穿越牛熊，关注中长期配置机会：汇添富红利策略指数基金投资价值分析

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：张启尧zhangqiyao@xyzq.com.cnS0190521080005张倩婷zhangqianting@xyzq.com.cnS0190521110002＃assAuthor＃研究助理：夏秋xiaqiu@xyzq.com.cn＃relatedReport＃相关报告《【兴证策略】基于“118 微观景气比较框架”的投资方法论》2023-09-06《【兴证策略】一个谜题：景气投资失效了吗？——118 中观景气研究框架（四）》2023-08-31《【兴证策略】2023 年 9 月市场 配 置 建 议 和 金 股 组 合（20230831）》2023-08-31投资要点＃summary＃前言：红利策略穿越多轮牛熊，具备长期配置价值。一、当下为什么关注红利策略？——经济尚在低位波动，高景气行业相对稀缺，红利策略以守为攻。2012 年开始，国内经济由高速增长向中高速增长切换，进入经济新常态。而在当下国内外不确定性因素较多，7 月经济数据多数下行，经济趋势增长的可预见性总体下降，PMI 仍处于枯荣线以下。中观层面，高景气行业数量占比持续维持低位水平。在此背景下，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强特征的红利资产成为了市场更为重点关注的品种。——2021 年后市场估值分化开始趋势收敛，高股息资产估值修复空间较大。我们以一级行业 PE 估值的极差作为衡量市场行业估值分化程度的指标，发现当前市场估值分化程度仍处于 2009 年以来的中等水平，估值分化仍有进一步收敛的空间。目前中证红利市盈率（TTM）约 5.90x，处在 2009 年以来 8.13%的相对低位。根据统计中证红利指数市盈率和未来一年涨跌幅负相关，这意味着当前估值中枢回归力量强劲。——国内宽货币环境利好高股息板块，配置性价比凸显。当前高股息资产股息率约6%，与 10 年国债收益率的利差已经升至 3%以上，宽货币环境下有望进一步扩大。——美债利率仍处在相对高位，港股高股息资产配置价值凸显，持续关注高分红、高股息的 deep value 央国企龙头。复盘 2014 年以来美债利率和港股通高股息指数的相对表现，可以看到二者走势基本一致。这背后实则是美债利率上行时期，全球流动性收缩对港股估值形成压制，而高股息板块相对估值弹性更小，安全边际较高。二、红利策略的中长期配置价值——国内经济增速换挡，二十大将高质量发展提到了新的高度。2012 年开始，国内经济由高速增长向中高速增长切换。二十大指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。在高质量发展和共同富裕的要求下，上市公司有望提升分红比例，让投资者能够分享企业成长和资本市场发展的红利。——上市公司分红水平与分红质量有望持续改善。随着公司治理结构和长期资金占比提升，持续分红和分红持续增加的上市公司占比逐年提升。而减持新规将减持和分红挂钩，有望进一步提升 A 股市场分红意愿。——展望中长期，低利率环境将会维持一段时间。当前企业和居民加杠杆的意愿都相对较低，社融增速低于 M2 增速，国内社会融资成本有望维持下行趋势。三、主要红利指数投资价值分析——我们对中证红利指数、中证国新央企股东回报指数、中证港股通高股息投资指数等主流红利策略指数进行分析：（1）中证红利指数是典型的 A 股高股息策略指数，行业配置上侧重银行和周期，在三只指数中低波属性最显著；（2）央企股东回报指数强调高股息+央企属性，行业上显著偏重周期股，可关注央国企主题活跃时的机会；（3）港股通高股息指数则是典型的 H 股高股息策略指数，行业上同样高权重配置金融和资源品等，是高股息低估值属性最强的一只指数。——关注红利策略指数产品：汇添富中证国新央企股东回报 ETF（560070.SH）、汇添富中证港股通高股息（501305.SH）、汇添富中证红利 ETF（560023.SH，认购代码，发行中）。风险提示：关注经济数据波动；国际形势变化超预期等。＃title＃ 穿越牛熊，关注中长期配置机会：汇添富红利策略指数基金投资价值分析＃createTime1＃2023 年 09 月 12 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -策略专题报告目 录一、当下为什么关注红利策略？ ........................................................ - 4 -1.1 国内经济低位，红利策略以守为攻 .............................................. - 4 -1.2 市值估值分化收敛尚未结束 .......................................................- 4 -1.3 国内宽货币环境下股债利差扩大 ................................................. - 5 -1.4 美债利率仍在高位凸显港股高股息资产配置价值 ..............................- 5 -二、红利策略的中长期配置价值 ........................................................ - 6 -2.1 国内经济增速换挡，高质量发展成为首要任务 ................................ - 6 -2.2 上市公司分红水平与分红质量有望持续改善 ................................... - 7 -2.3 国内社会资金成本或延续下行趋势 .............................................. - 8 -三、红利策略指数投资价值分析 ........................................................ - 9 -3.1 编制方式分析 .......................................................................- 9 -3.2 指数成份分析 ......................................................................- 10 -3.3 历史表现分析 ......................................................................- 13 -3.4 产品管理人 ........................................................................ - 16 -3.5 产品介绍 ........................................................................... - 16 -风险提示 .......................................................................