银行行业点评研究：社融表现改善值得期待

1 行业报告│行业点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 银行 社融表现改善值得期待 ➢ 行业事件： 2023 年 9 月 11 日，央行披露了 2023 年 8 月社融以及金融统计数据。8 月新增社融 3.12 万亿元，对实体经济发放的人民币贷款新增 1.34 万亿元。 ➢ 8 月社融超预期，政府债为主要支撑项 8 月新增社融 3.12 万亿元，同比多增 6316 亿元，高于市场一致预期的 2.62万亿元。当月社融同比多增，主要由直接融资支撑。1）表内信贷同比小幅少增，主要受居民端信贷拖累。8 月对实体经济发放的人民币贷款新增 1.34万亿元，同比少增 102 亿元。从金融数据来看，居民信贷同比少增 658 亿元，企业贷款同比多增 738 亿元；2）8 月表外融资新增 1005 亿元，同比少增 3764 亿元。其中未贴现银行承兑汇票当月新增 1129 亿元，同比少增 2357亿元。3）直接融资大幅同比多增，支撑社融同比多增。8 月直接融资新增1.55 万亿元，同比多增 9685 亿元。8 月份政府债净融资额新增 1.18 万亿元，同比多增 8714 亿元。 ➢ 信贷投放边际有所改善 从金融统计数据来看，8 月人民币贷款新增 1.36 万亿元，同比多增 868 亿元，超出市场预期的 1.10 万亿元。其中：1）早偿率抬头，拖累居民端信贷。8 月居民贷款新增 3922 亿元，同比少增 658 亿元。其中居民短期、中长期贷款分别新增 2320、1602 亿元，分别同比多增 398 亿元、同比少增1056 亿元。居民中长贷同比少增预计仍主要系地产销售下滑与提前还贷影响。2023 年 8 月 30 大中城市商品房销售面积同比下滑 22.78%，环比-0.97%。另一方面，8 月份早偿率有所抬头。RMBS 条件早偿指数从 7 月末的 13.17%提升至 8 月末的 14.83%。二季度居民短贷存在一定透支，但相关影响在 7月份基本消化，8 月份居民短贷边际改善。2）新增企业信贷同比小幅多增，实体融资需求有望改善。8 月新增企业贷款 9488 亿元，同比多增 738 亿元，环比有所改善。8 月企业端中长期贷款新增 6444 亿元，同比少增 909 亿元。实体经济需求依旧偏弱，但 PMI 指数已连续 3 月环比上行，8 月份制造业PMI 有望重回荣枯线之上，实体经济融资需求有望改善。3）8 月新增票据融资 3472 亿元，同比多增 1881 亿元，为对公端信贷同比多增的主要支撑。 ➢ M2-M1剪刀差环比持平，财政支出力度加大 8 月 M1、M2 同比增速分别为 2.20%、10.60%，增速环比-0.10PCT、-0.10PCT。M2-M1 增速剪刀差为 8.40%，与上月持平。从存款结构来看，8 月人民币存款增加 1.26 万亿元，同比少增 132 亿元。其中居民存款新增 7877 亿元，同比少增 409 亿元；企业存款新增 8890 万亿元，同比少增 661 亿元。财政发力，8 月份财政存款减少 88 亿元，同比少减 2484 亿元。政府债净融资额大幅同比多增前提下财政存款减少，表明财政支出力度明显加大。 ➢ 投资建议 零售端，8 月底存量按揭利率调整靴子落地，预计 9 月份开始按揭早偿现象有望快速缓解。对公端，8 月份制造业 PMI 为 49.7%，连续 3 个月上行，预计 9 月份制造业 PMI 有望重回荣枯线之上，实体经济融资需求有望改善。整体来看，当前信贷投放的压制因素在 9 月份均有望得到缓解，我们预计9 月份社融表现将进一步改善。政策底基本明确的前提下，我们认为未来银行业基本面将逐步改善。 风险提示：经济加速下行，稳增长不及预期，资产质量恶化。 证券研究报告 2023 年 09 月 11 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 相关报告 1、《银行：利空因素基本落地后银行基本面改善值得期待》2023.09.10 2、《银行：存量房贷利率下调对商业银行影响有限》2023.09.03 -20%-7%7%20%2022/92023/12023/52023/9银行沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业点评研究 图表1：8 月新增社融超预期 资料来源：中国人民银行，国联证券研究所 图表2：8 月新增社融结构 资料来源：中国人民银行，国联证券研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%(20,000)020,00040,00060,00080,0002022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/07当月新增社融（亿元）当月同比增量（亿元）社融存量同比增速（%）单位：亿元2023/032023/042023/052023/062023/072023/08向实体经济发放的人民币贷款39,5004,43112,20032,36936413,400表外融资1,919(1,145)(1,459)(896)(1,724)1,005委托贷款1748335(56)897信托贷款(45)119303(153)230(221)未贴现银行承兑汇票1,790(1,347)(1,797)(687)(1,962)1,129直接融资9,9248,3844,14913,9346,07415,534企业债券3,2882,843(2,175)7,8521,1792,698股票6149937537017861,036政府债6,0224,5485,5715,3814,10911,800向实体经济发放的人民币贷款7,051729(6,173)1,744(3,892)(102)表外融资1,7862,029360(755)1,329(3,764)委托贷款6885167324(81)(1,658)信托贷款214734922675628251未贴现银行承兑汇票1,5041,210(729)(1,754)782(2,357)直接融资(1,866)(346)(7,091)(10,497)(321)9,685企业债券(462)(809)(2,541)1852191,186股票(344)(173)461113(651)(215)政府债(1,060)636(5,011)(10,795)1118,714向实体经济发放的人民币贷款73%36%78%77%7%43%居民贷款23%-20%24%23%-38%13%非金融企业及机关团体贷款50%56%55%54%45%30%表外融资4%-9%-9%-2%-33%3%直接融资18%69%27%33%115%50%其他融资4%7%7%-7%17%0%新增占比结构当月新增同比多增请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业点评研究 图表3：人民币贷款余额同比增速环比持平 资料来源：中国人民银行，国联证券研究所 图表4：8 月 30 大中城市商品房销售面积同比下滑 图表5：8 月 RMBS 条件早偿指数有所抬