8月进出口数据点评：透视出口回升下的结构性机会

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王轶君 S0190513070008 王连庆 S0190512090001 研究助理 谢智勇 ＃relatedReport＃ 相关报告 20220810 寻找中国出口产品的 Alpha-兴证宏观·全球价值链系列三 20220807 欧洲的需求与中国出口的韧性——2022 年 7 月进出口数据点评 20220427 疫情扰动下，后续出口怎么看？ 20220314 2022 年中国出口的两大关注点——地缘政治冲突下的贸易视角之二 20220314 俄乌冲突如何影响中欧贸易？——地缘政治冲突下的贸易视角之一 [Table_Title] 透视出口回升下的结构性机会 ——8 月进出口数据点评 2023 年 9 月 8 日 投资要点 2023 年 8 月，中国出口同比-8.8%，预期值-9.5%，前值-14.5%；进口同比-7.3%，预期值-8.2%，前值-12.4%；贸易差额 683.6 亿美元。对此我们认为： • 价格因素改善助推贸易表现回暖。近月来，油价反弹和全球大宗商品价格回升，或使得全球层面的贸易读数均有所改善。 • 结构上看，进口环比反弹幅度更强。背后原因或在于：一或源自于上游价格弹性更大，中国是原材料进口国；二是内需修复速度领先外需，从制造业 PMI 来看，8 月新订单指数的回升速度快于新出口订单指数。 • 本期出口结构的新变化： ➢ 美国东盟需求改善，欧盟仍在磨底。从出口的两年复合同比的增速来看，本期中国对美国有明显改善，但对欧盟下滑速度加快。对东盟出口增速也有改善，或指向改善背后也源于美国需求的变化。这一新变化值得关注，其背后源于美国制造业投资上升导致的结构性因素，还是美国商品消费周期已见底回升尚需后续更多细节数据确认。 ➢ 汽车船舶出口维持高位，新旧动能产品均有改善。在价格因素和基数效应下，本期多数品类的出口均出现回升。值得关注的是，家电是本期机电品出口的一大亮点，是仅次于汽车的第二大支撑点。 • 本期进口结构的新变化： ➢ 价格因素驱动中国资源品进口上涨，带动总进口反弹。本期中国从非洲、东盟、澳大利亚、俄罗斯和拉丁美洲的进口同比出现明显提升，主要驱动品类为金属矿产和能源，价格回升是主要因素。 ➢ 量价齐升推升集成电路，机电进口有所回升。本期集成电路进口有明显改善，拆分结果来看，其进口数量和进口价格的同比均出现回升。 • 出口同比筑底回升背景下，关注后续出口的结构性机会。后续除了价格因素回升、基数效应可能带来总量同比读数的上升外，可关注全球产业链重构和中国新旧贸易动能切换带来的结构性机会。 ➢ 结构性机会一：关注全球产业重构受益经济体的需求机会。墨西哥、印度等经济体正成为全球新一轮产业投资的核心目的地，而中国对这些经济体的电子元件和汽车零配件出口，拥有明显的超额增速。 ➢ 结构性机会二：关注一带一路等“再工业化”经济体的资本设备品需求。2023 年中国对一带一路沿线经济体的资本品出口韧性强于中间品需求，而拖拉机等工程机械，以及电力电气设备具备明显的超额增速。 • 风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。 风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。 中国宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 中国宏观经济点评 报告正文 • 进出口同比明显回升，贸易表现高于市场预期。2023 年 8 月中国出口 2848.7亿美元，同比下降 8.8%，较前值-14.5%回升 5.7 个百分点；进口 2165.1 亿美元，同比下降 7.3%，较前值-12.4%回升 5.1 个百分点；贸易顺差 683.6 亿美元，较前值有所缩小。与万得一致预期相比，本期进出口表现均超过预期水平。1考虑基数影响，8 月出口同比的两年复合增速为-1.4%，较 7 月的 0.1%继续回落，进口同比的两年复合增速为-3.9 %，较 7 月的-5.8%有所回升。如果从上述角度看，在全球经济下行和货币政策紧缩周期下，外需的修复仍需时间。 • 价格改善助推贸易表现回暖，人民币走弱影响企稳。从全球维度的贸易历史表现来看，都会受到价格因素的明显影响。当价格反弹时，全球贸易都会有同步的回升变现。而近月来，油价反弹和全球大宗商品价格回升，或使得全球贸易层面的数据均有所改善。量价拆分结果显示，8 月进出口的价格同比相较 7 月均出现一定回升，降幅有所收窄。结合 PPI 于 6 月见底回升、以及全球大宗商品价格企稳回升来看，价格端因素是本轮进出口回升的重要因素。此外，本期人民币走弱对出口读数的拖累幅度基本企稳，结合去年同期的汇率表现和近期系列稳汇率政策，汇率因素和价格端因素有望助推后续出口继续改善。 • 进口环比反弹更强，或源自于上游价格弹性和内需修复领先外需。从环比表现来看，本期进出口环比均出现明显回升，出口环比从季节性底部回升中枢水平，进口环比则从底部上行至季节性高位，进口的反弹幅度更强。本期进出口反弹幅度的差异，或来自于两方面因素的叠加。一是上游价格弹性更大。中国是原材料的进口国，产成品的出口国，本轮全球价格回升也在能源和工业原料上有领先反映。二是内需修复或领先于外需。从制造业 PMI 来看，8 月新订单指数和新出口订单指数均有所回升。但新订单指数回升速度快，或指向现阶段内需修复速度领先外需，导致进口反弹幅度相对更强。 图表 1：8 月进出口同比回升，贸易表现好于市场预期 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 1 本文此处“中国”数据均表现中国内地（大陆）数据，下文同。 -40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.015/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01中国进出口同比，1-2月合并，2021年为两年复合增速，%出口同比进口同比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 中国宏观经济点评 图表 2：出口环比回升至季节性中枢，进口环比则上行至季节性高位 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：现阶段内需修复速度领先外需，进口反弹幅度也相对更强 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 4：本期出口回升主要受价格带动，进口源自于量价的共同推动 注：上述量价拆分利用海关货运监管业务数据进行估计跟踪，与滞后发布的进出口数量、价格指数存在一定差异。 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 -10.0-5.00.05.010.015.020.04月5月6月7月8月9月10月 11月 12月出口环比季节性，%202320212022201920182017-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.04月5月6月7月8月9月10月 11月 12月进口环比季节性，%20232021202220192018201740.042.044.046.048.050.052.054.056.058.06