产能释放稳增长，团餐业务再起航

巴比食品(605338) / 食品加工 / 公司深度研究报告 / 2023.08.21 请阅读最后一页的重要声明！ 产能释放稳增长，团餐业务再起航 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-08-18 收盘价(元) 23.73 流通股本(亿股) 0.86 每股净资产(元) 8.29 总股本(亿股) 2.50 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 ❖ 餐饮包点市场万亿规模，异地扩张能力成为竞争壁垒。据英敏特统计，我国早餐市场 19 年规模达 1.75 万亿元，25 年有望增长至 2.57 万亿元。包点类契合我国消费者饮食习惯，普适性较强，但我国餐饮连锁化率相对较低。考虑到包点的原材料及产品均为冷鲜品，工厂运输半径限制导致企业异地扩张能力存在一定壁垒。因此我们认为行业马太效应明显，头部加盟品牌有望进一步整合市场。 ❖ 规模效应助力点位快速扩张，单店销售有望步入修复区间。公司起身上海，凭借先发优势快速拓店，依托上海、天津、广州三大产能布局，扩展华东、华南、华北区域，形成规模效应及品牌力。在未设产能的华中地区，公司依托资金实力，采取收购策略实现拓店，有望为其他区域扩张建立模板。截至 23Q2，公司在华东/华南/华北/华中地区分别开设门店 3256/564/195/788 家。我们预计，随公司第四代门店升级及消费者出行意愿修复，单店销售有望回升，同展店形成双击过程。 ❖ 未来展店空间广阔，团餐业务高速发展打造第二曲线。根据人均门店密度测算，我们预计公司加盟店仍有较大增长空间。随着公司南京工厂产能逐步释放，及未来东莞工厂、武汉及上海智能制造中心投产，产能释放支撑展店速率提升，预计 23-25 年加盟店数量达 5062/5754/6849 家。团餐业务方面，公司依托产能落地积极推进业务发展，22 年实现营收3.32 亿元，占比提升至 21%，有望塑造第二成长曲线。 ❖ 投资建议：公司新建产能逐步落地，支撑华东门店持续加密、省外扩张有序进行，单店运营修复叠加展店提速，有望形成双击，带动利润释放。我们预计 2023-2025 年公司分别实现净利润 2.25/2.80/3.40 亿元，分别对应 PE 26.21/21.00/17.30 X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：门店扩张速度不及预期；单店销售额修复不及预期；原材料成本价格上升风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1375 1525 1723 2047 2503 收入增长率(%) 41.06 10.88 12.97 18.82 22.28 归母净利润(百万元) 314 222 225 280 340 净利润增长率(%) 78.92 -29.19 1.00 24.85 21.34 EPS(元/股) 1.27 0.90 0.91 1.13 1.37 PE 27.43 35.26 26.21 21.00 17.30 ROE(%) 16.45 10.76 9.80 10.90 11.68 PB 4.53 3.81 2.57 2.29 2.02 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -16%-8%1%9%17%26%巴比食品沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 二十年行业淬炼，造就“中国上市包子第一股” ................................................................................... 5 1.1 从“刘师傅”到“巴比馒头”，探究巴比食品发展历程 ....................................................................... 5 1.2 股权架构清晰，管理层较为稳定 ....................................................................................................... 6 1.3 包点及馅料销售为核心业务，产品 SKU 持续丰富 ......................................................................... 7 1.4 公司经营稳健,盈利能力步入提升区间 .............................................................................................. 9 2 餐饮包点空间广阔，团餐市场未来可期 ............................................................................................. 10 2.1 早餐市场万亿空间，中式早餐份额八成以上 ................................................................................. 10 2.2 小型团餐企业扩张态势初显 ............................................................................................................. 13 3 异地扩张再扬帆，团餐业务即起航 ..................................................................................................... 14 3.1 加盟业务保障基本盘，发展 C 端及团餐业务 ................................................................................ 14 3.1.1 高效展店叠加单店修复，加盟业务形成双击 ............................................................................. 15 3.1.2 产能落地有序推进，供应能力提升保障拓店速率 ..................................................................... 17 3.2 团餐业务高速增长，塑造第二成长曲线 .....................................................................