美国8月非农就业数据点评：失业率超预期上涨，新增非农就业显著下修

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 失业率超预期上涨，新增非农就业显著下修 ——美国 8 月非农就业数据点评 事件： 美国 8 月失业率预期外上升到 3.8%；劳动力参与率也同时上行到 62.8%，1-6 月新增非农显著下修，劳动力市场走弱的趋势或被低估，美联储继续加息的概率降低。 事件点评 ➢ 失业率超预期上行，劳动参与率也上升 美国 8 月失业率为 3.8%，较上月高 0.3%，高于预期。失业率预期外上行印证美国劳动力市场冷却正在发生，其他劳动力市场数据显示就业市场需求下降趋势持续。从年龄结构上来看，4 个人群的劳动参与率本月都较上月上升，推动了本月劳动参与率的上行，55 岁以上人群劳动参与率是否能持续恢复仍有待观察。 ➢ 非农就业下修明显，3 个行业负增长 美国 8 月非农就业季调后增加了 18.7 万人，高于预期，但 6 月和 7 月的数据都下修，合计较修正前低 13 万人。1-6 月累计的就业增长修正后数据较初值减少了 33 万人。同比非农就业增长或在年底回落到 200 万人左右规模，在到年底前的 4 个月总共新增就业或只有 67 万人，新增非农就业或继续回落。从行业结构看，8 月份私人部门 3 个就业减少。最大增幅前三的行业为教育和保健服务、休闲酒店业和建筑业。 ➢ 存量就业总体虽然恢复，但还有 4 个行业未恢复 非农就业在 2022 年 6 月就已经超过了疫情前的历史新高，已新增 405 万人就业，但是相比疫情前的线性趋势还有明显差距。分行业就业的存量来看，不同行业的总体恢复情况差异很大。受疫情直接冲击最大的休闲和酒店业就业人数较疫情前仍有距离，还有 29 万人左右的缺口；而恢复得最好的专业和商业服务行业已经超过疫情前水平接近 160 万人。 ➢ 时薪增长继续放缓，6 个行业实际工资实现增长 8 月平均时薪同比增长 4.29%，略低于上月，环比增长 0.24%。时薪增幅总体走势或有助于通胀回落，但回落速度不算快。每周工作时间微增至 34.4小时。如果以 CPI 增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀共有 6 个行业，其他行业的时薪增长都没能跑赢通胀。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 证券研究报告 2023 年 09 月 03 日 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 联系人：王博群 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《制造业下行压力缓和：——8 月 PMI 数据以及未来经济展望》2023.08.31 2、《最后一次加息的悬念或将保留到年底：——鲍威尔杰克逊霍尔会议简评》2023.08.27 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 1. 失业率终于上升 1.1 失业率超预期上行 1.1.1 失业率回到 2022 年 2 月水平 美国 8 月失业率为 3.8%，较上月上升 0.3 个百分点，上月为 3.5%，预期 3.5%，略高于预期。上一次失业为 3.8%是 2022 年 2 月，失业率在疫情爆发后在 4 月上升到14.7%的最高点，然后一路回落。 图表1：近 3 年美国失业率(%) 图表2：美国历史失业率(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 非农数据公布之后美联储 9 月会议加息的概率略有上升，超过 9 成，1 周前大概8 成，市场目前认为 9 月份不加息是大概率事件。失业率的上升进一步验证了经济逐渐冷却的事实，让美联储继续加息冷却经济的需求下降。到 12 月维持当下利率的概率也接近 60%，美联储是否还会再加息不确定性仍大。 02468101214162020-012021-012022-012023-0102468101214161948-011965-071983-012000-072018-01请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观点评 图表3：美联储 9 月会议加息概率(%) 资料来源：国联证券研究所整理 非农公布的周五交易日美国三大股指只有纳斯达克收盘微跌，其他两股指都收涨。从股市的反应来看，失业率上升却反而让股指上行。从逻辑上理解，失业率上行意味着经济冷却，不利于股票的分子端，但是美联储加息预期下降有利于股票的分母端，综合的影响目前看或许分母的影响短期仍占主导。 3 个月美债收益率下降 3 个基点，2 年期和 10 年期国债都上升，其中 2 年期上升 2 个基点，10 年期上升 9 个基点。从债券市场的反应看，3 个月利率下行或也是认为美联储的加息已经结束。 其他资产在数据公布后的变化，美元指数直线下挫，现货黄金短线拉升。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观点评 图表4：美国股市的反应(%) 图表5：美国国债利率变化(基点) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2 职位空缺等数据延续冷却大趋势 1.2.1 职位空缺数跌破 900 万 职位空缺相关的数据显示劳动力市场的降温仍在继续。总职位空缺数除以失业人数衡量的劳动力市场松紧程度继续下行大趋势。7 月较 6 月略微下行，每一个失业的人平均面对 1.5 个潜在的就业机会。2022 年初时的峰值超过 2，目前较高位明显回落。但还处于远超过 2020 疫情前的经济扩张周期的位置，2020 年疫情开始前仅略高于 1.2。 职位空缺率的数据显示在边际上就业市场的热度还在下行的通道，但是总体的热度还明显高于 2020 年疫情开始前的水平。7 月的职位空缺率为 5.3%，低于 6 月5.8%，整体上延续高位回落的大趋势，较 2022 年 3 月的峰值 7.4%已经回落了 2.1%。 -0.05%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%道琼斯标普500纳斯达克非农-4-202468103个月2年10年利率变化请务必阅读报告末页的重要声明 5 宏观经济│宏观点评 图表6：职位空缺率(%) 图表7：空缺失业比 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 职位空缺数继续下行。在 2 月和 3 月跌破 1000 万之后，4 月回到 1000 万以上，然后 5 月和 6 月再次回到 1000 万以下，7 月进一步跌到 900 万以下。 图表8：职位空缺数（万人） 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 另外从一些其他更高频的衡量就业市场的数据里，我们也可以看到一些就业市场开始下行的迹象。周度数据中，持有失业保险的失业率 8 月 19 日为 1.2%，较最低点上升了 0.3pct。持续领取失业金人数 8 月回到 170 万以上的水平，较 2022 年中达到的最低值已经上升了接近 42 万人。 0123456782000-112005-112010-112015-112020-110.00.51.01.52.02.52000-122005-122010-122015-122020-120