食品饮料行业三季报：基数、增速与估值

食品饮料行业周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1爱建证券有限责任公司跟踪报告●食品饮料行业2018 年 11 月 15 日 星期四三季报：基数、增速与估值研究所投资要点 一周行情回顾：上周，上证综指下跌 2.90%收 2598.87，深证成指下跌2.78%收 7648.55，创业板指下跌 1.89%收 1322.83。沪深 300 下跌 3.73%收 3167.44，食品饮料（申万）下跌 3.94%，涨幅在申万 28 个一级行业中排第 27 名。食品饮料行业子板块涨跌不一，其中：肉制品板块上涨 1.56%，涨幅最大；白酒板块下跌 5.9%，跌幅最大。个股方面，华统股份（属肉制品板块）上周领涨，上涨 10.12%；五粮液（属白酒板块）跌幅较大，下跌6.85%。汤臣倍健（300146.SZ）股价创近三年来新高。港股市场，颐海国际（01579.HK）、天福（06868.HK）股价创历史新高。 热点分析：近期，食品饮料行业上市公司三季报陆续发布，作用在资本市场上，部分“大白马”股价呈宽幅回调情形。结合到食品饮料类大型展会、上海地区实体终端调研以及“双十一”电商销售数据等情况，我们从业绩基数、增速及相对估值角度，对食饮公司三季报作些分析（按申万行业口径）。白酒赛道 2018 年前三季度实现营业收入 1563.26 亿元，同比增长 25%，净利润 512.93 亿元，同比增长 30%。18Q3 白酒赛道实现营业收入 486.93 亿元，同比增长 12.74%，净利润 161.08 亿元，同比增长 11.92%。重点关注上市公司：贵州茅台前三季度实现营收 549.69 亿元，同比增长 23.56%，实现归母净利润 247.34 亿元，同比增长 23.77%，经营性现金流净额 282.21亿元，同比增长 23.85%；18Q3 实现营收 197.18 亿元，同比增长 3.81%，实现归母净利润 89.69 亿元，同比增长 2.71%，期末预收款为 111.68 亿元，环比增加 12.27 亿元。我们认为，从白酒赛道的生命周期（已进入“白银时代”）、贵州茅台的业绩基数（2017 年前三季度营收增长 59.4%，归母净利润增长 60.31%，其中 Q3 营收增长 115.9%，归母净利润增长 138.41%）、茅台酒的供求关系（茅台每年产出的基酒数量有限、贮存五年后可供销售的成品酒数量亦有限；近期到食饮类大型展会调研以及在上海部分烟酒店实地走访，茅台酒终端零售价在 1750-1850 元/瓶左右，库存货源并不宽裕，反映出终端需求依然旺盛）等方面看待茅台 Q3 财报表现，或更为全面。洋河股份前三季度实现营收 209.66 亿元，同比增长 24.22%，归母净利润 70.4 亿元，同比增长 26.11%；18Q3 实现营收 64.23 亿元，同比增长20.11%，归母净利润 20.34 亿元，同比增长 21.53%。期末预收款余额 27.72亿元，环比增加 7.15 亿元，同比增加 13.37%，折射出公司产品销售顺畅、经销商打款积极。前三季度毛利率 73.03%，同比提高 10.78pct，主要源于公司产品结构升级、中高档产品销售占比增加。顺鑫农业前三季度实现营收 92.03亿元，同比增长4.01%，归母净利润 5.36 亿元，同比增长97.03%；18Q3 实现营收 19.71 亿元，同比减少 14.34%，归母净利润 0.55 亿元，同分析师：余前广TEL：021-32229888-32211E-mail:yuqianguang@ajzq.com执业编号：S0820518040001行业评级：同步大市（维持）数据来源：Wind，爱建证券研究所（%）1 个月6 个月12 个月绝对表现-11.19-23.86-22.65相对表现-12.27-5.84-0.29相关公司数据公司评级EPS17A18E19E贵州茅台推荐21.5628.0233.58五粮液推荐2.553.344.16伊利股份推荐0.991.091.27海天味业推荐1.311.591.92双汇发展推荐1.311.521.68数据来源：Wind，爱建证券研究所相关报告：食品饮料行业周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2比增长 99.25%。期末预收账款 30.96 亿元，同比增长 30.01%。前三季度毛利率 38.2%，同比提高 3.1pct。公司持续聚焦白酒主业，目前白酒业务占比已达 80%，核心大单品陈酿系列具有较高性价比，牛栏山品牌力不断增强。乳制品赛道 2018 年前三季度实现营业收入 907.24 亿元，同比增长 11.30%，净利润 59 亿元，同比增长 3.69%。18Q3 乳制品赛道实现营业收入 312.13亿元，同比增长 7.54%，净利润 18.51 亿元，同比下滑 6.45%。重点关注上市公司：伊利股份前三季度实现营收 613.27 亿元，同比增长 16.88%，归母净利润 50.48 亿元，同比增长 2.24%，经营活动现金流量净额 77.76亿元，同比增长 15.78%；18Q3 实现营收 213.85 亿元，同比增长 12.68%，归母净利润 16.02 亿元，同比增长 1.83%。根据尼尔森数据，18Q3 公司在常温液态奶的市占率达 36.9%，同比提高 2.7pct，市占率提升的增长逻辑持续发力。重点产品方面，前三季度安慕希和金典预计分别同比增长40%/20%，持续增长态势良好；奶粉业务收入增速慢于整体报表。18Q3 销售毛利率 35.80%，同比减少 1.65pct，主要源于纸类包材及部分辅料采购价格上涨+国内原奶价进入上升区间。肉制品赛道 2018 年前三季度实现营业收入 494.69 亿元，同比增长 3.69%，净利润 40.64 亿元，同比增长 10.95%。18Q3 肉制品赛道实现营业收入174.86 亿元，同比增长 3.38%，净利润 13.83 亿元，同比下滑 5.65%。重点关注上市公司：双汇发展前三季度实现营收 365.16 亿元，同比下降2.02%，归母净利润 36.52 亿元，同比增长 15.91%；18Q3 实现营收 128.95亿元，同比下降 2.82%，归母净利润 12.67 亿元，同比增长 1.6%。结合中报看，上半年公司屠宰业务呈量利齐升之势，三季度受非洲猪瘟影响，屠宰量增速明显回落，预判未来一个阶段非洲猪瘟对公司屠宰业务的影响仍将存在（也将影响资本市场的情绪面及短期估值水平）。调味品赛道 2018 年前三季度实现营业收入 215.75 亿元，同比增长 13.58%，净利润 41.07 亿元，同比增长 29.70%。18Q3 调味品赛道实现营业收入 68.47亿元，同比增长 11.55%，净利润 11.77 亿元，同比增长 26.51%。重点关注上市公司：海天味业前三季度实现营收 127.12 亿元，同比增长 17.20%，归母净利润 31.31 亿元，同比增长 23.33%，经营活动净现金流 28 亿元，同比增长 32.7%；18Q3 实现营收 39.92 亿元，同比增长 17.12%，归母净利润 8.83 亿元，同比增长 23.40%。期末预收款 12.8 亿元，保持平