2018年10月宏观数据点评：投资发力，经济稳中回升态势确立

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：基建触底回升，工业投资反弹 10月工业增加值同比增长5.9%，较上月上升0.1个百分点，三大产业仅有公共事业大幅回落，采矿业与制造业均有所回升。1-10月份固定投资同比增长5.7%，增速提高0.3个百分点。本月制造业投资以及基建投资的回升带动了投资增速的整体反弹。加大基础设施领域补短板的力度，相关支持政策频出，专项债发行加快，基建资金将陆续到位，政策效果正逐步显现。房地产投资为9.7%，增速回落0.2个百分点。新开工面积以及土地购置面积均有所下降，房企拿地热情减退。本月销售进一步下滑，调控难松销售承压。10月份消费同比增长8.6%，受假期错位以及11月电商大促导致消费推迟等因素影响，本月消费回落0.6个百分点。整体来看，10月工业生产投资均有回升。制造业投资与基建投资双双发力，带动投资增速反弹，补短板政策显效。消费受短时因素影响有所下滑。经济虽有压力，但向好趋势不变。 经济回升预期升温，市场向好态势不变 从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。经济回升预期逐渐升温将确立股市向好态势。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。货币环境的改善，不仅有助于为中国经济走出“底部徘徊”，并为资本市场的稳中向好创造了必要条件！货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变，经济维稳和风险管理的需要，都要求货币增长保持适当宽松状态。2017 年中国的中长期流动性已得到明显改善；2018 年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构 2018 年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行趋势形成，债券收益率下行趋势更加确立。经济在平稳中偏升对信用风险有正面影响，债市有利局面将进一步形成。 投资发力，经济稳中回升态势确立 经济第一增长动力显著回升，并超出市场预期较多，表明经济回升动力增强，我们一直预期的经济平稳中回升态势确立。我们一直认为，年中经济的稳中偏软局面，主要是投资回落所致。从投资结构看，年中的投资回落主要是 PPP 政策整理（入库项目整理）导致基建投资进程放缓，以及资管市场规范化监管带来融资扰动，当前这些影响均已过去，回升正在进行中。随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显。大宗商品进入平衡区，经济整体上仍然处在走出“底部徘徊”的起步阶段，当前高通胀的局面不会持续；货币稳中趋松、政策边际放松、进一步降准的态势不会改变。 日期：2018 年 11 月 14 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 投资发力 经济稳中回升态势确立 ——2018 年 10 月宏观数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2018 年 11 月 14 日 事件：10 月实体经济数据公布 1.工业生产稳中略升 2018年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速比9月份加快0.1个百分点；环比增长0.48%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，与1-9月份持平。 2.固定资产投资企稳回升 2018年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）547567亿元，同比增长5.7%，增速比1-9月份回升0.3个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.44%。其中，民间固定资产投资341343亿元，同比增长8.8%。 3.消费有所回落 2018年10月份，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义增长8.6%（扣除价格因素实际增长5.6%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额12479亿元，增长3.7%。 数据来源：路透、上海证券研究所 事件解析：数据特征和变动原因 1.采矿业制造业生产加快 10月工业增加值同比增长5.9%，较上月上升0.1个百分点，工业生产稳中有升。10月份，采矿业增加值同比增长3.8%，增速较9月份加快1.6个百分点；制造业增长6.1%，加快 0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%，回落4.2个百分点。三大产业仅有公共事业大幅回落，采矿业与制造业均有所回升。从产量来看，原煤、焦炭、原油产量的恢复（同比上升或由负转正）带动采矿业生产加快。发电量增速有所回升，但日均产量却仍在下降，而天然气产量的下滑导致了公共事业生产出现了较为明显的下降。制造业增速本月终于有所反弹，生铁、粗钢、钢材等产量增长加快，汽车产量降幅收窄，集成电路、发电机组等降幅扩大。 上海证券 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 6.6 5.9 5.8 6.2 固定资产投资（不含农户） 5.7 5.7 5.4 7.3 社会消费品零售（当月） 9.7 8.6 9.2 10.0 宏观数据点评 3 2018 年 11 月 14 日 2.上下游格局分化 分行业看，10月份，41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长4.7%，纺织业增长1.1%，化学原料和化学制品制造业增长4.4%，非金属矿物制品业增长7.7%，黑色金属冶炼和压延加工业增长10.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.7%，通用设备制造业增长6.8%，专用设备制造业增长8.1%，汽车制造业下降0.7%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长5.0%，电气机械和器材制造业增长6.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.6%，电力、热力生产和供应业增长5.9%。与上月相比，食品、电子设备、通用设备、其他运输设备增速上升，黑色金属冶炼持平，有色金属冶炼、医药、专用设备有所下降，其中汽车生产进一步放缓，由正转负。整体来看，制造业生产仍然维持了上下游分化的格局。 图 1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (6)(4)(2)024681012142014/102014/122015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/10采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 4 2018 年 11 月 14 日 3. 制造业、基建带动投资反弹回升 2018 年 1-10 月份，全国固定资产投资（不含农户）547567 亿元，同比增长 5.7%，增速比 1-9 月份回升 0.3 个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长 0.44%。其中，民间固定资产投资 341343 亿元，同比增长 8.8%。分产业看，第一产业投