华润燃气(01193.HK)业绩稳步提升，零售气主业地位进一步巩固

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 公用事业 买入（维持） ＃investSuggestion＃ 目标价：29.21 港元 现价:21.1 港元 预期升幅：38.4% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.09.11 收盘价（港元） 21.10 总股本（百万股） 2,314.01 总市值（亿港元） 488.26 净资产（百万港元） 577.79 总资产（百万港元） 1,358.31 每股净资产（港元） 24.97 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 华润燃气(01193.HK)2022 年业绩点评：业绩承压，看好中长期修复空间-230403 华润燃气(01193.HK)跟踪报告：业绩稳健，估值具备吸引力-221211 华润燃气(01193.HK)2021 年业绩点评：业绩稳健增长，估值具备吸引力-220322 华润燃气(01193.HK)2021 年中期业绩点评：业绩稳增长，“1+2+N”战略拓宽未来发展-210824 华润燃气(01193.HK)2020 年业绩点评：业绩符合预期，重点项目接连落地-210407 ＃emailAuthor＃ 海外公用事业&能源 分析师： 李静云 lijingyun@xyzq.com.cn SFC：BUA484 SAC：S0190522120001 ＃dyStockcode＃ 01193 .HK ＃dyCompany＃ 华润燃气 港股通（沪、深） ＃title＃ 业绩稳步提升，零售气主业地位进一步巩固 ＃createTime1＃ 2023 年 9 月 11 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 业绩稳步提升，城燃主业增长弥补接驳下降。2023 年上半年，公司实现营业收入 483.7 亿港元，同比增长 0.6%；各分部溢利总和 58.8 亿港元，同比增长 1.9%/1.1 亿港元，其中天然气零售、接驳、综合服务、设计和建设服务、加气站分部溢利分别变动 +7.3/-5.7/+0.6/+0.1/-1.2 亿港元。期内，公司其他收入增加 8.05 亿港元，应占合营和应占联营业绩分别减少 1.7 亿和增加 0.198 亿港元；实现归母净利润 35.5 亿港元，同比增长 16.4%，每股基本收益 1.56 港元。公司拟派发中期股息 0.15 港元每股，与去年同期持平。 ⚫ 天然气销售量价齐升，多手段降低采购成本。2023 年上半年，公司天然气零售业务实现营业收入 412.4 亿港元，同比增长 5.3%；分类业绩 35.1 亿港元，同比增长 26.3%/7.3 亿港元，占分类业绩比重由 2022 年同期的 48%提升至 60%；分类业绩利润率达到 8.5%，同比提升 1.4%。2023 年上半年，公司天然气零售业务实现量价齐升，销气量同比增长 6.9%至 198.4亿方，其中居民气量同比增长 12.0%至 53.8 亿方；工业气量同比增长 4.9%至 93.1 亿方；商业气量同比增长 6.9%至 46.4 亿方。公司各地居民顺价逐步开展，且商业气增速提升，使得 2023 年上半年公司毛差水平同比上升。同期，公司通过非常规气源、租赁地下储气库等方式优化采购成本，综合采购成本稳中有降；公司设计年接卸量 650 万吨的如东 LNG 接收站已于 6 月开工，预计将于 2026 年首期投产，为公司进一步优化气源采购结构，降低采购成本提供支撑。 ⚫ 燃气接驳业务承压。2023 年上半年，公司燃气接驳业务实现营业收入 42.6 亿港元，同比下降 23%；分类业绩 15.9 亿港元，同比下降 26%/5.7 亿港元，占分类业绩比重由 2022 年同期的 37%下降至 27%；分类业绩利润率 37.4%，同比下降 1.9 个百分点。2023 年上半年，公司新开发居民用户 134 万户，同比下降 22%。2023 年上半年，公司新增签约项目 3 个，注册项目 2 个，气化率由 2022 年同期的 56.1%上升至 58.4%，经营区域内接驳业务仍有增长潜力，我们预计公司有望实现全年接驳目标，且在未来几年仍然有能力保持相对平稳的接驳户数。 ⚫ 综合服务快速发展，综合能源发展路径明确。2023 年上半年，综合服务业务实现营业收入14.7 亿港元，同比增长 7.7%；实现分类业绩 6.23 亿港元，同比增长 11.4%/0.6 亿港元；分类利润率同比增长 1.4 个百分点达到 42.4%。2023 年上半年，公司打造全新的客户服务模式与智能化管理平台，厨电燃热与保险代理业务存量市场占有率不断提升。期内，公司利用城燃主业优势以及客户资源优势，选定分布式光伏、分布式能源和充电桩项目作为综合能源业务的主要商业模式，新签约 42 个项目，总投资额达到 4.6 亿港元，累计项目数量达到 244 个，未来综合能源与综合服务业务有望持续贡献业绩增量。 ⚫ 我们的观点：2023 年上半年，公司售气业务稳定增长抵御接驳下降带来的不利影响，综合服务和综合能源发展符合预期。我们预计公司 2023-2025 年归母核心利润分别为 55.21、58.59 和 62.73 亿港元，同比分别变动+16.6%、+6.1%和+7.1%，给予公司 12 倍 PE 估值，对应目标价 29.21 港元。 ⚫ 风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 94,338 100,719 109,436 119,003 同比增长 20.7% 6.8% 8.7% 8.7% 归母净利润（百万港元） 4,733 5,521 5,859 6,273 同比增长 -26.0% 16.6% 6.1% 7.1% 归母净利润率 5.0% 5.5% 5.4% 5.3% 基本每股收益（港元） 2.09 2.43 2.58 2.77 股息率 5.0% 5.8% 6.2% 6.6% 来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院预测与整理（股息率采用 2023 年 9 月 11 日收盘价计算） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告（评级） 报告正文 ⚫ 华润集团旗下城燃龙头，股权结构集中。公司是华润集团旗下的城市燃气项目港股上市平台，华润集团为中国最大的国企集团之一。截至 2022 年底，华润集团共持有公司 61.46%股权，实际控制人为国务院国资委。自公司成立以来，持续聚焦城市燃气主业，全部业务均为天然气零售，无批发、直销业务，通过内涵式增长和收并购实现快速扩张。截至 2022 年底，公司共拥有 273 个城市燃气项目，分布于中国 25 个省份，其中 15 个位于省会城市，3 个位于直辖市，76 个位于地级市，主要燃气项目广泛分布