公司半年报：自营表现较好，归母净利润同比+22%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 国元证券（000728）公司半年报 2023 年 08 月 21 日 自营表现较好，归母净利润同比+22% [Table_Summary] 投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2023 年上半年自营表现较好。我们认为目标价 8.66 元，维持“优于大市”评级。  国元证券发布 2023 年半年度业绩：实现营业收入 31.1 亿元，同比+27.2%；归母净利润 9.1 亿元，同比+22.1%；对应 EPS 0.21 元，ROE 2.7%，同比+0.42pct。公司上半年业绩取得正增长主要是由于自营表现较好，投资收益（含公允价值）实现同比扭亏为盈。第二季度实现营业收入 15.6 亿元，同比-16.2%。归母净利润 3.9亿元，同比-54.6%。  经纪业务持续承压，坚定向财富管理转型升级。2023 年上半年公司实现经纪业务收入 4.8 亿元，同比-3.4%，占营业收入比重 15.5%。公司经纪业务围绕公司战略和机构化转型，着力提升资产配置、投资研究、金融科技等能力，强化客户开拓和资产引入。上半年全市场日均股基交易额 10271 亿元，同比-2.0%。公司 2023年上半年代销金融产品收入 5182 万元，同比+44.9%。公司两融余额 158 亿元，较年初+3.1%；全市场两融余额 15885 亿元，较年初-1%。  债券承销规模提升，IPO 储备充足。公司 2023 年上半年投行业务收入 1.0 亿元，同比-61.0%。股权业务承销规模同比-62.8%，债券业务承销规模同比+30.5%。股权主承销规模 21.2 亿元，排名第 50；其中 IPO 1 家，募资规模 0.64 亿元；再融资 3家，承销规模 21 亿元。债券主承销规模 138 亿元，排名第 36；其中公司债、企业债、ABS 承销规模分别为 101 亿元、36 亿元、1 亿元。IPO 储备项目 12 家，排名第 20，其中两市主板 3 家，创业板 6 家，科创板 3 家。  资管业务转型持续推进。2023 年上半年公司实现资管业务收入 4321 万元，同比-5.7%。资产管理规模 217 亿元，同比-10.1%。公司资管业务坚持以投资经理负责制为核心的业务驱动模式，加快产品创设效率，产品类型逐步丰富，FOF、权益、主动管理私募资管规模均有提升。  上半年自营同比扭亏为盈。2023 年上半年公司投资收益（含公允价值）5.5 亿元，同比扭亏为盈；第二季度投资收益（含公允价值）1.3 亿元，同比-75.9%。公司固定收益业务把握市场趋势性机会，提升配置规模，获得较好息差收入。权益投资业务积极探索非方向性权益投资业务，开展股指期货套利交易、打通融券出借机制。  【投资建议】我们预计公司 2023E-2025E 年每股净利润分别为 0.42、0.49、0.54元，每股净资产分别为 7.87、8.24、8.63 元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023 年 1.1x P/B 不变，对应目标价 8.66 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6110 5341 6107 6705 7107 （+/-)YoY(%) 35% -13% 14% 10% 6% 净利润（百万元） 1909 1733 1813 2141 2374 （+/-)YoY(%) 39% -9% 5% 18% 11% 每股净利润（元） 0.44 0.40 0.42 0.49 0.54 每股净资产（元） 7.40 7.55 7.87 8.24 8.63 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·国元证券（000728）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 国元证券 2023 年上半年收入结构 经纪, 15%承销, 3%资管, 1%利息, 28%自营, 18%其他, 34% 资料来源：公司 2023 年半年报，HTI 图2 国元证券 2023 年上半年各业务同比变化情况（百万元） -3.4%-61.0%-5.7%-10.4%扭亏为盈22.5%-400-200020040060080010001200经纪承销资管利息自营其他2022H12023H1 资料来源：公司 2023 年半年报，HTI 公司研究·国元证券（000728）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 国元证券盈利预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 6110 5341 6107 6705 7107 手续费 2251 1901 1505 1872 2054 经纪净佣金 1178 1006 948 978 1011 承销手续费 950 777 466 788 922 资管收入 106 94 62 71 79 利息净收入 1847 2041 1687 1668 1701 投资净收益 1044 561 1314 1355 1366 联营合营企业 141 438 127 111 92 公允价值变动净收益 185 -216 - 50 50 汇兑净收益 48 -19 - - - 资产处置收益 -0 -0 - - - 其他业务收入 728 1056 1600 1760 1936 其他收益 6 18 20 22 24 二、营业支出 3669 3291 3962 4173 4299 营业税及附加 49 43 49 54 57 管理费用 2414 2252 2443 2649 2772 资产减值损失 - - - - - 信用减值损失 480 -82 30 30 30 其他业务成本 720 1068 1440 1440 1440 三、营业利润 2441 2050 2145 2533 2808 加：营业外收入 9 18 - - - 减：营业外支出 9 16 - - - 四、利润总额 2441 2051 2145 2533 2808 减：所得税 530 317 332 392 434 五、净利润 1911 1734 1813 2141 2374 减：少数股东损益 1 2 - - - 归属于母公司所有者的净利润 1909 1733 1813 2141 2374 六、每股收益（元）： 0.44 0.40 0.42 0.49 0.54 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 公