濮阳惠成(300481)23Q2业绩环比微增，酸酐盈利同比下滑

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃＃industryId＃电子化学品＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据市场数据日期2023-09-07收盘价（元）18.00总股本（百万股）296.38流通股本（百万股）293.46净资产（百万元）2347.33总资产（百万元）2731.2每股净资产(元)7.92来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【 兴 证 化 工 】 濮 阳 惠 成（300481）2023 年一季报点评：酸酐以量补价，龙头价值凸显》2023-05-01《【 兴 证 化 工 】 濮 阳 惠 成（300481）2022 年年报点评：Q4 业绩环比略减，酸酐价格随原材料回落》2023-04-02《【 兴 证 化 工 】 濮 阳 惠 成（300481）2022 年年报预告点评：风电和配电网有望驱动酸酐需求新一轮增长》2023-01-20＃emailAuthor＃分析师：吉金jijin@xyzq.com.cnS0190522030003张志扬zhangzhiyang@xyzq.com.cnS0190520010003＃assAuthor＃投资要点＃summary＃事件：公司发布 2023 年半年报，实现营收 6.97 亿元，同比减少 15.00%；归母净利润 1.42 亿元，同比减少 31.82%；扣非归母净利润 1.26 亿元，同比减少 36.35%。2023Q2 单季度营收 3.47 亿元，同比减少 21.79%，环比减少 0.72%；归母净利润 0.72 亿元，同比减少 42.31%，环比增长 2.36%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比减少 44.73%，环比增长 6.90%。2023Q2 毛利率为 26.88%，较 2022Q2 下降 8.91 pct，较 2023Q1 下降 2.38 pct。酸酐量增价减，吨毛利显著下滑。2023 年上半年，公司酸酐收入 4.99 亿元，同比减少 21.44%；销量 4.14 万吨，同比增长 23.40%，其中用于风电领域的产品销量占比 10%以上；均价 1.21 万元/吨，同比下降 36.33%，主要受原材料价格下跌影响。根据隆众化工，23H1 酸酐主要原材料顺酐、丁二烯市场价分别为 6927 元/吨、8209 元/吨，分别同比下降 34.22%、11.45%。23H1 公司酸酐吨毛利 3360 元/吨，同比降幅超 50%。公司 5 万吨顺酐酸酐衍生物项目稳步推进，投产后产能规模将扩大至 12.1 万吨。功能材料中间体毛利率明显回升。23H1 功能材料中间体收入 11.15 亿元，同比减少 2.32%；毛利率为 44.21%，较 22H1 提升 6.97 pct。公司功能材料中间体客户包括多家国际 OLED 材料商，很多订单是长单模式，原材料价格同比下降带来该业务的毛利率提升。投资建议：公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，受益于智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、全国风电能源推广、新型复合材料的广泛应用，下游需求持续增长。考虑顺酐酸酐衍生物盈利承压，我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测为 3.00 亿元、3.99 亿元、4.79 亿元（原为 5.01 亿元、6.55亿元、7.26 亿元），维持“增持”评级。风险提示：公司项目建设慢于预期的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)1597147217802049同比增长14.6%-7.8%20.9%15.1%归母净利润(百万元)422300399479同比增长67.1%-29.1%33.1%20.2%毛利率36.0%29.1%29.2%29.3%ROE18.2%12.0%14.2%15.1%每股收益(元)1.421.011.341.62市盈率12.617.813.411.1来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃濮阳惠成 （ 300481 ）000009＃title＃23Q2 业绩环比微增，酸酐盈利同比下滑＃createTime1＃2023 年 09 月 08 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)表 1、濮阳惠成分季度业绩对比（单位：百万元、元、%）主要数据22-2Q22-3Q22-4Q23-1Q23-2QQOQ2022-062023-06YOY营业收入444381397350347-21.8%819697-15.0%营业成本285237257247254-10.9%528501-5.2%毛利15914414010293-41.3%291196-32.8%销售费用22422-12.0%33-4.5%管理费用101013910-0.2%19192.6%财务费用-16-1423-15--15-12-研发费用172112172015.0%4137-8.7%资产减值-0-000-0--0-0-公允价值10-00117.2%1274.3%投资收益3597682.6%614112.4%营业利润1461321098081-44.4%244161-34.1%利润总额1451321078081-44.4%244161-34.1%归母净利润1251121017072-42.3%209142-31.8%EPS0.4210.3790.3420.2370.243-42.3%0.7040.480-31.8%销售费用率0.4%0.5%0.9%0.4%0.5%0.1pcts0.4%0.5%0.1pcts管理费用率2.2%2.6%3.2%2.7%2.8%0.6pcts2.3%2.7%0.5pcts财务费用率-3.6%-3.7%0.5%0.8%-4.2%-0.6pcts-1.9%-1.7%0.2pcts研发费用率3.9%5.5%3.1%5.0%5.8%1.8pcts5.0%5.4%0.4pcts所得税率14.3%14.7%5.6%12.2%11.0%-3.3pcts14.6%11.6%-3.0pcts毛利率35.8%37.8%35.3%29.3%26.9%-8.9pcts35.5%28.1%-7.5pcts净利率28.1%29.5%25.5%20.1%20.7%-7.4pcts25.5%20.4%-5.0pcts资料来源：天软投资系统，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -公司点评报告(带市场行情)附表＄gscwbb|公司财务报表＄资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2018194222632657营业收入1597147217802049货币资金289296526841营业成本1022104412611450交易性金融资产131130130130税金及附加12101214应收票据及应收账款273256309