美的集团(000333)2023年中报点评：空调业务稳健增长，B端业务多点开花

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 3 日 公司研究 空调业务稳健增长，B 端业务多点开花 ——美的集团（000333.SZ）2023 年中报点评 买入（维持） 当前价：56.82 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 70.23 总市值(亿元)： 3990.46 一年最低/最高(元)： 38.18/61.30 近 3 月换手率： 23.58% 股价相对走势 -33%-22%-11%-1%10%07/2209/2212/2204/23美的集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.42 9.86 15.69 绝对 -4.21 14.02 14.09 资料来源：Wind 事件： 公司发布 2023 年中报。2023H1 公司实现营业总收入 1978 亿元（YoY+8%），归母净利润/扣非归母净利润 182/177 亿元，同比+14%/+12%；其中 23Q2 实现营收1012 亿元（YoY+9%），归母净利润 102 亿元，同比+16%。 点评： C 端业务提价成效显著，B 端业务拓展稳步进行。分地区看，2023H1 公司国内/海外业务收入同比分别为+11%/+3%。分产品看，1）暖通空调：23H1 收入 920 亿（YoY+11%），根据产业在线数据，23H1 美的家用空调总销量/内销/出口同比+7%/+19%/-5%（行业同比+15%/+30%/-1%），公司在 23 年经营原则“稳定盈利，驱动增长”背景下主动提价（23H1 线上/线下均价同比+6%/+11%），线上/线下销额市占率分别为 35.7%/36.0%；家电双高端品牌战略持续推进，根据美的公众号，COLMO/TOSHIBA 23H1 收入合计 58 亿（YoY+22%）。2）消费电器：23H1收入 681 亿元（YoY+3%），板块稳健增长，公司在 22H2 开始收缩以小家电为代表的非核心业务，聚焦 C 端变革创新。3）机器人、自动化系统及其他制造业：23H1收入 173 亿元（YoY+26%）。B 端板块业务持续发力，根据美的公众号，工业技术/ 楼 宇 科 技 / 机 器 人 与 自 动 化 事 业 群 收 入 分 别 为 136/148/152 亿 元 ， 同 比+12%/+21%/+24%。 盈利稳定性强，毛利率显著提升。23H1 公司毛利率 25.2%（同比+2.1pct，国内/海外分别+1.3/+3.3pct），其中 23Q2 毛利率 26.4%（同比+2.3pct），毛利率改善主因家用空调产品提价幅度明显+原材料价格高位回落。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.6%/2.8%/3.3%/-0.7%（同比+0.9/+0.1/+0.1/+0.0pct），归母净利率 10.1%（同比+0.6pct），公司盈利中枢稳定、经营韧性强。23H1 经营性净现金298 亿元，存货/应收/应付周转天数分别为 54/30/83 天（同比-4/+3/-1 天），营运指标稳健。23H1 未公司货币资金+交易性金融资产达 799 亿，在手余粮充沛，其他流动负债 753 亿元（较 22 年末增加 175 亿元），业绩确认谨慎。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内外经济持续复苏+B 端业务持续发力，上调公司 2023-25 年归母净利润预测为 342/377/416 亿元（较前次盈利预测分别上调 3%/3%/2%），现价对应 PE 为 12、11、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美的集团（000333.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 343,361 345,709 372,768 401,860 432,501 营业收入增长率 20.18% 0.68% 7.83% 7.80% 7.62% 净利润（百万元） 28,574 29,554 34,191 37,730 41,589 净利润增长率 4.96% 3.43% 15.69% 10.35% 10.23% EPS（元） 4.09 4.22 4.87 5.37 5.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.88% 20.68% 21.50% 21.40% 21.25% P/E 14 13 12 11 10 P/B 3.2 2.8 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-08-30； 注：2021-2023 年末总股本分别为 69.87/69.97/70.23 亿股。 图 1：公司单季度营收及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,200单季度营业收入（亿元）同比增速（右） -40%-20%0%20%40%60%80%100%0.020.040.060.080.0100.0120.0单季度归母净利润（亿元）同比增速（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率及净利率 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%销售费用率管理费用率财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 美的集团（000333.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 343,361 345,709 372,768 401,860 432,501 营业成本 264,526 260,539 274,756 296,908 320,250 折旧和摊销 -- -- 613 943 1,329 税金及附加 1,609 1,566 2,311 2,492 2,682 销售费用 28,647 28,716 31,126 33,957 36,546 管理费用 10,266 11,583 13,606 14,467 15,570 研发费用 12,015 12,619 13,606 14,668 15,786 财务费用 -4,386 -3,387 -1,138 -2,684 -4,572 投资收益 2,366 208 600 600 620 营业利润 33,281 34,763 41,048 44,506 48,882 利润总额 33,718 34,956 4