社会服务行业：业绩增速较Q2有所下降，龙头公司配置价值依然显著

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃社会服务业＃investSuggestion＃推荐 (＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《社会服务业2018年10月份投资月报——从三季报掘金优质成长标的，关注事件性驱动机会》，2018-10-10 《2018 年十一黄金周数据点评：整体客流增速创 08 年来新低，门票降价对景区客流影响不显著》，2018-10-08 《18 年 10 月美奢月刊：黄金抗风险属性受关注;化妆品 ODM成新赛道》，2018-10-05 ＃emailAuthor＃分析师： 李跃博 liyb@xyzq.com.cn S0190512070003 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 ＃assAuthor＃研究助理： 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn 杨子颉 yangzijie@xyzq.com.cn 王越 wangyue94@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃Q3 以来餐饮旅游板块有所回调，子行业龙头及被增持的小市值公司较为抗跌。受国内消费疲软、部分消费龙头 Q3 业绩不及预期等因素影响，7-10 月餐饮旅游板块累计跌幅 21.02%，抹去今年以来全部涨幅。但是就全年表现来看，餐饮旅游板块累计跌幅仅为 13.01%，在中信全部 29 个行业中排名第 3，抗风险性依然较为明显。个股方面，今年以来餐饮旅游板块仅有 4 只股票实现正涨幅，分别是多次被高管增持的大连圣亚（25.47%）、免税龙头中国国旅（24.67%）、广式月饼龙头广州酒家（22.42%）、旅游演艺龙头宋城演艺（14.11%）。即使在 Q3 以来的下跌行情中，这些个股的下跌幅度也明显小于行业跌幅，广州酒家甚至还在 7-10 月份上涨 3.78%。 Q3 餐饮、免税亮眼，出境游、景区、酒店承压，行业依然维持高景气度。Q3 单季度社服行业总营收 400 亿元/+18.90%，归母净利 38 亿元/+22.12%，扣非归母净利 36 亿元/+16.55%，三者增速均明显低于 Q2，且均为 2017Q1 以来近七个季度的最低增速。就 Q3 营收增速而言，免税＞餐饮＞景区＞酒店＞出境游；就归母净利增速而言，餐饮＞酒店＞免税＞景区＞出境游。Q3 单季度行业整体毛利率43.30%/+3.52pct 源自免税业的规模效应显现；期间费率 29.64%/+3.29pct 有所增加源自免税业里的首都机场扣点增加（销售费率 21.11%/+3.53pct，管理费率7.32%/-0.49pct，财务费率 0.48%/+0.26pct）；经营性现金流净额为 54.76 亿元/-10.36%有所下降，但依然高于净利润数值。免税业：Q3 营收 130 亿元/+59.19%，归母净利 7.86 亿元/+29.34%，主要源自三亚离岛免税店维持高增速、首都机场业务并表、新增香港机场业务等；酒店业：Q3 营收 90 亿元/+5.68%增速依然较低，主要源自各酒店集团进行升级改造导致部分直营店关闭直接拖累收入增长，以及行业整体增速放缓，但是归母净利 8.42 亿元/+31.19%增速大幅快于营收增速，主要源自效率提升使得期间费率下降，以及首旅出售燕京饭店 20%股权产生大额投资收益；景区：Q3 营收 74 亿元/+7.95%增速放缓至个位数，主要源自部分景区由于天气等因素影响导致客流低速增长，但是归母净利 15 亿元/+15.54%增速快于营收增速，源自景区类公司持续降本控费效果显著；出境游：Q3 营收 87 亿元/+3.54%，归母净利 3.73 亿元/+8.59%，二者增速均较低，主要源自 Q3 以来泰国沉船、日本台风等因素导致行业增速大幅放缓；餐饮业：Q3 营收 18 亿元/+11.64%，归母净利 2.88 亿元/+36.16%，龙头公司广州酒家业绩增速超预期，主要源自中秋节错位、电商渠道高增长等。美奢板块：定位三四线的美奢品牌业绩更优。化妆品增速在零售数据中表现亮眼，但自 7 月起增速回落至个位数，9 月化妆品零售增速 7.7%，2018 前 9 个月累积增长 12.0%。9 月珠宝零售额 236 亿元，同比增 11.60%，持续 17Q3 以来正增长（18年 3 月同比增速+20.4%，为 13 年 9 月以来新高），累积同比增 8.70%。化妆品：线上渠道明显回暖，18Q3 营收多有不俗表现。18Q3，四家化妆品公司总营收 92.94亿元，平均增速 22.09%，归母净利润 8.78 亿元，平均增速 32.19%。御家汇、珀莱雅、拉芳家化、上海家化营收增速分别为 51.94%/ 28.58%/ -1.60%/ 9.50%，归母净利增速分别为 12.20%/ 44.57%/ 34.03%/ 37.98%。珠宝：黄金抗风险能力增强，多品类珠宝公司业绩增速优于单一品类的公司。从 A 股珠宝公司表现来看，18Q3营收 413.7 亿元，平均增速 10.80%，维持正增长趋势；归母净利润 17.96 亿元，平均增速 13.27%，行业回暖趋势不减。其中，周大生、老凤祥、莱绅通灵营收增速分别为 30.6%/ 10.7%/ -8.9%，归母净利增速分别为 43.0%/ 10.1%/ -13.3%，验证多品类珠宝增速>单一品类珠宝公司。风险提示：极端天气及疫情等不利因素影响、公司治理风险、商誉减值风险等 ＃title＃业绩增速较 Q2 有所下降，龙头公司配置价值依然显著＃createTime1＃2018 年 11 月 1 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 1、Q3 以来餐饮旅游板块有所回调，全年表现仍排名前列 国内消费疲软叠加消费龙头公司业绩不及预期，Q3 以来餐饮旅游跟随大消费板块回调。中美贸易战愈演愈烈，叠加中国经济增速换挡、宏观经济去杠杆等因素影响，今年以来国内消费持续承压，社零消费总额同比增速持续下降，5 月、7月增速分别仅为 8.5%、8.8%，创 2005 年以来新低，个位数增长已成常态。另外，机构重仓的茅台、伊利等多个消费龙头 Q3 业绩不及预期，市场资金流出食品饮料、家电等大消费板块，流入银行、非银金融等蓝筹权重板块。受此影响，7-10月餐饮旅游板块累计跌幅 21.02%，抹去今年以来全部涨幅。但是就全年表现来看，餐饮旅游板块累计跌幅仅为 13.01%，在中信全部 29 个行业中排名第 3，抗风险性依然较为明显。在充满不确定性的市场环境中，餐饮旅游类公司现金流稳定、业绩稳健增长，总体风险较小，板块确定性使其受到市场追捧。 图 1、今年以来社零总额增速明显降低 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，中信行业板块 5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-1