澳华内镜(688212)公司半年报：不断加强市场营销体系及品牌力建设，我们看好公司长期稳定发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 澳华内镜（688212）公司半年报 2023 年 08 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 23 日收盘价（元） 52.86 52 周股价波动（元） 44.47-84.00 总股本/流通 A 股（百万股） 134/90 总市值/流通市值（百万元） 7081/4782 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 AQ-300 获 批 ， 合 作 医 院 反 馈 良 好 》2022.12.20 市场表现 [Table_QuoteInfo] -9.66%7.34%24.34%41.34%58.34%75.34%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5澳华内镜海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.5 -19.3 -22.3 相对涨幅（%） -9.2 -15.0 -16.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:孟陆 Tel:86 10 56760096 Email:ml13172@haitong.com 证书:S0850522070002 不断加强市场营销体系及品牌力建设，我们看好公司长期稳定发展 [Table_Summary] 投资要点：  根据公司 23 年半年报，2023 年上半年营业收入 2.89 亿元（同比增长72.74%），归母净利润 0.38 亿元（同比增长 651.46%），扣非归母净利润 0.33亿元（同比增长 2033.76%）。公司 2023 年单 Q2 营业收入 1.64 亿元（同比增长 90.80%），归母净利润 0.22 亿元（同比增长 1196.71%），扣非归母净利润 0.17 亿元（同比扭亏）。  依托新产品 AQ-300 上市，公司不断加强市场营销体系以及品牌影响力建设，对产品进行不断打磨与升级，持续加强对新技术、新产品的研发投入，持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案。  2023 年上半年，结合临床端的反馈，公司对 AQ-300 系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面都达到了临床操作需求，得到了医生的认可。2023 年 5 月公司推出全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况、快速找到十二指肠乳头，帮助医生更轻松、准确地插入耗材，提供了更好的观察视野，从而高效进行后续操作。AQ-300 系列上市以来，公司不断丰富配套的镜体种类，提高了产品竞争力与公司认可度。  盈利预测。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.80、1.26、1.62亿元，EPS 分别为 0.59、0.94、1.21 元/股，基于公司是内镜领域的内资第一梯队公司，我们给予公司 2023 年 85-90 倍 PE，合理价值区间 50.53-53.51元/股，给予公司 2023 年 10-15 倍 PS，合理价值区间 49.96-74.94 元/股，综合两种估值方法，公司合理价值区间 50.53-53.51 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示。新品放量不达预期，反腐导致医院采购预算缩减，竞争格局加剧导致价格下降等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 347 445 669 993 1315 (+/-)YoY(%) 31.8% 28.3% 50.3% 48.3% 32.5% 净利润（百万元） 57 22 80 126 162 (+/-)YoY(%) 208.2% -61.9% 266.7% 58.6% 28.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.43 0.16 0.59 0.94 1.21 毛利率(%) 69.3% 69.7% 70.0% 70.0% 70.0% 净资产收益率(%) 4.6% 1.7% 5.9% 8.6% 10.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃澳华内镜（688212）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 收入拆分表 业务 2022 2023E 2024E 2025E 内窥镜设备（亿元） 3.92 6.03 9.00 11.90 内窥镜耗材（亿元） 0.49 0.62 0.86 1.17 内窥镜维修（亿元） 0.04 0.04 0.06 0.08 合计（亿元） 4.45 6.69 9.92 13.15 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 证券简称 收盘价 （单位：元） 每股收益 EPS （单位：元） 市盈率 PE （单位：倍） 市销率 PS （单位：倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 爱博医疗 157.58 2.21 3.15 4.36 5.90 104 50 36 27 56 19 14 10 海泰新光 45.98 1.50 1.97 2.65 3.45 54 23 17 13 32 8 6 5 开立医疗 42.07 0.86 1.15 1.49 1.92 63 37 28 22 16 8 6 5 平均值 1.52 2.09 2.83 3.76 74 37 27 21 35 12 9 7 注：收盘价为 2023 年 8 月 23 日价格，EPS、PE、PS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃澳华内镜（688212）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 445 669 993 1315 每股收益 0.16 0.59 0.94 1.21 营业成本 135 201 298 394 每股净资产 9.47 10.01 10.95 12.16 毛利率% 69.7% 70.0