基金研究系列（21）：选基因子改进，基金持仓的尾部收益视角

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 2023 年 08 月 10 日 《主动权益基金的投资策略配置与选基因子增强—基金研究系列（14）》-2022.12.11 《选基因子探索及 FOF 组合构建—基金研究系列（12）》-2022.9.24 《打造主动权益基金的投资策略标签体系-基金研究系列（9）》-2022.5.24 选基因子改进：基金持仓的尾部收益视角 ——基金研究系列（21） 魏建榕（分析师） 张翔（分析师） 何申昊（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 zhangxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520110001 heshenhao@kysec.cn 证书编号：S0790122080094  持仓 alpha 因子的参数寻优与下凹缺陷 持仓 alpha 因子的构造想法很直接，即验证基金持仓组合在未来的超额收益，作为选股能力的代理。我们首先检验基金持仓 alpha 因子的最优回看期。结果显示，回看期为 6 个月时在不同的预测期限下获得最高的 IC 均值及 ICIR。但是，即使在最优参数下，持仓 alpha 因子仍然存在两大问题：下凹效应和衰减过快。  分离持仓 alpha 因子的下凹效应：个股贡献分布的差异 对于持仓 alpha 因子，我们将其视作个股贡献分布的期望值。我们发现即使两只基金具有相似的持仓 alpha 因子值，其背后的个股贡献分布也可能存在巨大差异。我们利用双重排序法严格划分胜率驱动组与赔率驱动组。分域检验的结果显示，胜率组即是凹性的来源，在分离后，赔率组的持仓 alpha 在多头具有近似线性的预测效应。以季频预测为例，赔率组下持仓 alpha 因子的 IC 均值达 8.73%，ICIR为 1.08，10 分组多头的年化超额收益为 2.88%，信息比率 0.73。同时，赔率组下持仓 alpha 因子在长期预测中表现依然较好，前述提到的第二个问题也得以缓解。  持仓 alpha 因子的全域改进：尾部切割 我们尝试进一步实现全域的因子改进。上一部分的结论给了我们一项重要的启示：基金持仓 alpha 的构成中，尾部收益更重要。测试结果显示，在基金的个股贡献分布中截取信息纯度最高的两侧尾部可改进原始因子，我们选取截取尾部20%的 barra_tail_20 作为最终的改进因子。叠加分域和尾部切割，赔率组下barra_tail_20 因子进一步增强：季频预测下，10 分组多头的年化超额收益达3.77%，信息比率 0.87。尾部切割能够改进其他代理变量下的持仓 alpha 因子，其中 carhart alpha 改进后实用性更强。  实用性讨论 在赔率组下应用 barra_tail_20 因子的单因子选基效果最出色。如果每期优选 30只因子得分最高的基金，形成长尾 alpha 优选 30 组合，不论是季度还是半年度调仓均能相对万得偏股型基金指数(885001.WI)获得稳定超额收益：季度调仓的年化超额为 5.47%，半年度调仓的年化超额为 5.74%。我们给出 2023 年 6 月 30日的长尾 alpha 优选 30 组合的基金名单，并利用瀑布图展示尾部 alpha 的构成。 我们选取改进有效的 barra_tail_20 及 carhart_tail_20 因子，等权合成作为持仓尾部 alpha 因子。纳入持仓尾部 alpha 因子后，评价类合成因子的表现在各预测期限下均获得明显提升。以季度预测为例，IC 由原来的 10.29%提升至 10.94%，ICIR由 1.40 提升至 1.48；十分组多头年化超额由 3.69%提升到 4.74%，超额信息比率由 0.96 提升至 1.17。 风险提示：选基因子基于历史信息测算，可能存在失效风险。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，基金管理人真实投资理念可能与之存在出入。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈 威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 持仓 alpha 因子的参数寻优与下凹缺陷 .................................................................................................................................. 3 2、 分离持仓 alpha 因子的下凹效应：个股贡献分布的差异 ...................................................................................................... 5 3、 持仓 alpha 因子的全域改进：尾部切割 .................................................................................................................................. 8 3.1、 构建持仓尾部 alpha 因子 ............................................................................................................................................... 8 3.2、 尾部切割适用其他 alpha 代理变量 ............................................................................................................................... 9 4、 实用性讨论 ..........................................................