渠道提货积极，合同负债大幅提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 31 日 格力电器(000651.SZ) 公司快报 渠道提货积极，合同负债大幅提升 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 47.68 元 股价 (2023-08-30) 35.12 元 交易数据 总市值(百万元) 197,774.97 流通市值(百万元) 196,395.91 总股本(百万股) 5,631.41 流通股本(百万股) 5,592.14 12 个月价格区间 28.67/41.81 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.4 5.8 22.0 绝对收益 -9.5 4.5 15.0 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 近两季盈利能力同比持续回升 2023-04-30 高温助力经营回暖，Q3 毛利率持续提升 2022-10-30 事件：格力电器公布 2023 年中报。公司 2023 年上半年实现营业总收入 997.9 亿元，YoY+4.2%；实现归母净利润 126.7 亿元，YoY+10.5%。经折算，公司 Q2 单季度实现营业总收入 641.0 亿元，YoY+6.3%；实现归母净利润 85.6 亿元，YoY+14.8%。我们认为，格力内销持续复苏，外销短期承压，Q2 经营表现稳步提升。 Q2 单季度收入同比增长：H1 格力空调收入 YoY+1.8%，我们推断 Q2 空调收入增速环比 Q1 有所提速。可资参考的是，据产业在线数据，Q2 格力空调总出货量 YoY+9.7%（Q1 为-2.7%）。分区域来看，上半年格力内销好于外销，H1 公司主业内销、外销收入YoY+10.1%、-6.7%。我们认为，Q2 格力内、外销增长情况与上半年基本一致。Q2 国内空调消费延续较高景气度，前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补，且旺季高温助力终端动销向好，Q2 格力空调内销稳健增长。Q2 海外高通胀、高利率环境仍制约空调消费，我们推断格力空调出口有所承压。据产业在线数据，Q2格力空调内销、外销出货量 YoY+16.4%、-5.9%。值得注意的是，Q2 期末，格力合同负债余额 289.7 亿元，YoY+79.7%，为财报历史最高水平。合同负债大幅提升，显示经销商对后续空调消费景气预期积极。展望后续，国内空调渠道库存水平较低，且经销商提货意愿积极，预计空调内销仍将延续较高景气度；海外通胀和库存压力趋缓，叠加低基数因素，空调出口有望改善。据产业在线数据，Q3 格力空调外销排产量较去年同期实绩增长 8.3%。 Q2 单季度盈利能力同比持续回升：Q2 格力毛利率为 29.5%，同比+4.5pct。公司毛利率同比改善，主要因为：1）原材料价格下行，成本压力逐步缓解；2）公司产品结构持续优化，且内部降本增效措施持续凸显成效。Q2 格力期间费用率同比+3.7pct，其中销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+4.2pct/+0.4pct/+0.3pct/-1.0pct。公司持续完善渠道布局，加大营销投放，且安装维修费增长，Q2 销售费用率有所提升。受股份支付费用增加影响，Q2 管理费用率有所增加。综合影响之下，Q2 格力归母净利率为 13.4%，同比+1.0pct。 Q2 单季度经营现金流同比明显改善：格力 Q2 经营性现金流净额为+157.9 亿元，YoY+62.0%。公司经营性现金流改善，主要因为销售规模扩大，回款能力提升，且下游经销商打款积极引起合同负债增加，带动销售商品、提供劳务取得现金达到 719.7 亿元，YoY+26.8%。Q2 公司收现比为 112.8%，同比+18.2pct，公司收入质量较高。Q2 期末，公司货币资金账面余额 1916.5 亿元，YoY+41.6%，在手资金充裕。 -14%-4%6%16%26%36%2022-082022-122023-042023-08格力电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563379 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/格力电器 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司 2023 年~2025 年的EPS 分别为 4.77/5.21/5.85 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2023 年的 PE 估值 10x，相当于 6 个月目标价 47.68 元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,896.5 1,901.5 1,994.8 2,151.0 2,309.9 净利润 230.6 245.1 268.5 293.2 329.7 每股收益(元) 4.10 4.35 4.77 5.21 5.85 每股净资产(元) 18.41 17.18 20.11 22.71 25.64 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 8.6 8.1 7.4 6.7 6.0 市净率(倍) 1.9 2.0 1.7 1.5 1.4 净利润率 12.2% 12.9% 13.5% 13.6% 14.3% 净资产收益率 22.3% 25.3% 23.7% 22.9% 22.8% 股息收益率 8.4% 5.7% 6.8% 7.4% 8.3% ROIC 18.9% 21.3% 18.6% 29.6% 30.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/格力电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 60.3 17.7 -16.4 16.4 6.0 3.0 10.5 -16.6 0.4 6.3 归母净利 YoY 121.0 25.2 -15.7 -12.5 16.3 24.1 10.5 -16.4 2.6 14.8 扣非归母净利 YoY 130.8