800G光模块放量带动盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月29日买 入中际旭创（300308.SZ）800G 光模块放量带动盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：朱锟旭021-60933150021-60375456machenglong@guosen.com.cnzhukunxu@guosen.com.cnS0980518100002S0980523060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价111.50 元总市值/流通市值89515/83648 百万元52 周最高价/最低价170.00/25.36 元近 3 个月日均成交额5351.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中际旭创（300308.SZ）-盈利能力提升，800G 需求有望步入加速期》 ——2023-04-26《中际旭创（300308.SZ）-业绩位于预告中值，持续受益于数通市场需求升级》 ——2022-08-26《中际旭创（300308.SZ）-二季度盈利能力提升，受益于高端产品加速部署》 ——2022-07-12《中际旭创（300308.SZ）-一季度开端良好，受益于 400G 光模块加速部署》 ——2022-04-262023 年上半年利润实现稳定增长。公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营收40.03 亿元，同比-5.37%；实现归母净利润 6.14 亿元，同比+24.63%。2023 年第二季度，公司实现营收 21.67 亿元，同比+1.14%，实现归母净利润3.64 亿元，同比+32.28%。整体看公司上半年利润实现稳定增长。盈利能力提升源于 800G 光模块放量。2023 年上半年公司毛利率水平为30.39%，销售净利率水平为 16.16%，均高于 2020-2022 年财报对应水平。2023年上半年，海外传统云数据中心 200G 和 400g 需求有所下降，但是 AI 出现拉动了光模块向 800G 及以上产品迭代。报告期内，受益于 800G 高端产品出货比重的逐渐增加及持续降本增效，公司产品毛利率、净利润率得到提升。固定资产增长+现金流支出，为后续产能释放做好准备。资产负债表，2023年上半年公司在固定资产部分增加额为 3.56 亿元，其中房屋及建筑物增加额为 1.54 亿元，机器设备增加额为 1.91 亿元。现金流量表：2023 年一季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 1.02 亿元，二季度对应为 2.30 亿元，环比明显提升。资产负债表和现金流量表相关变化均表示公司在为后续 800G 产能进一步释放做准备。AI 硬件投资成为趋势，公司作为全球头部光模块厂商将充分收益。2023 年上半年 AI 发展得到突破性进展，全球头部云厂商都在加大对应硬件基础设施投资，其中代表性厂商为微软、谷歌等。根据 Lightcounting 发布的 2022年度光模块厂商排名中，中际旭创和 Coherent 并列全球第一。作为全球头部光模块厂商，公司有望充分行业发展。风险提示：800G 光模块放量不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。投资建议：上调 2023-2025 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到 AI 正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全球头部光模块厂商，有望充分受益 800G 行业需求快速提升，我们上调2023-2025 年公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为17.7/32.3/43.1 亿元（上调前为 14.6/19.7/23.6 亿元），对应 PE 分别为 51/28/21 倍。看好公司受益于 AI 算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,6959,64211,68618,72425,106(+/-%)9.2%25.3%21.2%60.2%34.1%净利润(百万元)8771224176832324305(+/-%)1.3%39.6%44.5%82.8%33.2%每股收益（元）1.101.532.204.035.36EBITMargin11.7%14.5%15.6%18.3%18.4%净资产收益率（ROE）7.6%10.2%13.2%20.3%22.2%市盈率（PE）101.773.050.627.720.8EV/EBITDA72.250.942.424.619.0市净率（PB）7.767.486.705.614.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中际旭创营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：中际旭创单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：中际旭创归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：中际旭创单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：中际旭创单季度毛利率、净利率变化情况图6：中际旭创单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：中际旭创现金流量情况（百万元）图8：中际旭创存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利预测拆分假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：1.低速率光模块：维持此前预测。此前预测为：公司目前持续优化出货结构，预计未来中低端光模块收入占比将进一步降低，考虑到市场本身也在进行光模块速率升级，对中低端速率光模块需求持续减少，预计未来三年公司在中低速光模块收入增速分别为-16%/-15%/-14%,毛利率保持稳中略降趋势。2. 高速光模块：此前预测：考虑到 AI 场景对于高速光模块需求的弹性叠加传统数据中心的高速光模块速率升级，我们认为公司以 800G 速率为代表的高速光模块需求有望进入释放阶段，公司作为全球领军者有望充分受益，预计 2023-2205 年公司在高速光模块收入增速分别为 22%/33%/24%，毛利率保持稳中略降趋势。调整预测：因为 AI 对于 800G 光模块为代表硬件基础设施需求放量较快，2023 年上半年已经有所体现，并能够有效弥补传统数据中心光模块需求下降。展望 2024-2025 年我们认为 800G 需求有望保持快速放量趋势，贡献明显营收，因此上调 2023-2025年公司高速率光模块增速预期。预计 2023-2025 年公司在高速光模块收入增速分别为 25%/65%/36%（调整前为 22%/33%/24%）。毛利率：2023 年上半年因为 800G 光模块出货占比提升，公司毛利率水平已经超过 30%，预计后续 800G 光模块占比将持续提高