中报点评：特高压建设提速，静待业绩释放

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 17 Aug 2023 平高电气 HENAN PINGAO ELECTRIC (600312 CH) 中报点评：特高压建设提速，静待业绩释放 1H23 Review: UHV Lines Construction Speed Up, Rapid Profit Growth Expected Title [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb10.65 目标价 Rmb15.65 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb14.45bn / US$1.98bn 日交易额 (3 个月均值) US$34.17mn 发行股票数目 1,357mn 自由流通股 (%) 59% 1 年股价最高最低值 Rmb12.90-Rmb6.66 注：现价 Rmb10.65 为 2023 年 8 月 16 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -12.4% -9.0% 22.0% 绝对值（美元） -14.3% -13.2% 13.3% 相对 MSCI China 19.8% 24.6% 64.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 9,274 11,199 13,916 16,216 (+/-) 0% 21% 24% 17% 净利润 212 658 948 1,208 (+/-) 200% 210% 44% 27% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.16 0.48 0.70 0.89 毛利率 17.6% 20.1% 20.8% 21.2% 净资产收益率 2.3% 6.8% 9.1% 10.5% 市盈率 68 22 15 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 营收及净利润：8 月 16 日平高电气发布 2023H1 财报，公司 2023H1实现营收 48.25 亿元，同比增长 20.11%，其中 2023Q2 实现营收28.69 亿元，同比增加 19.6%，环比增加 46.7%，实现归母净利润3.33 亿元，同比增加 185.1%，其中 2023Q2 实现归母净利润 1.82 亿元，同比增加 136.3%，环比增加 20.5%。 毛利率：2023H1 综合毛利率为 19.2%，较去年同期增加 0.69%，其中高压版块毛利率为 23%左右，中低压配电网版块 11.8%，较去年同期增加 8.8%，主要原因是天津平高的减亏，国际业务版块毛利率为 6%左右，实现转正。 三费情况：期间费用为 4.22 亿元，同比下降 20%，其中销售费用为 1.73 亿元，同比增长 33.81%，主要原因是公司加大市场开拓，投标费用增加，管理费用为 1.25 亿元，同比下降 48.23%，主要原因是富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，研发费用为1.83 亿元，同比增加 24.48%。 合同及订单情况：2023 年 1-6 月份，公司签署合同 79.5 亿元，同比增长近 20%，其中高压版块 50.8 亿元，同比增长 21%，配网版块17.3 亿元，同比增长 33%，国际版块 10.7 亿元，同比略有下降。 特高压建设提速，行业景气度不断提升。2023 全年预计开工“5 直2 交”，较 2022 年“0 直 4 交”大幅提升，陇东-山东直流已经完成招标，金上-湖北直流，宁夏-湖南直流设备招标已经公示，哈密-重庆直流预计在 2023 年年底之前招标，藏东南-粤港澳直流已经进入社会稳定风险评估阶段，有望在 2023 年开工。特高压交流方面，大同-天津南特高压交流当前处于可研阶段，预计 2024 年核准开工，川渝二期、浙江环网预计将在 1-2 年内开工。 公司维持高压 GIS 领域龙头地位。在国网第三批特高压设备采购中，公司 550kV GIS 中标量占比 52%，750kV GIS 中标量 70%以上，维持高压 GIS 领域龙头地位，并获得直流断路器 50%，避雷器 27%的订单份额，未来 2 年公司将迎来收入兑现高峰期。 盈利预测及投资建议：基于 2023H1 公司各版块订单情况，我们小幅下调公司营收，预计公司 2023-2025 年公司营业收入分别为112/139.2/162.2 亿元，基于公司降本增效效果显著，我们上调归母净利润，预计公司 2023-2025 年对应归母净利润为 6.58/9.48/12.08亿元，最后根据 DCF 模型，我们将目标价从 15.26 元/股上调至15.65 元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 余小龙 Bruce Yu bin.yang@htisec.com bruce.xl.yu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-23Volume 17 Aug 2023 2 [Table_header1] 平高电气 (600312 CH) 维持优于大市 表 1：DCF 模型 数据来源：wind, HTI 17 Aug 2023 3 [Table_header1] 平高电气 (600312 CH) 维持优于大市 表 2：财务数据 数据来源：wind, HTI [Table_header2] 平高电气 (600312 CH) 维持优于大市 17 Aug 2023 4 APPENDIX 1 Summary Revenue and Net Profit: On August 16th, Pinggao Electric released its financial report for 1H2023. The company achieved a revenue of 4.825 billion yuan in 2023H1, a year-on-year increase of 20.11%. Amo