中联重科(000157)公司深度报告：新兴业务竿头直上，智能化、全球化打造未来中联

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/工程机械 证券研究报告 中联重科（000157）公司深度报告 2023 年 08 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 23 日收盘价（元） 6.23 52 周股价波动（元） 5.31-7.12 总股本/流通 A 股（百万股） 8678/7069 总市值/流通市值（百万元） 54064/53894 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 收 入 小 幅 增 长 ， 毛 利 率 快 速 修 复 》2023.05.10 《经营质量持续提升，新老业务多点开花》2021.04.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.78%-6.78%1.22%9.22%17.22%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5中联重科海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.9 -1.7 4.2 相对涨幅（%） -2.6 2.7 9.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:赵靖博 Tel:(021)23154119 Email:zjb13572@haitong.com 证书:S0850521100001 联系人:刘绮雯 Tel:(021)23154659 Email:lqw14384@haitong.com 新兴业务竿头直上，智能化、全球化打造未来中联 [Table_Summary] 投资要点：  行业首家 A+H 股上市公司，业绩长期稳定增长。公司 2022 年实现营业收入416.31 亿元，相比 2000 年增长 170 倍，CAGR 为 26.30%；实现归母净利润 23.06 亿元，相比 2000 年增长 44 倍，CAGR 为 18.75%。2023Q1，公司营业收入为 104.26 亿元，同比增长 4.13%，归母净利润为 8.10 亿元，同比下降 10.63%，盈利能力显著修复。公司作为后周期龙头，在行业周期波动中保持了稳健的经营质量，具备穿越周期的成长性。  科研院所转制企业，研发实力深厚。公司前身是长沙建设机械研究院，拥有60 余年的技术积淀，目前拥有 8 个国家级创新平台，获得多项国家级科技进步奖。公司曾主导制定行业国际标准，专利数量居于行业前列，引领行业技术与产品发展。2011 年至今，公司累计研发投入超 200 亿元，2023Q1 研发费用率提升至 6.19%。  全球化布局不断完善，加速推进海外航空港建设。公司是行业海外并购先驱，不断整合全球优质资源，并持续推进海外生产基地拓展升级，以本地化员工深耕市场。公司在重点市场推行“海外航空港+本地化团队+产品事业部”的模式，逐步建设全球物流网络和零部件供应体系，已完成 30 个重点国家本地化业务和运营体系建设。公司 2022 年海外营业收入为 99.92 亿元，同比增长 72.60%，占营业收入比重提升至 24.0%，2023Q1 海外收入同比增长123%，实现持续高增长。  新业务板块持续发力，奠定未来成长基础。公司 2017 年开始布局挖掘机业务，目前已形成“渭南+长沙”双制造基地布局，智慧产业城项目首开园区也为挖掘机生产线，营收快速增长。公司作为国内设备最全的高机厂商，海外销售已覆盖 80 余个国家和地区，产品相继进入海外高端市场。目前我国高空作业平台人均保有量和产品渗透率均远低于发达国家，发展空间十分广阔。  智慧产业城推动智造升级，经营质量不断提升。公司积极融合 AI 技术与智能装备，布局 300 条智能产线，打造智能化、生态化、国际化的产业城，目前首开挖掘机园区已建成投产。公司基于智能产线和物联平台实现人员精简和制造成本下降，全面推进业务管理移动化，并加快端对端数字化管理建设和供应链体系建设，生产经营效率不断提升。  盈利预测：公司智能化进展顺利，智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区逐步落地。展望 2023 年，我们认为风电装机需求旺盛有望带动履带吊、大吨位的汽车吊需求回升；地产投资边际改善也有望带动混凝土机械和建筑起重机需求好转；高机、挖机等新品快速发展，海外布局逐步完善，公司业绩有望稳步增长。参考可比公司，我们给予公司 2023 年 1.2-1.3 倍 PB估值，合理价值区间为 7.96-8.62 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：宏观经济和政策风险、原材料价格风险、市场竞争加剧风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67131 41631 51837 62077 74007 (+/-)YoY 3.1% -38.0% 24.5% 19.8% 19.2% 净利润（百万元） 6270 2306 3572 5699 7791 (+/-)YoY -13.9% -63.2% 54.9% 59.5% 36.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.72 0.27 0.41 0.66 0.90 毛利率 23.6% 21.8% 23.5% 24.6% 25.5% 净资产收益率 11.0% 4.2% 6.2% 9.1% 11.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中联重科（000157）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 后周期龙头实力雄厚，打造装备制造领军企业 .......................................................... 6 1.1 行业首家 A+H 股上市公司，多元布局增强产业链协同 ................................... 6 1.2 业绩长期稳定增长，行业周期波动中保障经营质量 ........................................ 7 2. 技术领先筑牢成长根基，全球布局外沿成长空间 ....................................................... 8 2.1 科研院所转制企业，研发创新实力深厚 .......................................................... 8 2.3 布局七大区域中心，产销研一体化升级 .......................................................... 9 3. 传统业务市场地位稳固，加速拓展广阔海外市场 ..................................................... 11 3.1 起重机械：装配式建筑推动需求增长，市场份额保持领先优势 ........