先导智能(300450)半年报业绩彰显龙头地位，期待海外业务持续发力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 先导智能（300450）公司半年报 2023 年 08 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 28 日收盘价（元） 29.30 52 周股价波动（元） 28.63-60.17 总股本/流通 A 股（百万股） 1566/1452 总市值/流通市值（百万元） 45889/42541 相关研究 [Table_ReportInfo] 《布局复合集流体设备打开新成长空间；关注海外锂电扩产进度》2023.08.06 《业绩维持快速增长，多板块协同、全球化进展加速》2023.05.08 《Q2 单季度盈利能力环比改善；新签订单呈现较快增长》2022.08.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -49.22%-39.22%-29.22%-19.22%-9.22%0.78%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5先导智能海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.1 -14.0 -19.9 相对涨幅（%） -9.8 -10.0 -16.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23219814 Email:zyw13208@haitong.com 证书:S0850520070002 分析师:毛冠锦 Email:mgj15551@haitong.com 证书:S0850523060003 半年报业绩彰显龙头地位，期待海外业务持续发力 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司披露 2023 年半年报：1）23H1 营收 70.86 亿元，yoy+30.03%，归母净利润 12.00 亿元，yoy+47.75%，扣非归母净利润 11.69 亿元，yoy+47.00%。2）23Q2 单季度营收 38.12 亿元，yoy+51.08%，归母净利润6.37 亿元，yoy+36.69%，扣非归母净利 6.18 亿元，yoy+36.03%。  锂电设备维持增长，智能物流毛利率进一步提升。根据公司 2023 年半年报，23H1 公司锂电设备/智能物流系统收入 53.56/9.24 亿元，yoy+41.08/-4.30%，毛利率 43.50%/27.38%，yoy+6.43/+9.81pct，锂电设备维持较高增长，智能物流盈利能力进一步增强。  盈利能力提升显著，费用管控良好。根据公司 2023 年半年报，盈利能力方面，23H1 毛利率和净利率分别为 40.10%和 17.12%，yoy+5.85/+2.21pct。费用率方面，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 2.00%/18.32%/0.16%，同比-0.54pct/+2.73pct/+0.83pct。公司管理费用率大幅增加，主要系报告期员工人数增加，工资薪金等费用同比增长 49.33%，高于营收增长所致。  在手订单充足，经营性现金流有所承压。1）根据公司 2023 年半年报，23H1公司合同负债 106.12 亿元（yoy+42.37%），占资产比重达到 32.64%；存货 137.45 亿元（yoy+27.15%），占资产比重达到 42.28%，表明公司在手订单充足。2）根据公司 2023 年半年报，23H1 公司经营活动现金净流量-15.43亿元，yoy-248.96%，现金流有所承压，主要系报告期末应收账款及应收票据金额较高所致。  期待海外业务成为新增长点，布局复合铜箔设备打开成长空间。1）根据高工锂电官方微信公众号，2022 年，海外锂电池企业（如 LGES、ACC、Northvolt、大众等）扩产加快，同时中国锂电池企业出海加快，带动国内锂电设备市场快速增长。根据公司 2023 年半年报，公司与 CATL、ATL、NORTHVOLT、比亚迪、LG、SKI、松下、特斯拉、大众、宝马、丰田等全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系，在锂电池设备行业积累了丰富的经验，我们认为公司有望充分受益于海外锂电扩产。2）目前，复合集流体正处于行业发展初期，下游企业如宝明科技、英联股份、万顺新材等公司均在积极布局。随着复合集流体生产工艺逐渐成熟，复合集流体产业化进程有望加速。根据高工锂电官方微信公众号，复合铜箔方面，公司推出“磁控溅射+水电镀”解决方案；复合铝箔方面，公司自研制造方案，设备经客户验证，现已获得首批订单。我们认为公司复合集流体业务有望打开新增长点。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10037 13932 19201 24613 30441 (+/-)YoY(%) 71.3% 38.8% 37.8% 28.2% 23.7% 净利润（百万元） 1585 2318 3588 4901 6155 (+/-)YoY(%) 106.5% 46.2% 54.8% 36.6% 25.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.01 1.48 2.29 3.13 3.93 毛利率(%) 34.1% 37.7% 37.7% 37.6% 37.6% 净资产收益率(%) 16.7% 20.8% 26.2% 26.4% 24.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网整理http://www.nxny.com 公司研究〃先导智能（300450）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Summary]  盈利预测与估值。我们预计公司 2023/2024/2025 年实现归母净利润35.88/49.01/61.55 亿元，EPS 分别为 2.29/3.13/3.93 元/股，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 20-22 倍 PE 估值，合理价值区间为 45.82-50.40元/股（预计 2023 年公司 EPS 为 2.29 元），合理市值区间为 718-789 亿元，维持“优于大市”评级。参考 PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司 2023年 PB 为 5.25-5.77 倍（可比公司 2023 年 PB 范围为 2.82-3.40 倍），具备合理性。  风险提示。下游动力电池扩产不及预期、应收账款减值风险、公司海外拓展进度低于预期。 股票报告网整理http://www.nxny.com 公司研究〃先导智能（300450）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 分产品销售收入（百万元