鼎龙股份(300054)公司半年报：23Q2单季度有望为经营拐点，下半年重回增长可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 鼎龙股份（300054）公司半年报 2023 年 08 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 中性 调低 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 22 日收盘价（元） 21.55 52 周股价波动（元） 17.55-30.17 总股本/流通 A 股（百万股） 941/731 总市值/流通市值（百万元） 20273/15750 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2022 归母净利润同比增 82.66%，半导体材料业务收入快速增长》2023.04.12 《22Q3 扣非后归母净利润同比增 74.60%，半导体材料业务放量加速》2022.10.27 《规模效应显现，CMP 抛光垫销量和市场占有率进一步提升》2022.08.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.46%-17.46%-8.46%0.54%9.54%2022/82022/112023/22023/5鼎龙股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.7 -12.9 -19.0 相对涨幅（%） -3.1 -10.2 -13.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Tel:(021)23154135 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:肖隽翀 Tel:(021)23154139 Email:xjc12802@haitong.com 证书:S0850521080002 23Q2 单季度有望为经营拐点，下半年重回增长可期 [Table_Summary] 投资要点：23H1 盈利能力较去年同期下滑，但 23Q2 呈现环比提升态势；多款新产品持续布局、开发、送样、验证、客户导入中。  盈利能力承压。鼎龙股份 23H1 实现收入 11.59 亿元，同比降 11.67%；归母净利润 9587.17 万元，同比降 50.70%；扣非后归母净利润 6813.86 万元，同比降 60.91%。公司收入下滑的主要原因是：①、合并报表范围减少珠海天硌收入；②、半导体行业下游应用端周期调整需求疲软，抛光垫产品收入同比下降；③、耗材板块上游彩色碳粉产品受终端市场需求疲软及某原装彩粉厂商供应链恢复等因素影响收入下滑等。利润下滑的主要原因包括：①、CMP抛光垫、耗材上游高毛利产品的利润同比下滑；②、研发费用增加；③、汇兑收益同比减少，以及银行借款利息成本增加等。  半导体材料业务 23Q2 收入环比增 54%，主要产品均呈现明显收入环比提升的态势。公司 23Q2 单季度实现收入 6.13 亿元，同比降 17.52%，环比增12.06%；归母净利润 6113.85 万元，同比降 50.33%，环比增 76.02%；扣非后归母净利润 4714.85 万元，同比降 56.18%，环比增 124.62%。半导体材料业务 23H1 实现收入 2.25 亿元，其中 23Q2 单季度收入 1.37 亿元，环比增长 54%。其中 CMP 抛光垫 23Q2 收入 0.85 亿元，环比增 33%；CMP 抛光液及清洗液收入 1461 万元，环比增 24%；半导体显示材料 3726 万元，环比增 185%。打印复印通用耗材业务 23H1 收入 9.14 亿元，同比下滑 11.95%，若剔除珠海天硌出表因素影响，收入较上年同期下降 7.5%。  持续加大研发投入，新产品送样、验证、客户导入等工作持续稳步推进中。公司不断加大研发投入力度，23H1 研发投入 1.75 亿元，同比增 24%，占营业收入的比例达 15%。持续完善 CMP 抛光垫新品布局，丰富 CMP 抛光液、清洗液产品品类，改善并拓展半导体显示材料产品布局，推动耗材芯片及新领域芯片的开发，以及对上游关键原材料、及其他关键大赛道进口替代类创新材料领域进行探索布局。半导体先进封装材料领域，临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，预计 2023年内获得首笔订单；封装光刻胶产品已完成客户端送样，验证工作稳步推进。  盈利预测与估值建议。我们本次下调鼎龙股份 2023E-2025E 收入分别为25.65 亿元、32.23 亿元、39.08 亿元，归母净利润分别为 3.02 亿元、4.58亿元、6.42 亿元。采用 PE 估值法，结合可比公司估值 PE（2023E）均值为46.44 倍，给予公司一定估值溢价 PE（2023E）50x-60x，对应合理市值区间 151.02 亿元-181.22 亿元，对应合理价值区间 16.05 元/股-19.26 元/股。公司目前市值 203 亿元，高于预计合理价值区间，本次下调至“中性”评级。  风险提示：下游客户产能利用率提升不及预期、终端需求复苏不及预期、市场竞争加剧、研发进度不及预期、估值高于可比公司的风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2356 2721 2565 3223 3908 (+/-)YoY(%) 29.7% 15.5% -5.7% 25.6% 21.2% 净利润（百万元） 214 390 302 458 642 (+/-)YoY(%) 233.6% 82.7% -22.6% 51.8% 40.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.23 0.41 0.32 0.49 0.68 毛利率(%) 33.4% 38.1% 33.7% 37.4% 38.6% 净资产收益率(%) 5.3% 9.3% 7.0% 9.6% 11.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃鼎龙股份（300054）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 鼎龙股份目前包含两大业务板块，我们对公司业务进行分项盈利预测如下： （1）光电半导体材料业务，我们认为抛光垫产品 2023E 受下游客户应用端的周期调整导致收入有所下滑，2024E-2025E 预计将伴随下游客户的产能利用率回暖而有所增长。YPI/PSPI 产品 23H1 实现收入 5034 万元，同比增 339%，增幅明显，我们认为未来几年仍将快速增长。此外，公司的介电材料抛光液、以自产氧化铝研磨粒子为基础的金属抛光液、钨抛光液、大硅片抛光液、多晶硅制程等抛光液产品在客户端销售，我们认为未来几年将陆续放量，并且有更多其它制程 CMP 抛光液产品开始贡献增量收入。我们预测公司的光电半导体材料业务 2023E-2025E 收入分别为 6.42亿元、12.49 亿元和 17.62 亿元，同比增速分别为 23.00%、94.43%、41.07%；毛利率分别为 53.22%、