盈利能力小幅提升，减值损失规模下降

建筑装饰 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 25 日 002949.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 14.75 板块评级:中性 本报告要点  华阳国际 2023 年中报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 10.6 3.1 4.2 20.0 相对深圳成指 18.3 7.7 10.2 35.2 发行股数 (百万) 196.04 流通股 (百万) 149.11 总市值 (人民币 百万) 2,891.58 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 53.99 主要股东 唐崇武 26.48 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《华阳国际》20230427 《华阳国际》20230417 《华阳国际》20221031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：工程咨询服务Ⅱ 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 华阳国际 盈利能力小幅提升，减值损失规模下降 公司发布 2023 年中报，2023H1 公司营收 7.05 亿元，同减 18.1%；归母净利 0.70 亿元，同增 4.4%。公司盈利能力小幅提升，减值损失规模下降。公司深耕装配式建筑与 BIM 领域多年，在建筑工业化与数字化转型过程中有望打开新成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  营收下降，归母净利小幅增长：2023Q2 公司营收 4.48 亿元，同减 7.5%；归母净利 0.66 亿元，同减 7.0%。2023H1 公司经营现金流净额-0.10 亿元，净流出规模同比大幅缩减 94.2%。2023Q2 经营现金流净额-0.93 亿元，净流出规模同比扩大277.43%。上半年公司现金流表现较好，主要系公司销售回款、代收代付款增加以及控制各类成本支出所致。  盈利能力小幅提升，减值损失规模下降：2023H1 公司毛利率为 27.19%，同增0.87pct；归母净利率 9.94%，同增 2.14pct。2023Q2 公司毛利率为 34.44%，同增0.22pct；归母净利率 14.74%，同增 0.07pct。2023H1 公司期间费用率为 16.26%，同 增0.71pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 变 动-0.01/0.09/0.48/0.15pct。2023H1 公司计提信用减值损失和资产减值损失合计 0.11亿元，同比大幅缩减 69.0%。  装配式订单占比进一步提升，业务结构持续调整：2023H1 公司建筑设计业务新签合同 9.39 亿元，同增 19.85%，其中装配式设计新签合同 5.98 亿元，同增 73.26%，占建筑设计业务合同 63.69%；造价咨询业务新签合同 1.05 亿元，同减 22.60%；工程总承包及全过程工程咨询等业务新签合同 0.15 亿元，同减 54.32%。2023H1公司建筑设计和造价咨询业务收入占比同比分别提升 3.26pct、0.69pct。同期工程总承包及全过程咨询等业务占比同比分别下滑 2.04pct、2.02pct。毛利率较低的工程总承包及全过程咨询业务占比下降有利于公司整体毛利率水平的进一步提升。  深耕行业多年，装配式建筑与 BIM 打开成长空间：公司作为最早开展装配式建筑设计和 BIM 技术研究的企业之一，研究经验与成果丰富。未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、绿建、双碳、人工智能等领域的研究和开发，有望在建筑工业化与数字化转型过程中打开新成长空间。 估值  公司上半年业绩基本符合我们预期，我们小幅调整原有盈利预测。预计 2023-2025年公司收入为 18.3、20.5、23.4 亿元；归母净利为 1.8、2.1、2.5 亿元；EPS 为 0.92、1.06、1.28 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,876 1,825 1,828 2,047 2,342 增长率(%) 51.9 (36.5) 0.1 12.0 14.4 EBITDA(人民币 百万) 209 213 353 419 459 归母净利润(人民币 百万) 105 112 180 209 251 增长率(%) (39.2) 6.5 60.6 15.9 20.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.54 0.57 0.92 1.06 1.28 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.90 1.08 1.31 调整幅度 (%) 2.2 (1.9) (2.3) 市盈率(倍) 27.4 25.8 16.1 13.9 11.5 市净率(倍) 2.0 2.0 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA(倍) 15.7 9.9 6.7 5.0 4.3 每股股息(人民币) 0.3 0.3 0.5 0.6 0.7 股息率(%) 1.6 2.3 3.3 3.8 4.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)(3%)10%23%36%50%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 华阳国际 深圳成指 2023 年 8 月 25 日 华阳国际 2 一、营收下滑，盈利能力持续提升 事件：8 月 23 日晚，公司发布 2023 年中报。上半年公司实现营业收入 7.05 亿元，同减 18.08%；归母净利 0.70 亿元，同增 4.42%；扣非归母净利 0.42 亿元，同减 7.41%；EPS0.36 元，同增 4.44%。2023Q2 公司实现营业收入 4.48 亿元，同减 7.5%；归母净利 0.66 亿元，同减 7.0%。上半年公司营收下降但归母净利有所增加。现金流方面，上半年公司经营现金流量净额为-0.10 亿元，净流出规模同比大幅缩减 94.2%。2023Q2 公司经营现金流净额为-0.93 亿元，净流出规模同比扩大 277.43%。上半年公司现金流表现较好，主要系公司销售回款、代收代付款增