,168 5,315 6,265 7,109 收入同比（%） 11.9% 2.9% 17.9% 13.5% 归属母公司净利润 1,461 1,475 1,791 2,044 净利润同比（%） -0.5% 1.0% 21.4% 14.1% 毛利率（%） 88.7% 88.6% 88.6% 87.6% ROE（%） 36.7% 34.0% 36.9% 37.9% 每股收益（元） 20.33 20.53 24.92 28.45 P/E 15.39 18.08 14.89 13.05 P/B 5.62 6.13 5.48 4.94 EV/EBITDA 9.02 10.31 8.05 6.60 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 吉比特（603444） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 27 证券研究报告 正文目录 1. 行业：把握细分领域成关键，游戏出海阔步向前 ........................................................ 5 1.1 高质量发展成为必由之路，寻求细分市场领域突破成关键 ............................................. 5 1.2 出海成为重要战略，策略类与角色扮演类游戏占“半壁江山” ......................................... 7 2.公司：深耕游戏行业，重研发、强运营积累庞大用户 .................................................... 8 2.1 公司