建筑行业之基建篇④：“增存并举”路在何方，进城、出海与市场化

|研究院•战略客户部敬请参阅尾页之免责声明1/4[Table_Yemei1]行业研究·深度报告[Table_Title1]建筑行业之基建篇④——“增存并举”路在何方：进城、出海与市场化[Table_summary1]■2023 年全国基建投资规模或达 21.5 万亿元，对应潜在基准增速约 5.7%（统计局公布的年度增速与之对比存在上下波动），“进城”与“出海”或将成为增量的主要动力。以建筑行业央企新签订单规模作为预测基点，我们对全国基建投资规模进行测算，结果显示 2023 年全国基建投资规模预期达 21.5 万亿元，增速约5.7%（由于样本量个数较少，线性推导结果或存在一定偏差）。基建投资规模增长的主要动力来源于两方面：其一是城市建设和相关基础设施配套需求增长，包括传统基建、新城建以及以 5G 和物联网为代表的新基建；其二是基建项目出海市场增量，从基建子领域来看，我国房屋建筑、交通运输和电力工程三大子领域仍是海外市场主力，但通信工程、电力建设等高技术附加值型项目较全球发力明显；从地域上来看，我国将立足亚非市场，重点发力中东地区，并进一步探索欧美市场。■公共事业收费规则市场化或将解决地方政府巨额财政负担。伴随着地方经济建设资金缺口日渐增大，地方政府开始寻求城投债、PPP 和专项债融资模式来弥补缺口，这三种融资模式虽然在短期内缓解了资金压力，但在长期增加了违约风险。从第一性原则出发分析，公益属性较强的基建项目缺少有效的市场化收费渠道或是导致种种困境的核心原因。未来如果可以将基建项目的运营收费（如与市政基建相关的公用事业服务收费、与交通基建相关的交通服务收费等）定价规则交还市场，同时探索基建项目的更多市场化运营收费场景，或将从根本上解决这些困境；而一旦市场化定价规则建立，还可以进一步为公募 REITs 的市场化发展提供正当性逻辑，为解决我国巨额的存量基建资产盘活需求提供思路。■基建建设助力建筑施工行业整体平稳发展。营收利润层面，建筑施工行业整体营收增速趋缓，盈利能力有所下降，民营企业受疫情冲击较严重。行业子领域中园林工程上市公司营收和盈利受影响最为严重。分不同所有制看，国央企营收和盈利情况相对稳定，民营企业抗风险能力较差，融资成本进一步上涨，目前仍在消化三年疫情带来的经营冲击。资产负债率层面，建筑施工行业不同子领域资产负债率趋同，地方国企杠杆有所回升，央企去杠杆表现佳。四类子领域杠杆率均向75%的长期政策指导标准收敛。分企业属性看，央企去杠杆有所成效，而地方国企杠杆率明显回升。流动性层面，建筑施工行业整体短期流动性较为平稳，长期现金流预期好转。从短期流动性来看，行业整体的流动比率和速动比率在剔除会计准则调整影响后较为平稳；从现金流来看，专业工程子领域由于近年的国家基建方面战略政策支持等因素而加大投资，预期在未来将带来正向收益从而改善现金流表现，而其他子领域现金流目前均已有所好转。[Table_Author1]雷霆行业研究员招商银行研究院：0755-82954616：leit@cmbchina.com邹哲民总行基建行业战略客户部：0755-88026584：zouzhemin@cmbchina.com刘悦夫总行基建行业战略客户部：0755- 89271576：liuyuefu@cmbchina.com江振杰总行基建行业战略客户部：0755-88026459：jiangzhenjie@cmbchina.com实习陶诗丹、贺博棽同时参与本文撰写工作相关研究报告《建筑行业之基建篇②——十年盛景不衰，未来聚焦市政、环保与海外市场》2020.11.20|研究院•战略客户部敬请参阅尾页之免责声明2/4[Table_Yemei1]行业研究·深度报告目 录一．看新增：市场或在“进城”与“出海” .......................................................... 11.1【增】国内：2023 年全国基建投资增速或达 5.7% ...................................................11.2【增】国内：“新城建”或为新增基建投资市场核心 .................................................. 41.3【增】国内：地方国企的市场占比增长显著 ........................................................ 61.4【增】出海：站稳亚非，发力中东，开拓欧美 ...................................................... 71.5【增】出海：全球视角下，高技术附加值型项目发力明显 ........................................... 101.6【增】出海：东南亚市场空间集中于交通、电力与新基建 ........................................... 111.7【增】出海：中东北非市场空间或集中于资源、能源建设 ........................................... 121.8【增】出海：拉美市场空间或集中于交通与新能源建设 ............................................. 14二．看存量：市场化运营或为巨额困局的破局之道 ......................................................142.1【存】城投债发行量 2022 年首次出现同比下滑 .................................................... 162.2【存】PPP 难以脱离“财政支付”与“国有资本”两标签 ........................................... 172.3【存】专项债项目所谓“自偿”仍以土地出让收入为主 ............................................. 202.4【存】公共服务付费规则市场化或为市政基建破局之道 ............................................. 22三．看市场：行业整体增长放缓，民营企业压力较大 ....................................................253.1 营业收入：建筑行业整体增速趋缓 ...............................................................253.2 盈利水平：基建建设子领域和建筑类央企盈利水平稳定 .............................................273.3 资产负债率：国企杠杆有所回升，央企去杠杆表现最佳 .............................................293.4 流动性水平：短期流动性较为稳定，长期现金流趋势向好 ................