2023年7月地方债观察：8_9月或迎新增专项债年内发行高峰

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 吴鹏 S0190520080009 研究助理：杨雪芳 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230717 三季度发行放量仍可期，关注新 型 再 融 资 重 启 可 能 — —2023 年 6 月地方债观察 20230608 新增专项债发行继续放缓，新一批额度已下达——2023 年 5月地方债观察 20230513 新增专项债发行放缓，再融资债或持续放量——2023 年 4 月地方债观察 20230408 新增专项债发行维持高位，二季度再融资债或将放量 ——2023 年 3 月地方债观察 20230315 新增专项债发行继续放量，全年额度高达 3.8 万亿元——2023 年 2 月地方债观察 20230219 新增专项债发行放量，提前批额度超 2 万亿元——2023 年 1月地方债观察 20230110 新增专项债发行明显前置，新型 再 融 资 债 发 行 放 缓 ——2022 年全年地方债观察 20221204 今年发行或已入尾声，明年新增专项债仍可期——2022 年11 月地方债观察 20221111 新增专项债重迎发行高峰，明年提前批额度下达——2022年 10 月地方债观察 20221010 结存专项债限额或于 10 月密集发行——2022 年 9 月地方债观察 投资要点 ⚫ 多维度解析 2023 年 7 月地方债发行特征 ✓ 2023 年 7 月，新增专项债发行再次放缓。稳增长诉求和政策指引下，2023年 1-3 月新增专项债发行持续放量，但 4-5 月发行有所放缓，6 月发行规模有所回升，7 月发行再次放缓，单月合计仅发行 1962.90 亿元。2023 年 7 月合计来看，地方债发行 6191.36 亿元，较 6 月发行规模明显放缓。 ✓ 2023 年一季度新增债发行节奏较快，但 4 月以来新增债发行节奏有所放缓。2023 年 1-7 月，新增一般债/新增专项债（剔除支持中小银行专项债）占全年限额的 65.8%/62.1%，发行进度已明显落后于 2022 年同期（94.2%/94.6%） ✓ 发行期限与发行利率： 2023 年 7 月地方债加权发行期限环比下降，为 10.10年，仍高于 2022 年同期水平（9.72 年）；加权票面利率为 2.74 %，环比继续下降（6 月为 2.80%），且明显低于 2022 年 7 月同期水平（2.97 %）。 ✓ 从 2023 年 7 月新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例： 1）基建类投向规模为 911.17 亿元，占比 80.6%； 2）社会事业专项债、工业/产业园区专项债、棚改专项债的发行规模分别为58.14 亿元、38.74 亿元和 36.76 亿元，占比分别为 5.1%、3.4%和 3.3%； 3）此外，四川和云南分别发行 54 亿元和 31 亿元的支持中小银行专项债，合计 85 亿元，占比 7.5%。 2023 年以来支持中小银行专项债发行提速，在加强金融监管和防范中小银行风险背景下，未来支持中小银行专项债有望继续放量。 ⚫ 发行展望：8-9 月或迎新增专项债年内发行高峰 ✓ 监管再次对专项债发行使用时限提出明确要求：2023 年新增专项债需于 9月底前发行完毕，原则上在 10 月底前使用完毕。考虑到年内仍有 1.34 亿元额度待发行，8-9 月或迎新增专项债年内发行高峰。 ✓ 此外，政治局会议提出要“制定实施一揽子化债方案”，结合近期地方正在上报建制县隐性债务风险化解试点方案，关注新型再融资债未来重启发行的可能，再融资发行或将持续放量。 ⚫ 投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债仍然有一定配置价值 ✓ 以 10 年期地方债为例，2020 年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在 25BP 左右，但自 2022 年以来利差有所下移，2023 年 7 月环比虽有所回升，但仍处于 13BP 左右的低位。 ✓ 综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债仍然有一定配置价值。 风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。 ＃title＃ 8-9 月或迎新增专项债年内发行高峰 ——2023 年 7 月地方债观察 ＃createTime1＃ 2023 年 8 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 目 录 1、多维度解析 2023 年 7 月地方债发行特征 ........................................................ - 3 - 1.1 新增专项债发行再次放缓 .................................................................................. - 3 - 1.2 地方债 2023 年 7 月的加权发行期限为 10.10 年 ............................................. - 7 - 1.3 地方债 2023 年 7 月的加权票面利率为 2.74% ................................................. - 8 - 1.4 新增专项债中，2023 年 7 月基建类投向占比为 80.6% .................................. - 9 - 2、发行展望：8-9 月或迎新增专项债年内发行高峰 .......................................... - 12 - 3、投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债仍然有一定配置价值 - 14 - 3.1 地方债发行利率从较基准上浮 25BP 左右有所下移 ...................................... - 14 - 3.2 对于银行自营等机构来说，当前地方债仍然有一定配置价值 ..................... - 16 - 图 表 目 录 图表 1：2022 年 1-7 月和 2023 年 1-7 月各类型地方债月度发行明细（单位：亿元） ........................................................................................................................................... - 3 - 图表 2：2022 年 1-7 月和 2023 年 1-7 月地方债的发行情况对比（单位：亿元） ... - 4 - 图表 3：2021-2023 年 1-7 月新增一般债和新增专项债发行进度 ..............