中式美学拓展产品线，聚焦电商女装弹性经营

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 戎美股份（301088） 证券研究报告 2023 年 09 月 03 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.33 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 228.00 流通 A 股股本(百万股) 55.89 A 股总市值(百万元) 3,951.24 流通 A 股市值(百万元) 968.58 每股净资产(元) 11.15 资产负债率(%) 6.67 一年内最高/最低(元) 21.91/15.18 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《戎美股份-年报点评报告:受益消费平替，高性价比女装电商成长可期》 2023-05-05 2 《戎美股份-公司点评:关注消费平替趋势下，戎美性价比、高周转及渠道潜力》 2022-11-22 3 《戎美股份-首次覆盖报告:线上领先女装品牌，供应链及企划优势显著》 2021-11-09 股价走势 中式美学拓展产品线，聚焦电商女装弹性经营 公司发布半年度报告，23Q2 实现收入 1.86 亿，同增 1.30%（23Q1 同增1.57%），归母净利 0.20 亿，同减 26.37%（23Q1 同减 24.02%），扣非归母净利 0.09 亿，同减 60.5%（23Q1 同增 41.1%），归母净利率 10.7%，同减4.03pct； 23H1 实现收入 3.92 亿，同增 1.4%，归母净利 0.56 亿，同减 24.9%，扣非归母净利 0.35 亿，同减 35.3%，归母净利率 14.3%，同减 5.02pct。 23H1 毛利率 39.6%，同比-2.5pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/5.0%/2.5%/-1.0%，同比+1.0/+1.2/+0.28/-0.6pct。 公司营业收入稳中求进，利润总额有所下降。主要系①受本年春节较去年提前的影响，毛利率偏高的冬款服饰在上半年度的销售时段相对缩短，其销售占比相对下降；②为顺应市场需求变化，低毛利率产品销售占比增加，产品销售结构的变化导致毛利率同比下降；③2022 年中，公司现代化制造服务业基地项目一期工程三幢智能制造及物流配送车间投产，公司基于对未来发展的考虑适度扩充了人才队伍，导致折旧费用及薪酬支出较上年同期增加。 截至 23H1 末现金及现金等价物净增加额为 0.7 亿，同减 68.6%，主要系 23H1公司对闲置资金进行现金管理，理财产品申购与赎回所致；其他应付款 0.9亿，同增 831%，主要系 2022 年度股东大会决议分配的 8,344.80 万元现金股利于本期末尚未支付。 坚持中高端服饰定位，中式美学拓展产品线 公司主要销售产品为 RUMERE 戎美品牌服装服饰，对自身产品的定位为中高端服装服饰。首先公司服装在全球范围内采集高端原料素材，其中羊绒，天然丝绸，精纺复合面料等在公司产品设计生产中应用广泛，在服装行业中运用同档次高端素材的品牌运营商主要定位于高端高价位的市场细分，比如鄂尔多斯、上海丝绸等品牌运营商；其次公司拥有优质设计和企划团队，在业内具有丰富的高端服装设计和工艺经验，使产品在设计方面兼顾品牌风格一惯性和最新的潮流时尚，版型等细节更符合国内消费者的身形体态；此外，公司广泛与国内优质加工工厂合作，在产品做工和质量检验方面领先行业。 公司充分利用互联网平台信息发布的特性，持续更新产品线，为客群提供多品类优质产品和服务。近一年来公司推出了作为非物质文化遗产素材的香云纱、宋锦新中式美学系列产品，均取得了较好的销量。 直播间经营指标呈增长态势，弹性经营自动化水平提升 公司已逐步组建了高水准的直播运营团队，通过淘宝直播账号“戎美高端女装”销售产品，于每周进行“戎美大讲堂”常态化直播售货，旗下的直播账号订阅粉丝数量已超过 657 万。私域流量得到提升，在直播竞争逐年加剧的情况下，公司直播间“戎美高端女装”GMV 较去年同期增长 11.96%，商品访问量，访客人数，新客数量等关键经营指标都呈现同比增长的态势。 公司持续改善经营弹性，现代化制造服务业基地项目智能制造及物流配送车间投入使用，进一步提升了公司的发货作业能力及自动化水平，今年同期发货量较上年同期增长 18%；适度的人才储备，有利于公司快速应对瞬息万变的商业环境，积极把握机会；动态存货管理系统、定制化服装版型设计软件上线使用，并契合公司自身业务不断迭代升级，进一步提升了公-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2022-092023-012023-05戎美股份创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 司的数字化管理水平。 自建智能物流基地，快速反应终端需求 在原材料管理方面，公司设有原材料仓库，通过自主研发的智能原料管理系统存放和管理面料、辅料、纱线等。同时公司现已建成可满足超 1,200万件服装配饰商品的智能化仓储和配送基地，并将成衣仓储环节交由百世物流进行代运营。公司实现了线上订单系统与百世物流 WMS 系统、顺丰速运 OMS 系统的实时数据对接，第一时间响应新订单，进行货品分拣，并最终通过顺丰速运及时发出至终端消费者。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑公司低毛利率产品占比增加，新物流基地仍在扩充期费用或将增加，我们调整盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.8/0.9/1.0 元/股（原值为 0.9、1.1、1.3 元/股），对应 PE 分别为 22、19、17x。 风险提示：未能准确把握流行趋势变化；销售渠道集中度较高；知识产权纠纷；外协生产管理；存货跌价；新增买家、购买件数及件均单价增长不及预期等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 872.31 948.81 1,009.54 1,104.94 1,226.48 增长率(%) 2.46 8.77 6.40 9.45 11.00 EBITDA(百万元) 283.11 321.14 290.02 329.65 368.80 归属母公司净利润(百万元) 162.67 167.04 175.88 202.78 229.81 增长率(%) 0.38 2.68 5.29 15.29 13.33 EPS(元/股) 0.71 0.73 0.77 0.89 1.01 市盈率(P/E) 24.29 23.65 22.47 19.49 17.19 市净率(P/B) 1.62 1.54 1.44 1.38 1.31 市销率(P/S) 4.53 4.16 3.91 3.58 3.22 EV/EBITDA 13.89 5.94 6.28 5.21 4.33 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021