全球央行追踪第二十七期：降息预期延后至明年5月

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 卓泓 S0190519070002 研究助理 金淳 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230812 能源价格扰动加剧通胀粘性——全球央行追踪第二十六期 20230806 英央行如期加息，并下调经济预期——全球央行追踪第二十五期 20230729 日央行的再一次突袭——全球央行追踪第二十四期 20230723 静候美欧 7 月会议——全球央行追踪第二十三期 [Table_Title] 降息预期延后至明年 5 月 ——全球央行追踪第二十七期 2023 年 8 月 19 日 投资要点 二次通胀担忧升温，7 月会议纪要放鹰，降息预期推至明年 5 月；欧元区经济小幅回升，通胀粘性仍强，市场预期 9 月继续加息；净出口拉动日本二季度实际 GDP 大幅增长，但内需走弱，货币政策不确定仍高；英国工资增长强劲、核心通胀高企，市场预期还有两次加息。 • 美国：通胀粘性风险令紧缩预期升温，但高利率下金融脆弱性加剧。 ➢ 对二次通胀的担忧叠加鹰派会议纪要，降息预期延后至明年 5 月。8月 15 日，美国发布 7 月零售销售数据，环比增长 0.7%，超出预期 0.3个百分点，消费韧性仍强，官员卡什卡利放鹰称仍有加息可能。同日纽约联储制造业指数却意外跌至-19，远不及预期值-1，美债收益率短线回落，加息预期略微降温。8 月 17 日，美联储发布 7 月 FOMC 会议纪要，大多数与会者认为通胀上行风险显著，货币政策或需进一步收紧，鹰派纪要推升美债收益率至 4.3%以上。近期能源价格回升引发市场对二次通胀的担忧，结合联储的鹰派管理，本周市场对降息时点的主流预期已从 2024 年 3 月推移至当年 5 月。 ➢ 银行资产质量恶化，评级机构惠誉和穆迪相继提示金融风险。8 月 7日穆迪因存款挤兑和商业贷款违约风险等因素下调美国 10 家银行评级，随后惠誉分析师在 8 月 15 日警告称美国银行业面临整体评级下调的风险（详参《美国银行评级下调：现状及展望》）；7 月 FOMC会议纪要也强调了和办公楼相关的商业地产贷款质量恶化、部分银行资产价值缩水，并提示银行的融资风险在上升。货币政策紧缩的滞后效应逐渐显现，金融机构脆弱性加剧。 • 欧元区：经济增速小幅回升，核心通胀保持高位。二季度欧元区 GDP 初值季环比增长 0.3%，符合预期。区域内部分化明显——德国和意大利增长延续疲软，环比增速分别为 0%和-0.3%，西班牙增速则达到了 0.4%。通胀方面，7 月核心 HICP 同比终值维持在 5.5%的高位，服务通胀同比涨幅继续扩大。经济增速回升、核心通胀持续，市场定价 9 月继续加息。 • 日本：净出口带动二季度经济增速超预期，7 月核心通胀回升。日本二季度实际 GDP 年化季环比高达 6%，创 2021 年以来新高。但净出口单项贡献 5.9 个百分点，其余分项表现较弱，居民消费拖累-1.1 个百分点，需求仍低迷。7 月扣除食品及能源的核心 CPI 同比在上月回落后又回升，上行风险并未消除。需求走弱下日央行短期内转向概率较低，但核心通胀上行叠加能源价格回升，向后看正常化压力将继续存在。 • 英国：工资增幅扩大，核心通胀仍高企，加息预期继续强化。英国二季度GDP 季环比增长 0.2%，略超预期。7 月 CPI 同比 6.8%，高于预期；核心商品与核心服务 CPI 同比均高于 6 月，核心通胀仍在 6.9%的高位。8 月 15日公布工资数据，同比涨幅由前值 7.4%扩大至 8.2%，随后英镑兑美元连续两日上涨。通胀韧性令市场当前预期英央行 9、11 月将继续加息。 风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究海外宏观经济 本期全球央行重点数据更新： 图表 1：美联储 7 月 FOMC 会议纪要要点一览 类别 内容 货币政策 几乎所有(almost all)与会者都认为本次会议将利率目标区间上调至 5.25-5.5%是适当的。与会者指出，这一行动将使货币政策立场进一步进入限制性领域，减少经济供需失衡并有助于恢复价格稳定。 所有与会者认为，继续推进缩表计划中所述的证券减持进程是适当的。许多(A number of)与会者指出，降息开始后并不需要结束缩表。 大多数(most)与会者仍然认为通胀面临巨大(significant)的上行风险，可能需要进一步收紧货币政策(which could require further tightening of monetary policy)。 美元流动性 财政部发行了证券（特别是国库券）以补充 TGA，国库券供应量增加（利率略高于当前和预期的 ON RRP 利率），导致 ON RRP 净余额下降。由于预计国库券发行将持续，ON RRP 余额可能进一步下降，政策不确定性或将使MMF 资产的久期拉长。(A further decline in ON RRP balances was deemed probable amid sustained projected Treasury bill issuance, further reductions in the size of the Federal Reserve's balance sheet...a possible further reduction in policy uncertainty that could incentivize money funds to extend the duration of their portfolios.） 通胀 基准预测来看，通胀风险偏向上行。 预计通胀将在 2024 年进一步放缓；到 2025 年底，PCE 价格总通胀预计为 2.2%，核心通胀预计为 2.3%。 与会者表示，一些迹象（核心商品价格走软、线上价格下降、企业提价幅度小于以往、住房价格上涨放缓）表明通胀压力可能正在减弱。然而一些(several)与会者评论，非住房核心服务价格尚未显现出明显的通胀下行压力(significant disinflationary pressures had yet to become apparent in the prices of core services excluding housing)。 需要看到更多有关通胀的数据以及总需求和总供给正在趋向更好平衡的进一步迹象，才能确信通胀压力正在减弱。 预计核心通胀将在 2023 年下半年大幅下降(Much of the step-down in core inflation was expected to occur over the second half of 2023)，前瞻性指标显示住房服务价格增速放缓，核心非住房服务价格和核心商品价格预计将下降。 银行信贷 银行业向企业和消费者提供贷款的能力总体稳定。大型银行和其他国内银行的核心存款量在 3 月和 4