哔哩哔哩(BILI.US)24Q1广告业务超预期，盈利能力持续改善，关注Q2重点游戏新品上线

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 互联网 | 公司研究 2024 年 5 月 26 日 买入 维持评级 市场数据：2024 年 5 月 24 日 收盘价（美元） 13.94 纳斯达克指数 16920.79 52 周最高/最低价 -美元 19.15/8.80 市值（亿美元） 59 股本（百万股） 汇率（美元/人民币） 421 7.1 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 夏嘉励 xiajl@swsresearch.com 24Q1 广告业务超预期，盈利能力持续改善，关注 Q2 重点游戏新品上线 哔哩哔哩(BILI:US) 哔哩哔哩 24Q1 实现营业收入 57 亿元，同比增长 12%，略超一致预期；自 22Q4 后营收重回双位数同比增长，并且增速连续两个季度环比提升；调整后归母净亏损 4.4 亿元，好于一致预期（5.0 亿元），亏损绝对值同环比均收窄，对应亏损率缩窄至 8%。 用户保持健康增长，规模增加并且粘性提升。根据财报，24Q1，MAU 达 3.42 亿，同比增长8%，环比增长 2%；DAU 达 1.02 亿，同比增长 9%，环比增长 2%；用户人均单日使用时长提升至 105 分钟，同比增加 9 分钟，环比增加 10 分钟。 广告业务超预期。根据财报，24Q1 广告业务收入为 17 亿元，同比增长 31%，超预期，增速连续两个季度环比提升，主要系广告产品优化及效率提升。B 站从去年起推出大开环电商战略，与淘宝、京东、拼多多等主要电商平台打通合作，带货类广告产品持续完善。广告投放前三大行业游戏、数码家电和电商优势进一步稳固，AI、汽车、母婴等新兴品类亦实现高速增长。算法侧优化推动优质广告库存增长，伴随商业化效率提升，预计广告业务将延续增长势能。根据财报，24Q1增值业务收入为 25 亿元，同比增长 17%，略超预期；直播是主要增长驱动，B 站直播业务是视频内容生态的延伸，有望在内容生态和社区平台推动下实现健康可持续发展。 游戏业务仍在调整期，关注 Q2 重点新品上线。根据财报，24Q1 游戏收入为 10 亿元，同比下滑13%，略低于预期。Q2 起进入新一轮产品周期，国风战旗游戏《物华弥新》已于 4 月上线，建议重点关注 6 月 13 日上线的 SLG 游戏《三国：谋定天下》，RPG 游戏《炽焰天穹》已拿到版号等待上线；考虑到递延，新上线游戏产品预计 Q3 有更明显业绩体现。24Q1 IP 衍生及其他（原电商及其他业务）收入为 4.8 亿元，同比下滑 5%。 毛利率持续提升，亏损延续收窄，经营现金流持续正向。根据财报，24Q1 毛利率提升至 28%，超预期，已实现连续七个季度环比提升；高毛利的广告业务收入占比增加及游戏业务恢复，有望继续带动毛利率提升。费用仍进行有效控制，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降1.0pct/1.9 pct /3.2 pct 至 16.4%/9.4%/17.0%。24Q1 经营性现金流为 6.4 亿元，已实现连续三个季度转正，运营效率不断提升。 维持买入评级。考虑到广告业务超预期，我们上调 24-26 年收入预测为 252.53/281.39/314.39亿元（原预测为 250.20/280.03/312.35 亿元），上调调整后归母净利润预测为-4.15/10.28/18.82亿元（原预测为-4.18/8.77/15.30 亿元）。维持买入评级。 风险提示：游戏新品表现不及预期，亏损收敛不及预期。 财务数据及盈利预测 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,899 22,528 25,253 28,139 31,439 同比增长率（%） 13.0 2.9 12.1 11.4 11.7 Non-GAAP 归母净利润（百万元） -6,692 -3,425 -415 1,028 1,882 同比增长率（%） -22.2 48.8 87.9 347.9 83.1 Non-GAAP 每股收益（元） -16.95 -8.13 -0.98 2.44 4.47 净资产收益率（%） -43.91 -23.78 -2.34 4.57 6.74 市盈率（倍） - - - 41 22 市净率（倍） 2.7 2.9 2.4 1.9 1.5 注：“每股收益”为 Non-GAAP 归母净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 附录 – 财务报表 合并利润表 人民币：百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 21,899 22,528 25,253 28,139 31,439 营业成本 -18,050 -17,086 -17,556 -19,163 -20,641 毛利 3,849 5,442 7,697 8,976 10,797 其他收入 924 -339 -263 -180 -175 销售费用 -4,921 -3,916 -3,599 -2,917 -3,127 管理费用 -2,521 -2,122 -2,003 -2,110 -2,358 研发费用 -4,765 -4,467 -3,864 -4,221 -4,873 EBIT -7,434 -5,111 -2,052 -473 243 财务费用 30 378 407 182 249 税前利润 -7,404 -5,025 -1,624 -269 513 所得税 -104 -79 -10 29 -49 少数股东权益 11 -11 35 35 35 归母净利润（GAAP） -7,497 -4,822 -1,621 -227 478 调整项 805 1,398 1,206 1,254 1,404 归母净利润（Non-GAAP） -6,692 -3,425 -415 1,028 1,882 资料来源：公司公告，申万宏源研究 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 Janua