四季度经济展望：中美分化、政策相背

请仔细阅读本报告末页声明 宏观经济研究*季度投资策略 2023 年 09 月 07 日 宏观经济研究 中美分化、政策相背——四季度经济展望 核 心观点： 中国与美国经济的分化趋势仍在延续，分化原因复杂多样，主要是疫情期间两国政策抉择不同，使得两国面临不同的经济挑战。我们认为今年四季度最为明显的背离仍将在货币政策方面，主要是由于两国通胀承压方向不同。 对于美国，由于货币紧缩的程度还没有收回疫情期间放的“水”，叠加扩张的财政政策和紧缩的货币政策相互掣肘，其经济的韧性超出预期，不足以压制旺盛的需求，欧美经济可能正处在新一轮复苏之中，通胀可能重新反弹。因此我们认为四季度美联储可能仍需进一步紧缩，直至压制经济需求。 对于中国，稳增长政策已经从 8 月开始不断加码，宽货币、松地产、地方政府化债等多线推进一定程度可以为经济“托底”，但在就业与收入预期较弱、储蓄倾向偏高的情况下，经济增长的内生动力不强，价格中枢下移的趋势可能也难以止住。我们认为四季度国内货币、财政政策发力仍然不可缺位：一则货币政策可能还有至少 10BP 的降息空间，二则一线城市可能进一步放松地产政策地产销售回稳，三则财政政策也可能扩大赤字、盘活债务结存限额。 另外，短期看政策重点“托底”房地产，有助于缓解房企压力，纾解流动性风险，但这也预示经济发展难以快速摆脱“房地产成交-房企投融资-土地交易-地方财政”的传统循环。但我们认为除了短期托举地产的“治标”，推动高质量发展、稳住潜在经济增速需要进一步扫清“障碍”，以求“治本”。因此四季度还有三个方向可以期待，一是一揽子化债方案的推出，二是新型城镇化、央地财权事权改革在内的“更广泛的改革”，三是以制度型开放为重点的高水平对外开放。 风险提示：美国经济衰退；美联储货币超调；国际局势恶化；国内宏观经济政策不及预期；国内财政政策不及预期；信用事件集中爆发 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1 、《 广 西 经 济 分 析报 告 — 宏 观经 济 专 题 报告 》2023-09-06 2、《九月可转债投资分析》2023-09-06 3、《降低存量首套房贷利率和二套房贷利率下限快评》2023-09-01 宏观经济研究*季度投资策略 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 欧美经济展望................................................................................................................................................. 4 1.1 经济新一轮复苏 ...................................................................................................................................... 4 1.2 通胀或见底回升 ...................................................................................................................................... 6 1.3 加息尚未到终点 ...................................................................................................................................... 8 2. 国内经济展望................................................................................................................................................. 9 2.1 短周期：稳增长压力仍大,货币财政发力仍有空间 .................................................................................... 9 2.2 长周期：潜在增速下移，低通胀趋势延续.............................................................................................. 12 2.3 高质量发展，四季度可以期待什么？...................................................................................................... 15 2.3.1 一揽子化债方案呼之欲出 .................................................................................................................... 15 2.3.2 更广泛的改革亟待铺开........................................................................................................................ 16 2.3.3 高水平对外开放值得期待 .................................................................................................................... 17 3. 总结............................................................................................................................................................. 19 风险提示 ............................................................................................................................................................ 20 图表目录 图表 1： 欧美