翰森制药(3692.HK)上半年业绩逊预期，创新药将引领逐步恢复

翰森制药（3692 HK）| 2023 年 9 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 医药 翰森制药（3692 HK） 上半年业绩逊预期，创新药将引领逐步恢复 2023 年上半年业绩逊于预期 公司上半年收入同比增长 1.7%至约 45.11 亿元（人民币，下同），但由于毛利率同比下降 2.9个百分点，研发费用率同比上升 3.9 个百分点等原因，股东净利同比微降 0.7%，由于年初疫情影响等原因收入与盈利逊预期。分板块看，中枢神经业务收入同比下滑 17.0%，抗肿瘤、抗感染、代谢类药物领域收入分别同比增长 4.2%、0.7%、20.9%，中枢神经与肿瘤药同比增速放缓影响总收入。 医疗反腐行动导致药品销售难度加大，但创新药收入将维持较快增长 由于上半年收入逊于预期，而且预计医疗反腐行动短期内将导致部分药品学术推广受影响。因此将 2023-25E 收入分别下调 8.4%、11.9%、13.8%。分板块看，由于仿制药市场竞争激烈，预计受影响较大，我们下调仿制药板块收入预测，预计 2022-25E 收入 CAGR 为-5.3%。我们同样降低创新药板块收入预测，将创新药收入 2022-25E CAGR 从 28.5%下调至 25.6%。 虽然我们下调创新药业务收入预测，但是仍预计创新药业务收入 2023-25E 收入将分别增长21.4%、27.3%、28.2%，2022-25 年期间创新药占收入比例将从 53.3%提升至 72.8%，理由包括：1）虽然 2023 年初疫情影响导致制药企业业绩普遍不佳，但公司创新药收入上半年收入仍同比增长 20.1%，表明终端需求强大。2）政府支持创新药的态度从未改变，而且公司七款创新药中有六款为国内首款上市的 1 类新药。由于 1 类创新药为临床价值较高药物，因此预计受政策调控影响较小。3）阿美乐新适应症进入医保后销量将继续增加：肺癌药物阿美乐用于 EGFR 外显子 19 缺失或外显子 21（L858R）置换突变阳性的局部晚期或转移性 NSCLC 成人患者一线治疗的新适应症于 2022 年底首次被纳入国家医保目录，销量有望持续增加。4）长效促红素圣罗莱将受益于肾病贫血药物需求的增加：阿里斯康（AZN US）研究表明目前在透析与非透析肾病患者中贫血患病率分别达 98.2%与 52.1%，促红素为治疗肾性贫血主要药物，刚性需求强大，圣罗莱作为唯一获批的国产长效促红素将受益。5）研发管线中抗感染新药有望逐步带来收入贡献：公司用于妇科念珠菌等治疗的枸橼酸艾瑞芬净片上市申请 7 月获受理。枸橼酸艾瑞芬净片为公司 2021 年从美国 SCYNEXIS（SCYX US）引进的产品，该产品已在美国获批，我们预计 1~2 年内国内获批可能性很高。 目标价调整至 13.00 港元，给予“买入”评级 我们将 2023-25E 股东净利润预测分别下调 8.1%、7.2%、7.7%，以反映收入预测调整。根据调整后 DCF 模型，目标价从 16.60 港元下调至 13.00 港元，维持“买入”评级。 风险提示：1）新药研发审批进度慢于预期；2）药品降价幅度大于预期；3）新药上市后推广效果差于预期。 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：13.00 港元 股票资料（更新至 2023 年 9 月 4 日） 现价 10.24 港元 总市值 60,757.50 百万港元 流通股比例 18.24% 已发行总股本 5,933.35 百万 52 周价格区间 9.41-18.2 港元 3 个月日均成交额 51.36 百万港元 主要股东 钟慧娟主席（占 65.73%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-3-29：翰森制药（3692 HK）:2023 年起业绩将恢复较快增长 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（12 月 31 日年结，百万人民币）（更新至 2023 年 9 月 4 日） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入 9,935 9,382 9,959 11,512 13,634 增长率（%） 14.3 (5.6) 6.1 15.6 18.4 股东净利润 2,713 2,584 2,760 3,263 3,812 增长率 5.6 -4.8 6.8 18.2 16.8 每股盈利 (人民币) 0.46 0.44 0.47 0.55 0.65 市盈率（倍） 20.6 21.7 20.3 17.2 14.7 每股股息（人民币） 0.06 0.12 0.13 0.15 0.18 股息率（%） 0.57 1.09 1.16 1.37 1.61 每股净资产（人民币） 3.4 3.8 4.2 4.6 5.0 市净率（倍） 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 0.05.010.015.020.025.005.010.015.020.025.06-3-23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数翰森制药（3692 HK）| 2023 年 9 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1：盈利预测调整（年结：12 月 31 日，百万人民币） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 旧预测 旧预测 旧预测 新预测 新预测 新预测 变动幅度(%) 变动幅度(%) 变动幅度(%) 总收入 10,867 13,074 15,823 9,959 11,512 13,634 (8.4) (11.9) (13.8) 总销售成本 (1,004) (1,208) (1,462) (1,182) (1,366) (1,618) 17.7 13.1 10.7 毛利 9,863 11,866 14,361 8,776 10,146 12,015 (11.0) (14.5) (16.3) 销售及分销开支 (3,804) (4,641) (5,775) (3,686) (4,261) (5,046) (3.1) (8.2) (12.6) 行政开支 (692) (833) (1,008) (666) (733) (868) (3.8) (11.9) (13.8) 研发开支 (1,961) (2,360) (2,856) (1,913) (2,078) (2,461) (2.5) (11.9) (13.8) 经营溢利 3,406 4,033 4,722 2,512 3,074 3,641 (26.2) (23.8) (22.9) 其他收入与收益 143 115 139 698