锂电新技术行业报告之复合铜箔：百舸争流千帆竞，乘风破浪正远航

百舸争流千帆竞，乘风破浪正远航——锂电新技术报告之复合铜箔证券研究报告行业深度报告发布日期：2023年9月5日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：许琳xulin@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440522110001分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440521100008 股票报告网整理http://www.nxny.com摘要2核心观点：复合铜箔发展确定性的本质逻辑是 1）成本导向下降本意愿强烈；2）减轻国内铜行业对海外进口的依赖；3）提升电池能量密度；4）提升电池安全性，当前复合箔尚处于应用早期，首先看好设备端优先完成出货及业绩兑现，其次看好送样进展行业领先、多路线布局、有望率先实现量产的箔材环节，放量阶段关注边际转向PP路线之下，对一体化合格率提升更有优势的基膜环节。具体观点：把握复合铜箔确定性发展趋势的本质逻辑：①降低铜箔成本：新能源车价格带下沉，主机厂降本导向下行业加速推进，以1GWh电池单耗传统铜箔600吨/复合铜箔1000万平，良率90%测算，一台60度电的单车电池成本可下降979元；②减轻国内铜的进口依赖：复合铜箔可节约1GWh铜用量300-450吨，以2025/2030年以复合铜箔整体渗透率23%/55%测算，对应节省15.9/67.1万吨铜，其中国内7.9/27.6万吨，占比2022年中国铜产量的4%/14%；③提升电池能量密度：质量能量密度方面，同样6um的PP/PET箔材预计分别较传统铜箔减重55%/62%，电池质量能量密度可提升3%；体积能量密度方面，复合箔材可以有效解决超薄铜箔生产过程中脆性问题，有效降低行业平均箔材厚度和成本， PP方向下4.5um的复合铜箔有望获得大批量使用，对应也可提升5%的体积能量密度。④提升电池安全性：复合集流体加工环节的毛刺尺寸小且数量少，不易刺穿隔膜，且高分子材料层熔点低、易熔断，切断或控制短路电流。预计2023、25、30年全球复合铜箔需求0.8、42、206亿平，复合增速121%，对应市场空间6、190、721亿元； 股票报告网整理http://www.nxny.com摘要3技术路线还未定型，基膜或向PP转化，设备当前以两步法为主，一步法未来可期。基膜方面，PP或成为下游客户安全考虑下的首选。PET膜在耐温、拉伸性能以及工艺难度上优于PP，是众多企业初入复合铜箔领域倾向于尝试的路线；但PET因易与极性溶剂（包括在水电镀设备和电池中）发生反应而存在高温循环跳水的现象，成本上二者单平基膜均约0.16元/平，因此产业已有向PP膜转化的边际趋势。设备弹性与未来工艺路线高度相关，考虑车速上限、良率和设备成本的综合性价比，两步法是当前主流路线，远期看有较大降本空间，但目前因反复镀、车速低、切边率高等问题导致整体良率较低，影响产量；一步法中磁控溅射+蒸镀一体机无切边困扰、良率较高，且蒸镀环节增加镀膜均匀度，理论上单平成本有望比肩当前低良率状态下的两步法，但仍需产业内规模应用进一步验证。假设2030年一步法、两步法、三步法设备各自在100%份额下的全量设备空间为820、574、967亿元，复合增速110%左右，其中磁控溅射、水电镀设备的空间为246、328亿元（两步法和三步法相同），一体机、真空蒸镀设备在一步法、三步法中的空间为820、393亿元。相关标的：1）在新技术渗透早期箔材厂技术路线多元、尚未规模量产之际，看好设备端优先完成出货及业绩兑现，包括不存在技术路线干扰的超声滚焊环节，建议关注【骄成超声】；两步法和三步法都会应用、当前格局较好的水电镀环节，建议关注【东威科技】；博弈一步法镀膜良率和质量，建议关注【道森股份】，同时密切关注真空蒸镀设备研发、量产进度；2）看好送样进展行业领先、多路线布局、产能规划充分、有望率先实现量产的箔材环节，建议关注【宝明科技】，以及【英联股份、东材科技、双星新材、万顺新材、元琛科技、沃格光电】；3）看好边际转向PP路线之下，超薄PP产线规划清晰、后续放量确定性较强的基膜环节，建议关注【东材科技、铜峰电子】 。 股票报告网整理http://www.nxny.com目录4一、把握复合铜箔确定性发展趋势的本质逻辑 主机厂成本导向下降本意愿强烈 减轻铜行业对海外的依赖度 提升电池质量能量密度 提升电池安全性 空间测算二、跟踪复合铜箔板块向上的边际催化 基膜选择：PP、PET、PI 设备工艺选择：一步法、两步法、三步法三、复合铜箔产业链标的梳理 股票报告网整理http://www.nxny.com目录5一、把握复合铜箔确定性发展趋势的本质逻辑 主机厂成本导向下降本意愿强烈 减轻铜行业对海外的依赖度 提升电池质量能量密度 提升电池安全性 空间测算 股票报告网整理http://www.nxny.com图：2023年国内新能源乘用车12-16万占比27%图：2022年以来12-16万电车销量占比持续提升数据来源：乘联会，中信建投数据来源：乘联会，中信建投把握复合铜箔确定性发展趋势的本质逻辑：①主机厂成本导向下降本意愿强烈6行业层面，新能源汽车整体售价依旧高于燃油车，主流价格带下沉是大趋势。目前国内新能源乘用车主流价格带在12-16万，根据乘联会数据，2023年1-5月该价格带的新能源乘用车销量占比27%，对比之下燃油车主流价格带在8-12万，占比26%。时间维度来看，国内新能源车市场已开始8万以下车型（A00级车为主）的消费升级，但12-16万价格带占比由去年初16%提升至当前27%，尚未下沉到8-12万。11%12%18%26%27%23%20%21%24%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%新能源乘用车-2023年累计乘用车-2023年累计8万以下8-12万12-16万16-25万25万以上0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月8万以下8-12万12-16万16-25万25万以上 股票报告网整理http://www.nxny.com图：国内头部新势力厂商仍处于亏损状态图：国产特斯拉2022年底显著降价（万元）数据来源：Wind ，中信建投数据来源：Tesla官网，中信建投把握复合铜箔确定性发展趋势的本质逻辑：①主机厂成本导向下降本意愿强烈7公司层面，国内主机厂迟迟没有实现稳定盈利，降本意愿强烈。受制于较高的研发及营销费用，国内大部分新能源品牌尚未真正实现盈利。以理想、小鹏、蔚来、零跑为例，2022年归母净利润亏损20、91、146、51亿元，对应单车亏损1.5、7.6、11.9、4.6万元。叠加特斯拉22