海外业务持续成长，内销暂时承压

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 31 日 极米科技(688696.SH) 公司快报 海外业务持续成长，内销暂时承压 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 140.99 元 股价 (2023-08-30) 122.28 元 交易数据 总市值(百万元) 8,559.60 流通市值(百万元) 5,584.59 总股本(百万股) 70.00 流通股本(百万股) 45.67 12 个月价格区间 119.34/276.52 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.0 -18.7 -48.7 绝对收益 -13.1 -20.0 -55.8 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 投影仪行业需求短期承压，期待景气复苏 2023-04-28 旺季需求复苏，Q4 单季度收入降幅收窄 2023-02-28 Q3 收入增速环比下降，期待行业景气复苏 2022-10-27 事件：极米科技公布 2023 年半年度公告。公司 2023H1 实现收入 16.3 亿元，YoY-20.1%；实现归母净利润 0.9 亿元，YoY-65.6%。经折算，Q2 单季度实现收入 7.4 亿元，YoY-27.4%；实现归母净利润 0.4 亿元，YoY-72.6%。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营改善可期。 内销有所承压，海外增长趋势延续：上半年国内可选消费景气较差，投影仪行业整体需求低迷。根据奥维云网，2023Q2 线上 LED 投影行业销量YoY-32%，极米销量 YoY-42%。我们测算 Q2 极米内销收入同比下滑幅度较大。海外方面，公司持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖面。目前公司产品已进入到欧洲、美国及日本等市场的主要线下零售渠道。2023H1 公司海外收入 YoY+39%。随着公司根据用户观看偏好实现更精准的内容推荐，互联网增值业务保持稳健增长。2023H1 互联网增值收入YoY+12%。 Q2 单季度毛利率同比下降：Q2 公司毛利率为 34.0%，同比-3.3pct。Q2公司毛利率有所下降，我们认为主要因为公司对 Z 系列等老产品进行降价促销。奥维数据显示，2023Q2 极米线上 LED 投影均价 YoY-6%。展望后续，随着 RS Pro 3 等高端产品销售占比提升，公司毛利率有望逐渐企稳。 Q2 盈利能力同比下降：Q2 公司净利率为 5.5%，同比-9.0 pct。Q2 净利率同比降幅大于毛利率降幅，主要原因包括 1）公司发布了 RS Pro 3、H6 4K 等多款新品，营运推广费同比增加，Q2 销售费用率同比+9.3pct；2）公司坚持对光机设计、算法开发、软件系统开发等领域的研发投入，Q2 研发费用率同比+4.4 pct。 Q2 单季度经营性净现金流同比减少：Q2 公司单季度经营性现金流净额同比-0.5 亿元，主要因为销售收入同比减少。Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.1 亿元。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成 LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和新品逐步放量，极米的收入、业绩有望企稳回归增长。预计公司 2023 年~2025 年的 EPS 分别为 4.41/4.97/5.66 元，维持买入-A的投资评级，给予 2023 年 32 倍的市盈率，相当于 6 个月目标价为 140.99元。 风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 40.4 42.2 38.2 41.6 45.2 净利润 4.8 5.0 3.1 3.5 4.0 每股收益(元) 6.91 7.16 4.41 4.97 5.66 每股净资产(元) 39.46 44.78 47.52 50.26 53.37 -56%-41%-26%-11%4%19%2022-082022-122023-042023-08极米科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563379 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/极米科技 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 17.7 17.1 27.8 24.6 21.6 市净率(倍) 3.1 2.7 2.6 2.4 2.3 净利润率 12.0% 11.9% 8.1% 8.4% 8.8% 净资产收益率 17.5% 16.0% 9.3% 9.9% 10.6% 股息收益率 1.8% 2.2% 1.6% 1.8% 2.1% ROIC 22.5% 14.6% 7.9% 9.6% 10.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/极米科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 单位：% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 35.8 43.2 -44.0 -6.2 -57.0 -72.6 归母净利 YoY 17.5 42.8 -49.2 0.3 -59.4 -87.0 扣非归母净利 YoY 37.8 37.2 35.7 33.8 34.9 34.0 销售毛利率 13.7 14.2 15.0 13.9 15.2 23.5 销售费用率 24.1 23.0 20.7 19.8 19.6 10.5 毛利率-销售费用率 12.0 14.5 7.1 12.8 5.9 5.4 销售净利率 4.3 5.1 2.0 5.6 1.6 1.3 ROE 3.6 4.5 1.5 5.5 1.3 0.5 扣非后 ROE 2.4 2.9 1.2 3.3 1.0 0.7 ROA 116.9 107.6 107.9 98.8 133.9 120.6 销售商品提供劳务收到的现金/收入 -13.4 2.6 -20.3 16.6 9.3 -3.4 经营活动现金净流量/收