Q2单季度盈利能力持续提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 30 日 欧普照明(603515.SH) 公司快报 Q2 单季度盈利能力持续提升 证券研究报告 照明电工 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 24.13 元 股价 (2023-08-30) 21.21 元 交易数据 总市值(百万元) 15,831.70 流通市值(百万元) 15,687.36 总股本(百万股) 746.43 流通股本(百万股) 739.62 12 个月价格区间 14.67/21.76 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.6 7.4 33.1 绝对收益 5.5 6.2 26.1 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 Q1 单季度盈利能力显著提升 2023-04-27 Q3 单季度毛利率同比改善 2022-10-29 事件：欧普照明公布 2023 年中报。公司 2023H1 实现收入 35.4亿元，YoY+5.5%；实现归母净利润 4.0 亿元，YoY+36.8%。经折算，Q2 单季度实现收入 20.4 亿元，YoY+7.2%；实现归母净利润 3.0亿元，YoY+33.6%。随着疫情管控放开，公司收入增速逐步回升。公司在平台化建设下，盈利能力持续提升。 欧普 2023Q2 单季度收入增速环比提升：欧普 2023Q2 单季度收入增速相比 Q1+4.0pct。我们认为主要因为：1）上年同期因上海封城，公司收入有所承压。2）疫情管控放开后，需求逐步复苏。展望后续，欧普不断巩固加强自身在 B 端、C 端的市场竞争力，作为行业龙头公司，规模效应不断强化，市场份额有望持续提升。 欧普 2023Q2 单季度毛利率同比提升：欧普 2023Q2 单季度毛利率为 39.2%，同比+6.6pct。我们认为主要因为：1）公司加强产品平台化建设，供应链及生产效率持续提升。2）公司不断优化产品结构。3）主要原材料（铜、冷轧板、塑料等）成本同比下降。 欧普 2023Q2 单季度盈利能力同比提升：欧普 2023Q2 单季度归母净利率为 14.6%，同比+2.9pct，扣非净利率同比+3.9pct。公司在去年 Q2 利润率高基数的情况下，仍然实现了盈利能力的同比提升。拆分来看，公司 Q2 盈利能力提升主要因为毛利率提升。从费用端来看，2023Q2 欧普销售费用率同比+3.4pct，其中销售职工薪酬费用增加较多（2023H1 职工薪酬费用/收入同比+1.1pct），我们认为可能因为线下需求复苏，公司加大渠道扩张以及渠道优化力度。 欧普经营质量持续提升：公司 2023Q2 存货为 6.1 亿元，同比-1.4亿元。公司 Q2 合同负债为 1.6 亿元，同比+0.4 亿元，反映经销商对后续销售预期积极。 投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司 2023~2025年 EPS 1.27/1.35/1.44 元，给予 6 个月目标价 24.13 元，对应2023 年 PE 估值为 19x，维持增持-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 8,846.6 7,270.0 7,945.2 8,593.5 9,213.2 净利润 907.5 784.1 945.1 1,004.3 1,075.7 每股收益(元) 1.22 1.05 1.27 1.35 1.44 每股净资产(元) 7.75 8.12 9.18 9.92 10.71 -14%-4%6%16%26%2022-082022-122023-042023-08欧普照明沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563379 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/欧普照明 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 17.4 20.2 16.8 15.8 14.7 市净率(倍) 2.7 2.6 2.3 2.1 2.0 净利润率 10.3% 10.8% 11.9% 11.7% 11.7% 净资产收益率 15.7% 12.9% 13.8% 13.6% 13.5% 股息收益率 2.4% 2.4% 2.7% 2.9% 3.1% ROIC -1,525.9% 255.0% 101.5% 131.1% 186.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/欧普照明 表1：财务指标分析 % 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 营业收入 YoY 11.5 -1.1 -1.9 -17.1 -13.7 -15.9 -23.2 3.3 7.2 归母净利 YoY 19.5 -29.9 -2.4 -50.9 -27.1 18.9 -2.1 47.8 33.6 扣非归母净利 YoY 5.6 -42.2 -15.6 -84.6 -21.5 32.2 4.9 477.2 51.2 销售毛利率 37.7 34.7 24.9 31.4 32.6 37.3 40.3 36.8 39.2 销售费用率 18.8 19.2 6.8 19.4 13.7 15.3 15.8 17.8 17.0 毛利率-销售费用率 18.9 15.5 18.1 12.0 18.9 21.9 24.4 19.1 22.2 销售净利率 14.0 8.3 10.6 4.4 11.7 11.8 13.6 6.5 14.9 ROE 5.7 3.4 5.0 1.1 3.9 3.8 4.7 1.6 4.9 扣非后 ROE 4.3 2.6 4.2 0.2 3.2 3.3 4.2 1.2 4.5 ROA 3.7 2.1 3.3 0.7 2.7 2.5 3.3 1.1 3.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 117.4 107.2 108.5 105.9 108.0 109.0 108.0 118.4 107.0 经营活动现金净流量/收入 24.3 9.