收入利润快速增长，毛利率受订单结构影响

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月24日买 入i中控技术（688777.SH）收入利润快速增长，毛利率受订单结构影响核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：张伦可021-617610670755-81982651xiongli1@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980519030002S0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价48.84 元总市值/流通市值38385/26119 百万元52 周最高价/最低价110.20/48.60 元近 3 个月日均成交额342.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中控技术（688777.SH）-2022 年年报和 2023 年一季报点评：收入利润快速增长，品类扩张打开新空间》 ——2023-05-05《中控技术（688777.SH）-业绩持续兑现，国际化和国产化增长可期》 ——2023-02-25《中控技术（688777.SH）-收入利润增长超出业绩预告，流程工业数字化空间广阔》 ——2022-10-30《中控技术（688777.SH）-工业软件和仪表业务大幅增长，海外业务拓展顺利》 ——2022-08-30《中控技术（688777.SH）-流程工业智能制造领域领军企业》 ——2022-06-07收入利润快速增长，毛利率受订单结构影响。2023 年上半年公司实现收入36.31 亿元，同比+36.54%；实现归母净利润 5.11 亿元，同比+62.88%；实现扣非归母净利润 4.24 亿元，同比+77.71%。单二季度，公司实现收入 21.95亿元，同比+30.27%；实现归母净利润 4.18 亿元，同比 64.91%；实现扣非归母净利润 3.57 亿元，同比 79.21%。2023 年上半年公司毛利率为 32.48%，同比下滑 4.33 百分点，主要由于 S2B 业务增速较快，以及自主产品部分受销售硬件比例提升影响。预计未来随着公司工业软件产品不断推出相关应用，外配硬件产品比例将逐步下降。上半年公司三项费用率整体下降 1.48百分比。此外，公司上半年财务费用产生 2.04 亿收益，主要由发行 GDR 带来汇兑收益和定期理财收益组成。研发投入强度进一步加大，AI 助力工业智能化效率提升。报告期内，公司研发投入 40,648.35 万元，同比增长 48.20%，占营业收入的比例为 11.16%。截止 2023 年 6 月末公司研发人员为 2,282 人，占公司员工总数的 34.55%，同比增加 19.79%。结合客户对自动化控制系统、工业软件、5T 技术、智能制造解决方案等产品及技术在不同行业应用领域开发需求，实现流程工业企业生产运营“少人化”乃至“无人化”趋势，公司正在不断加大自动化控制系统与传统工业算法、大数据算法的迁移与协同等技术研发，同时积极开发AI 化、SAAS 化等类型工业软件，不断丰富工业软件的种类及行业应用效果。产品竞争力显著，国际市场继续突破。202023 年上半年，公司在海外市场实现多个重大突破，公司实现新签海外合同 3.04 亿元，同比增加 109.6%。公司上半年成功中标沙特阿美控股企业、全球最大单体船厂沙特国际海事工业集团的数字化项目，该项目标志着公司拥有为全球顶级大型船厂智能化建设赋能的突出能力，是公司在海外市场的重大突破；成功获得科威特石油公司压力变送器等仪器仪表订单，彰显了公司在自主仪表产品领域的卓越实力。目前公司国际营销体系已全面覆盖东南亚、中东、非洲、欧亚等地区，在新加坡、沙特阿拉伯、日本、荷兰、印度、马来西亚、印度尼西亚等国家，提升本地化运营能力。风险提示：宏观经济形势波动风险、流程工业企业资本开支不及预期等风险。投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润10.58/12.14/16.17 亿 元 ， 同 比 增 速 32.6%/14.8%/33.2% ； 摊 薄EPS=1.35/1.54/2.06 元，当前股价对应 8 月 23 日 PE=36.3/31.6/23.7x。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,5196,6249,26312,34516,073(+/-%)43.1%46.6%39.8%33.3%30.2%净利润(百万元)582798105812141617(+/-%)37.4%37.2%32.6%14.8%33.2%每股收益（元）1.171.601.351.542.06EBITMargin9.0%9.4%8.1%8.5%9.4%净资产收益率（ROE）12.9%15.2%17.5%17.4%19.7%市盈率（PE）41.730.636.331.623.7EV/EBITDA67.247.462.448.436.5市净率（PB）5.364.646.345.504.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中控技术营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中控技术单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中控技术归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中控技术单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物13921387140015001600营业收入4519662492631234516073应收款项18192578360548056256营业成本274342616291848811141存货净额30353722551474429775营业税金及附加38506992120其他流动资产12611640229330563979销售费用5356237699881206流动资产合计977211602150881907923885管理费用300377468560648固定资产267439434426411研发费用49769291711731447无形资产及其他97115111108104财务费用(10)4(181)(36)17投资性房地产191225225225225投资收益9391707070长期股权投资20682134420052667资产减值及公允价值变动1417(60)(60)(60)资产总计1034713063172022184227292其他收入(380)(545)(707)(943)(1195)短期借款及交易性金融负债88620702886887营业利润639872115013201758应付款项223033