公司深度报告：万店龙头深度变革整合，提质增效业绩空间广阔

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 万店龙头深度变革整合，提质增效业绩空间广阔 [Table_CoverStock] —锦江酒店(600754.SH)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 08 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 锦江酒店(600754) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 43.85 52 周内股价波动区间(元) 66.57-42.34 最近一月涨跌幅(％) -2.47 总股本(亿股) 10.70 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 469.21 资料来源：聚源，信达证券研发中心 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 王 越 社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮 箱：wangyue1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 锦江酒店（600754.SH）：万店龙头深度变革整合，提质增效业绩空间广阔 [Table_ReportDate] 2023 年 08 月 22 日 本期内容提要: [Table_Summary] 从供需角度分析，“扩张”与“升级”仍是酒店行业未来两大趋势。疫情期间，酒店供给快速出清，酒店数自 2019 年的 33.7 万家降至 2022 年的27.9 万家。中性假设下我们估计供给有望在明年年内恢复到 30 万家以上，此后维持中低个位数增速，27 年有望达到约 34 万家规模。2022 年底以酒店数计算我国连锁化率为 25%，以客房数计算连锁化率为 39%（19 年为26%），在中性规模假设下我们测算酒店数计连锁化率在 27 年有望接近30%。19~22 年，酒店集团口径下，CR3 从 37.8%提升到 43.5%，我们预计后续行业连锁化率提升过程中行业集中度有进一步加速提升趋势。 发力布局中高端酒店，品牌矩阵丰富多元。回顾过去十年，锦江初探中端和海外市场，全球布局，加速并购，打造多元产品矩阵，在经济型和中高端市场都打造了具有强竞争力的品牌。2022 年国内前 10 大酒店品牌锦江占据 4 席（维也纳、7 天、锦江之星、麗枫），合计市占率达 14%，大幅超过华住和首旅；中端酒店市场,锦江旗下维也纳系列门店数接近 3000 家，2022 年中端品牌市场占有率达 25%，排名第一，簏枫酒店以 6.7%市占率位居第三位，希岸和喆啡品牌也位居前十之列。海外业务方面，锦江收购丽笙布局高端全服务品牌，并推出亚太区扩张计划；锦江 GDR 发行在即，部分用途为优化子公司法国卢浮集团（以下简称卢浮）资本结构，我们预计卢浮今年有望实现盈亏平衡。 运营管理升级、降本提质增效为长期价值看点。我们认为锦江存在三大增收和降本的重点方向。1）组织架构方面，人事管理精简优化，提升管理效率，降低行政管理费用。2）会员体系方面，改进 WeHotel 会员体验，提高直销率，增加直销订单服务费收入。3）门店改造升级，带来 RevPAR 提升，不仅是针对直营店的翻新，还包括各品牌的版本迭代升级。疫情期间，锦江大刀阔斧重塑架构，设立中国区双总部，深耕国内市场，推进运营管理升级以及产品线深度融合；锦江收购 WeHotel 全部股权，赋能锦江会员体系，我们测算在 2025 年直销率升至 50%、60%和 80%的情境下，WeHotel 直销收入分别约为 22、26、35 亿元；锦江未来计划推动直营门店优化，我们测算 2025 年锦江境内直营店总客房收入相比 2022 年有望增加超 10 亿元；此外，老旧门店升级改造为锦江工作重点，我们测算未来 2-3年三大品牌存量酒店品牌迭代有望为锦江带来约 20-30 亿元收入贡献。 盈利预测与投资建议。公司作为中国规模最大的酒店集团，坚持稳中求进，不断提升核心竞争力：1）精细化管理赋能运营，促进直营部分提质增效；2）加快直销数字化转型，提升会员直销预订率；3）向内积极推进变革整合，精简优化组织架构，完善业绩驱动的绩效激励体系；4）对外立足全球战略高度，推进海外负债优化与欧洲地区的业务整合；我们看好公司中长期发展的成长性。我们预计 2023-2025 年，公司实现营收 140.90 亿元/169.40 亿元/188.00 亿元，实现归母净利润 13.98 亿元/23.19 亿元/28.89亿元，2023 年 8 月 21 日收盘价对应 PE 分别为 34 倍、20 倍、16 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓，酒店用工成本增加，海外业务管理风险。 -30%-20%-10%0%10%20%22/0822/1223/04锦江酒店沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 11,400 11,008 14,090 16,940 18,800 增长率 YoY % 15.2% -3.4% 28.0% 20.2% 11.0% 归属母公司净利润(百万元) 96 113 1,398 2,319 2,889 增长率 YoY% -13.2% 18.7% 1131.9% 65.8% 24.6% 毛利率% 34.3% 33.1% 32.7% 40.2% 42.4% 净资产收益率ROE% 0.6% 0.7% 7.8% 11.5% 12.5% EPS(摊薄)(元) 0.09 0.11 1.31 2.17 2.70 市盈率 P/E(倍) 490.65 413.46 33.56 20.24 16.24 市净率 P/B(倍) 2.80 2.83 2.62 2.32 2.03 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 08 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 ...........................................................................................................................