JS环球生活(1691.HK)期待亚太区业务开花结果；派息率50%

JS 环球生活（1691 HK） | 2023 年 9 月 4 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 消费 | 家电 JS 环球生活(1691 HK) 期待亚太区业务开花结果；派息率 50% SN 亚太区 2023 年上半年收入同比增长 73.0% JS 环球生活公布分拆 SharkNinja（SN）集团后的第一份半年报业绩，SN 欧美业务分拆后上市公司仅保留 SN 的亚太区业务以及持有 67%九阳股份。上半年公司实现总收入 5.7 亿（美元，下同），同比下跌 18.5%。由于国内消费复苏不及预期，以及对小家电需求疲软，导致九阳上半年收入 4.9 亿（同比下跌 23.2%）；而 SN 亚太区业务由于：1）基数较小；2）受到日本市场高增长；3）受新开拓澳大利亚和新西兰市场的带动，实现收入4,900 万（同比增长 73.0%）。毛利方面，在九阳毛利率提升和 SN 亚太业务毛利率轻微下跌的综合作用下，公司上半年综合毛利率 37.2%，提升 1.5 百分点。上半年销售和行政费用 1.7 亿，同比下降 8.6%。分拆后的公司半年净利润为 3,460 万，同比下降 27.7%。公司派发中期股息每股 0.039 港元，派息率 50%。 下半年 SN 亚太区预计增长超过 50% 上半年公司在日本地区收入 3,740 万，同比增长 29.9%，占 SN 亚太区收入 77%。高增长主要为日本市场量身定制的无绳吸尘器取得成功，推出后即成为市场领先者。由于日本消费者的生活和饮食习性与中国消费者类似，公司将凭借九阳的供应链和制造能力，在日本持续推出爆款产品。管理层预计日本下半年收入增速同比将超过 30%。上半年公司完成战略并购经销商集团，在澳大利亚、新西兰、新加坡和马来西亚以直营模式推销产品，下半年这些新市场将持续发力，公司预计下半年 SN 亚太收入将同比增长超过 50%。 预测 FY23E 净利润 7,400 万；目标价 1.70 港元 SN 亚太主要增长动力来自于现有产品迭代、推出新品类及进军新市场。预测 FY23E 收入12.2 亿，九阳和 SN 亚太收入各占 10.5 亿和 1.0 亿。FY23E 毛利率 37.7%，九阳和 SN 亚太分别为 33.0%和 45.3%。由于开拓新市场将增加广告宣传开支，预测 FY23E/FY24E 销售费用占收入 19.3%/19.7%； FY23E 净利润 7,400 万。新目标价 1.70 港元，对应 10 倍 FY23E 市盈率。假设全年派息率 50%，FY23E 股息率为 7.5%。股价有 52%上行空间，给予“买入”评级。 投资风险：1）中国和亚太地区对小家电需求放缓；2）汇率风险；3）关联交易风险。 图表 1：主要财务数据（百万美元）（未考虑分拆影响） 年结:12 月 31 日 2021 年实际 2022 年实际 2023 年预测 2024 年预测 2025 年预测 收入 5,151 5,041 1,223 1,387 1,536 增长率 (%) 22.8 (2.1) N/A 13.4 10.8 净利润 420 332 74 91 104 增长率 (%) 22.1 (21.0) N/A 23.8 13.4 摊薄后每股盈利 (美元) 0.123 0.096 0.022 0.027 0.030 净资产回报率 (%) 24.2 18.1 3.8 4.6 5.0 市盈率 (倍) 1.2 1.5 6.6 5.4 4.7 市净率 (倍) 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 股息率 (%) 36.6 0.0 7.5 9.3 10.5 每股股息 (港元) 0.410 0.000 0.084 0.104 0.118 来源：公司资料、中泰国际研究部预测；2021-2022 数据为 SN 全球业务和九阳业务，2023-2025 仅包括 SN 亚太区及九阳业务 更新报告 评级：买入 目标价：1.70 港元 股票资料 现价 1.12 港元 总市值 3,892 百万港元 流通股比例 32.8 % 已发行总股本 3,475 百万 52 周价格区间 1.02 – 2.50 港元 3 个月日均成交额 93.4 百万港元 主要股东 王旭宁 56.7% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230228 – 更新报告：建议分拆北美欧洲SharkNinja 业务独立上市 20230406 – 更新报告：业绩符合预期；关注分拆后重组 20230524 – 更新报告：SharkNinja 一季度收入增长 5.4% 20230630 – 更新报告：SharkNinja 分拆方案落地 分析师 陈怡 (Vivien Chan) +852 2359 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.0100.0200.0300.0400.0500.000.51.01.52.03/234/235/236/237/238/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数JS 环球生活（1691 HK） | 2023 年 9 月 4 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：JS 环球生活 – 财务摘要（年结：12 月 31 日；美元百万元）（未考虑分拆影响） 利润表 FY21 实际 FY22 实际 FY23 预测 FY24 预测 FY25 预测 营业收入 5,151 5,041 1,223 1,387 1,536 同比% 22.8 (2.1) N/A 13.4 10.8 成本 (3,226) (3,161) (762) (846) (921) 毛利润 1,924 1,880 461 541 615 毛利率 37.4% 37.3% 37.7% 39.0% 40.0% 其他收益 41 37 48 51 38 销售及分销成本 (809) (790) (236) (273) (303) 行政成本 (538) (610) (135) (155) (170) 其他运营开支 (17) (18) (2) (4) (5) 总运营开支 (1,364) (1,418) (373) (433) (478) 营运利润 (EBIT) 602 499 136 159 175 营运利润率 11.7% 9.9% 11.2% 11.5% 11.4% 拨备 0 0 (2) 0 0 财务成本 (28) (47) (29) (26) (23) 融资后利润 574 452 106 133 152 联营及合营公司 1 5 8 9 10 税前利润 575 457 114 142 161 所得税 (114) (99) (16) (20) (23) 少数股东权益 (40) (25) (24) (30) (35) 净利润 421 332 74 91 104 同比% 22.1 (21.0) N/A 23.8 13.4 净利润率 8.2% 6.6% 6.0% 6.6% 6.8% EBITDA 686 595 158 187 222 EBITDA 利润率 13.3% 11.8% 12.9% 13.5% 14.4%