华策影视(300133)公司半年报 ：科技助力，多元传媒业态布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 华策影视（300133）公司半年报 2023 年 08 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 28 日收盘价（元） 6.21 52 周股价波动（元） 4.08-9.85 总股本/流通 A 股（百万股） 1901/1628 总市值/流通市值（百万元） 11806/10112 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22 年及 23Q1 业绩持续稳健增长，稀缺版权资源全面拥抱 AIGC》2023.04.09 《影视剧版权、海外发行业务高成长，电影业务实现突破》2022.05.10 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.31%6.69%28.69%50.69%72.69%94.69%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5华策影视海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.6 -17.3 -9.8 相对涨幅（%） -5.3 -13.3 -6.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 证书:S0850523030003 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@haitong.com 科技助力，多元传媒业态布局 [Table_Summary] 投资要点：  公司 2023 年中报业绩平稳，积极完善经营布局。2023 中报，公司营收 11.4亿元，同比-4.2%，归母净利 2.4 亿元，同比+0.23%，扣非归母净利 1.9 亿元，同比-4.8%，经营活动产生的现金流净额 1.9 亿元，同比+5.1%。23Q2单季，公司营收 1.72 亿元，同比-76%，归母净利 0.93 亿元，同比-26%。  电视剧业务预售创新高，优质 IP 作品积极筹备中，电影业务开启片单制运营，规划每年 1 部主控作品。2023 中报，公司电视剧制作发行业务收入 8.3 亿元，同比+1.5%，毛利率 19.26%，同比-7pct，主要受 2022 年电视剧项目开机数量低位影响，公司上半年实现收入确认电视剧项目仅 3 部。截至 2023 中报，公司签约预售电视剧项目累计 15 部，3 部电视剧开机，下半年拟开机 8 部，另研发储备多部 IP 作品。2023 中报，公司电影业务收入 4393 万元，同比-57.3%，毛利率 53.6%，同比+17.7pct，公司参投春节档电影《流浪地球 2》和《熊出没 9：伴我熊芯》分列春节档票房亚军和季军。下半年，公司主投主控电影《燃冬》8 月 22 日上映，参投电影《前任攻略 4》定档 9 月 28 日国庆档，公司主控动作影片《误判》和剧情片《亲爱的妈妈》计划 9 月开机。  构建中国最大影视素材运营平台，版权业务具备高成长性。2023 中报，公司电视剧版权发行业务收入 1.4 亿元，同比-28.7%，毛利率 68.4%，同比-3.2pct，公司完成对版权子公司的少数股权回购，完成对森联影视的收购，取得超过2 万多小时的经典影视剧版权片库，公司拥有的影视剧版权数量从 3 万多小时提升至超 5 万小时。同时通过对影视剧中镜头的筛选、提取、整理和标注，进一步形成文本、图片、音频、视频等素材，探索建立适用于影视行业的垂类模型，对外合作可提升消费者摄影创作、视频制作效率的应用工具。  发展多元化传媒业态，前瞻科技布局。公司以电视剧、电影内容为核心，公司已初步构建起包含版权运营、动画、音乐、艺人经纪、国际新媒体、整合营销、影城、视频彩铃、短剧等梯次发展的多元化传媒业态。此外，公司设立 AIGC 应用研究院，全面推进 AIGC 产业布局，赋能公司核心业务发展。  盈利预测与估值。我们预计公司 2023-2024 年总营收分别为 28.03 亿元、36.37 亿元和 42.30 亿元，同比增速分别 13.3%、29.8%和 16.3%；归母净利分别为4.96亿元、6.13亿元和7.31亿元，同比增长23.3%、23.5%和19.3%；全面摊薄 EPS 分别为 0.26 元、0.32 元和 0.38 元。考虑 PE 估值法：参考可比公司 2023 年平均 32 倍 PE 估值，给予公司 2023 年 25-30 倍动态 PE 估值，对应合理价值区间为 6.50 元-7.80 元。考虑 PB 估值法：参考可比公司2023 年平均 2.61 倍 PB，给予公司 2023 年 2 倍-2.5 倍 PB 估值，对应合理价值区间为 7.74 元-9.68 元。出于审慎原则，选取两种估值法下限、上限均值，我们认为公司合理价值区间为 7.12 元-8.74 元，维持优于大市评级。  风险提示：多元业务拓展进度不及预期，影视内容项目开发进度不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3807 2475 2803 3637 4230 (+/-)YoY(%) 2.0% -35.0% 13.3% 29.8% 16.3% 净利润（百万元） 400 403 496 613 731 (+/-)YoY(%) 0.3% 0.6% 23.3% 23.5% 19.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.21 0.21 0.26 0.32 0.38 毛利率(%) 22.9% 33.7% 31.3% 32.4% 32.6% 净资产收益率(%) 6.0% 5.9% 6.7% 7.7% 8.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华策影视（300133）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司主要三大分项业务收入，我们预计：1）电视剧制作发行：预计公司 23-25 年取得电视剧发行许可证数量为 11 部、13部和 14 部，电视剧制作发行收入分别为 24.1 亿元、29.5 亿元和 33.4 亿元；2）电视剧版权发行：预计公司 23-25 年电视剧版权发行收入增速分别为 40%、30%和 25%；3）电影业务：预计公司 23 年无重点影片上映，24-25 年均有重点作品在重点档期